股指

整體企穩回暖概率較大，滬深300期指多單持有

周三（12月210日），A股整體弱勢運行。截至收盤，上證指數跌0.17%報3068.41點，深證成指跌0.34%報10912.09點，創業板指跌0.31%報2303.7點，中小綜指跌0.51%報11573.56點，科創50指跌1.25%報940.84點。當日兩市成交總額為0.58萬億、較前日繼續縮量，當日北向資金凈流入為18.7億。

盤面上，消費者服務、商貿零售、農林牧漁和食品飲料等板塊漲幅相對較大，而國防軍工、汽車、電力設備及新能源、機械和電子等板塊走勢則較弱。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均小幅走闊，但整體維持正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則繼續抬升?？傮w看，市場短期情緒弱化、但整體仍無顯著的一致性悲觀預期。

當日主要消息如下：1.國常務部署深入抓好穩經濟一攬子政策措施落地見效，包括形成更多實物工作量、支持平臺經濟健康持續發展等；2.據央行，要求加大穩健貨幣政策實施力度、推動企業融資成本穩中有降等；3.證監會稱，要大力支持房地產市場平穩發展、全面落實改善優質房企資產負債表計劃等。

近日A股整體雖有調整、但關鍵位強支撐已有顯現，再從主要量價指標看、市場殺跌動能明顯收斂，技術面企穩回暖概率大幅提高。而宏觀和行業政策面積極措施則持續加碼、落地，則仍是當前階段A股的核心支撐和提振因素。另國內基本面的修復，亦是高確定性預期。綜合看，從方向定性角度看，股指驅漲因素明確、仍宜持多頭思路。再從具體分類指數看，穩增長、擴內需導向下，當前階段基建、地產及消費等順周期板塊預期表現更強，大盤價值股表現占優，滬深300期指前多耐心持有。

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金屬（銅）

海外衰退擔憂拖累需求，銅價震蕩運行

上一交易日SMM銅現貨價報66350元/噸，相較前值上漲600元/噸。期貨方面昨日銅價全天小幅上行。宏觀方面，日央行貨幣政策略超市場預期，但目前日元回吐多數漲幅，美聯儲貨幣政策預計短期內仍將維持，美元指數維持在104附近運行。國內方面，雖然“房主不炒”基調不變，但地產刺激政策持續仍在持續。近期各地防疫政策進一步放松，但疫情是否會在短期對經濟形成拖累的擔憂正在抬升，市場樂觀情緒略有減弱。供給方面，海外礦端擾動時間不斷但持續時間均較短，未對產量形成實質性影響，目前23年TC加工費較去年同期進一步上行，礦端供給寬松預計將延續至23年。下游需求方面，雖然市場交投一般，但受到國內宏觀預期改善的影響，國內需求預期出現抬升，但海外衰退預期持續。庫存方面，目前仍處于相對低位。綜合而言，美元指數回落及國內宏觀預期的改善對銅價形成支撐，但目前海外衰退預期仍在持續，疊加供給端預計將維持寬松，需求端實質性改善仍需等待，銅價向上趨勢難以持續。

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金屬（鋁）

需求預期維持樂觀，鋁價下方存支撐

上一交易日SMM鋁現貨價報18780元/噸，相較前值上漲70元/噸。期貨方面，昨日鋁價全天震蕩走高。宏觀方面，日央行貨幣政策略超市場預期，但目前日元回吐多數漲幅，美聯儲貨幣政策預計短期內仍將維持，美元指數維持在104附近運行。國內方面，雖然“房主不炒”基調不變，但地產刺激政策持續仍在持續。近期各地防疫政策進一步放松，但疫情是否會在短期對經濟形成拖累的擔憂正在抬升，市場樂觀情緒略有減弱。供給方面，海外能源壓力逐步緩解，預計23年海外鋁產能進一步減產可能性較低，但增量有限。而國內方面，限產影響暫無進一步擴大，但四川產能恢復節奏較慢，而云南方面受影響產能范圍基本維持。而貴州方面，受電力影響，或將出現28萬噸的減產，且后續仍有18萬噸的新建產能或之后。目前受影響產能主要受冬季和水電問題，預計產能釋放需等待至明年下半年。下游需求方面，各地交投存在差異，部分地區持貨商挺價意愿較強，交投積極，成交尚可。終端消費方面，雖然現實需求受季節性影響整體偏弱，但近期宏觀預期不斷改善。庫存方面，交易所庫存仍及社會庫存略有抬升，但仍處于絕對低位。綜合來看，美元指數上行驅動不斷減弱，宏觀拖累放緩，國內宏觀面短期利多雖略有所轉弱，但不排除后續仍會有刺激政策推出，疊加滬鋁供給端產能釋放存約束，庫存仍處低位，滬鋁下方支撐較強。

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鋼礦

鋼廠低庫存+外礦低供應，相對看好春節后鐵礦行情

1、螺紋：宏觀利多階段性出盡。螺紋又已進入冬季被動累庫階段，各地鋼廠陸續出臺冬儲政策，市場主動冬儲意愿有限。同時，近期中澳關系現緩和信號，明年澳煤進口壓力對原料成本或形成負面沖擊。螺紋期現價格相對淡季基本面偏高，短期存在調整壓力。不過，電爐大幅減產+高爐持續虧損，螺紋鋼產量偏低有利于一定程度上緩和累庫壓力，春節后庫存壓力相對中性。同時主要環節原料庫存偏低，部分品種補庫面臨物流障礙，疊加高爐鐵水產量同比偏，原料價格居高難下，高爐成本處對價格仍有支撐。且宏觀上2023年政府全力穩增長預期仍難證偽。以上也將制約螺紋調整幅度。綜合看，宏觀利多階段性出盡，強預期邏輯缺乏進一步發酵的推手，螺紋價格短期存在調整壓力，但宏觀穩增長大方向不變，疊加低供給+高成本，制約螺紋整體回調空間。策略上：單邊，新單等待回調后再試多的思路。關注：疫情；冬儲。

2、熱卷：宏觀暫缺增量利多驅動。季節性因素疊加疫情影響，需求或將逐步回落，熱卷后續也面臨被動累庫的壓力。不過，宏觀穩增長大方向不變。中央經濟工作會議上，將消費優先級置于投資之前，未來政府出臺消費刺激政策確定性較高，近日各地政府已開始推出新一批消費券。消費大頭“房+車”仍將是政策的直接受益對象，有利于提振熱卷下游需求預期。同時，鐵元素、碳元素庫存偏低，高爐鐵水產量同比偏高且減產緩慢，疊加物流對部分原料品種采購的制約，原料價格居高難下，高爐成本處對價格的支撐作用尚存。綜合看，宏觀利多階段性出盡，資金止盈跡象顯現，短期調整壓力增加，但基本面供需矛盾暫不突出，高爐成本支撐尚存，且宏觀穩增長大方向不變，價格底部支撐較強。策略上，單邊：新單暫持調整后做多的思路。關注：疫情；冬儲。

3、鐵礦石：高爐鐵水產量偏高且減產緩慢，疊加鋼廠進口礦庫存依然較低，有利于支撐鐵礦石剛需采購。昨日市場消息巴西米納斯吉拉斯州暴雨，對淡水河谷鐵礦石供給影響未知，年末外礦發運增量有限，明年1季度澳巴鐵礦發運均面臨季節性因素擾動。今年鐵礦供需過剩幅度好于預期，年底前45港進口礦庫存增長幅度有限。截至12月21日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）2（前值3），05合約貼水20（前值25）。不過短期宏觀暫無增量利多，強預期邏輯缺乏進一步發酵的推手。同時，高爐持續虧損，鋼廠原料補庫力度不及往年，不排除鋼廠維持原料低庫存過冬甚至高爐減產的可能。近期中澳關系現緩和信號，明年澳煤進口壓力或有釋放可能，或沖擊原料端情緒。綜合看，宏觀利多階段性出盡，低盈利情況下，春節前鋼廠原料補庫力度低于往年，鐵礦價格已處于階段性高位，春節前續漲動能有所衰減，但春節后鋼廠原料低庫存+高爐復產+外礦發運季節性回落，春節后鐵礦行情仍值得期待。策略上，新單可等待回調后做多05合約的機會。關注：疫情；鋼廠補庫。

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煤炭產業鏈

焦炭第四輪提漲落地，價格走勢或短期震蕩

1、焦炭：供應方面，焦炭連續漲價改善企業經營狀況，焦化廠提產積極性大幅回升，華北及華東地區焦爐開工率增長顯著，獨立焦企焦炭日產延續增長之勢。需求方面，焦炭入爐需求維持季節性回落態勢，但鐵水產量同比去年仍處相對高位，今冬政策性限產因素影響不及往年，且鋼廠原料庫存普遍不高，預期好轉或加速激發冬儲采購，焦炭庫存加速向下游轉移，采購支撐繼續走強?，F貨方面，唐山地區開始落實焦炭第四輪100元/噸上漲，主產區焦企受益于廠內庫存低位及出貨尚可對后市仍維持樂觀心態，但貿易環節出現信心不足現象，港口成交價格有所松動，現貨市場上漲或將面臨壓力。綜合來看，預期主導市場推升價格波動率，當前焦炭供需矛盾尚不突出，焦化利潤修復帶動焦企提產，部分低庫鋼廠補庫仍在推進，焦炭現貨基本完成四輪提漲，后續漲價或遭下游抵觸，但期貨價格重回貼水狀態，港口成交有所走弱，短期價格走勢料陷入震蕩格局，關注現貨市場方向及市場信心是否恢復。

2、焦煤：產地煤方面，電煤保供順利推進使得焦煤坑口產出受限程度下降，但臨近年末安全檢查等因素大概率升溫，政策限產或卷土重來，料影響供應端增長情況；進口煤方面，蒙煤進口維持相對高位，甘其毛都口岸庫存繼續增長，通關車數暫無顯著變化，關注年末煤炭進口政策是否出現調整。需求方面，焦化利潤持續修復，部分前期備庫低價原料相對充足的企業已扭虧為盈，采購述求逐步增強，帶動坑口煤價出貨良好，冬儲預期或將走強，礦方庫存料延續去庫態勢。綜合來看，冬儲推進及焦化利潤持續修復支撐前期焦煤價格，低硫煤出礦價維持強勢，但市場信心受政策強預期落空影響，交易情緒陷入悲觀，期貨價格波動率顯著放大，關注疫情放開局面下煤礦生產是否受阻及煤炭進口政策的調整。

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純堿/玻璃

基本面支撐較強，純堿價格高位震蕩

現貨：12月20日，華北重堿2850元/噸（0），華東重堿2780元/噸（0），華中重堿2730元/噸（0）。

供給：12月20日，純堿日度開工率為88.91%（-3.68%），華東、華中負荷下滑，純堿日產量84184噸，較昨日持平。

需求：（1）浮法玻璃：12月19日，運行產能159660t/d（0），開工率78.81%（0），產能利用率80.09%（0），全國均價報1574元/噸（0）；（2）光伏玻璃：12月19日，運行產能76860t/d（0），開工率90%（0），產能利用率94.23%（0）。

點評：雖然純堿庫存已連續2周增加，但全產業鏈純堿庫存同比大幅偏低的格局尚未改變。浮法玻璃冷修規模逐漸擴大，主產區玻璃產銷率逐步改善，上周玻璃企業庫存環比下降5.25%。政府改善地產行業現狀的政策意圖較明確，后續大概率還有新舉措推出，目前看地產消費、施工及竣工受益于政策加碼的確定性更高，有利于提振浮法玻璃需求預期。同時，光伏玻璃投產計劃量仍高于浮法玻璃檢修計劃量，光伏玻璃投產仍有望繼續對沖浮法冷修以及輕堿下游需求季節性走弱的風險。不過，短期宏觀暫無增量利多，且政策也即將進入1-2個月的真空期，強預期邏輯缺乏進一步發酵的推手。盤面純堿、玻璃遠月基差偏低，短期續漲動能有所減弱。

策略建議：單邊，純堿05合約、玻璃05合約仍持偏多思路，逢低試多為主。

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原油

EIA原油庫存超預期利好，油價短線修復

供應方面，G7國家設定俄羅斯原油出口限價，據俄羅斯《生意人報》消息12月1日至20日，俄羅斯石油出口環比下降11%，俄羅斯海運原油出貨量下降，市場多頭情緒回暖。

需求方面，OPEC月度石油市場報告預計今年全球石油需求增長為250萬桶/天，明年為225萬桶/天，全球最大石油進口國中國明年的需求可能上行；而國際能源機構（IEA）預計，中國石油需求在2022年收縮40萬桶/天后，將于明年復蘇。但部分市場觀點認為國內新冠病例的短期激增可能會推遲經濟恢復，削弱燃料需求；此外，對全球經濟衰退日益增長的擔憂可能會抑制市場的樂觀情緒。

庫存方面，截至12月16日，EIA數據顯示，美國原油庫存減少589萬桶，餾分油庫存減少24.2萬桶，餾分油庫存在寒流來襲之前暫停連續增加的趨勢；汽油庫存實際公布增加253萬桶。商業原油庫存降幅超預期，數據報告整體偏利多。

總體而言，供需層面利空影響有所消退，市場情緒進一步回暖，短線油價或偏強震蕩修復。

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聚酯

供需面形勢邊際好轉，PTA價格短期偏強運行

PTA方面，恒力石化2號線220萬噸延長檢修時間，2023年1月份繼續停車；浙江逸盛石化3號線200萬噸、逸盛大化1號線225萬噸計劃2023年1月份繼續停車；新鳳鳴500萬噸裝置近期降負至八成。截至12月16日，國內PTA開工率下滑至63.7%左右。此外新增產能方面，裝置總體投產進度略微慢于此前市場預期進度。

乙二醇方面，截至12月16日當周，乙二醇整體開工負荷在56.00%（-0.12%），鎮海煉化負荷提升正常運行；山西美錦因故臨停，預計本周重啟；通遼金煤預計本周重啟。

內需方面，隨著全國多地防疫措施優化，服裝和面料市場逐漸恢復正常，下游終端客戶采購意愿回暖，春節前訂單有所增加。同時冬季取暖服飾采購積極性增加，聚酯加工利潤改善，并且短纖以及長絲庫存可用天數快速去化。

總體而言，PTA新裝置投產偏慢，社會累庫低于預期；下游節前訂單有所增加，近月PTA供需面邊際好轉，期貨價格或偏強運行。

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甲醇

1月供需差預計擴大，05合約新空入場

本周無新增檢修計劃，周末同煤廣發和四川瀘天化計劃重啟，周度產量預計與上周接近。12月以來到港量維持在年內最高水平，考慮到海外裝置開工率偏高，以及沿海需求下滑，港口庫存預計持續增長，1月將從目前的60萬噸增加至80萬噸，一季度甚至可能突破100萬噸，建議重點關注這一數據。本周西北樣本企業簽單量僅為2.92（-6.98）萬噸，反映除需求轉弱的問題。周二期貨減倉下行，各地現貨價格普遍下跌20-50元/噸。?？紤]到供應持續增長，需求開始下降，1月供需差將擴大，對甲醇形成利空，05合約空單可繼續持有。

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聚烯烴

基本面缺乏實質利好，上漲高度有限

周三石化庫存為58.5（-2）萬噸。周一新增蘭州石化LD和上海賽科PP裝置臨時檢修，本周內均可以恢復。隨著12月上旬檢修的裝置陸續恢復，本周產量預計增加5%。下游方面，僅PP下游無紡布表現良好，其他諸如管材和薄膜，訂單再度減少，BOPP企業接單量維持在極低水平。上周部分下游已經開始春節前采購，1月起需求將進入傳統淡季。近一周期貨多頭持續增倉，價格表現堅挺，周二日盤跌幅不足1%，夜盤一度翻紅?，F貨市場報價漲跌互現，實際成交一般。綜上，基本面缺乏實質利好，宏觀陰晴不定，聚烯烴上漲空間有限。

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橡膠

需求預期仍偏悲觀，關注購置稅減征政策的實施調整

供給方面：拉尼娜事件的影響有望告一段落，國內外各產區物候條件均趨于穩定；當前，泰國合艾原料市場維持低位震蕩，其南部主產區陸續邁入增產季，海外天膠供應持續回升，進口市場對國內橡膠的補充作用將不斷放大，天然橡膠供應端延續增長態勢。

需求方面：乘用車零售增速同環比雙降，消費刺激計劃已是強弩之末，而商用車產銷延續下滑趨勢，同比縮減超20%，汽車整車產量或將續創同期新低，旺季不旺現象基本確立，天膠需求預期轉向悲觀；但市場呼吁購置稅減征措施的退出節點延后，關注后續政策調整。

庫存方面：橡膠到港如期增多，港口貿易庫存累庫顯著，現貨庫存壓力邊際增強。

核心觀點：汽車市場景氣見頂，政策刺激提前消化當期需求，傳統旺季呈現不旺現象，輪企開工受此影響回升乏力，對原料備貨意愿亦不斷走弱，而橡膠進口季節性走高，港口現貨庫存加速累庫，供需結構延續邊際寬松，激進者滬膠策略可延續空頭思路；但近期，市場對購置稅減征政策的退出節點發聲增多，呼吁相關措施延續至2023年實施，關注宏觀政策變動對市場交易情緒的影響。

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棕櫚油

供需雙弱，棕櫚油震蕩運行

昨日棕櫚油價格受油價反彈的帶動早盤小幅走高，夜盤窄幅震蕩。宏觀方面，日央行貨幣政策略超市場預期，市場對海外貨幣政策緊縮放緩的預期進一步增強，對海外衰退預期延續，拖累油脂需求，疊加目前原油價格仍處于下行趨勢，宏觀面整體偏弱。供給方面，近期天氣擾動再起，有報道稱馬來西亞多地出現洪水，高頻數據顯示產量及出口或受影響；而印尼方面GAPKI數據顯示，10月出口同比增加，庫存環比小幅回落。海外供給端整體邊際轉多。而國內庫存整體仍維持高位。需求端方面，印尼政策將建立B35生柴政策實施機制，目前執行的為B30計劃，但具體細則尚未公布。而國內方面，受季節性影響整體需求相對一般。綜合來看，減產季臨近，天氣擾動增多，供給端逐步收縮，但目前庫存仍處于相對高位，供給端實質性利多有限，疊加下游需求暫無實質性改善，預計近期價格震蕩運行。

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張舒綺

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