股指

積極驅漲因素依舊明確，滬深300期指多單耐心持有

周二（12月20日），A股整體延續跌勢。截至收盤，上證指數跌1.07%報3073.77點，深證成指跌1.58%報10949.12點，創業板指跌1.53%報2310.8點，中小綜指跌1.07%報11632.65點，科創50指跌0.36%報952.77點。當日兩市成交總額為0.64萬億、較前日繼續縮量，當日北向資金凈流入為11.6億。

盤面上，食品飲料、房地產、消費者服務、家電和農林牧漁等板塊跌幅較大，而電力及公用事業、機械、石油石化等板塊走勢則相對堅挺。

 當日滬深300、上證50、中證1000期指主力合約基差均持續縮窄，且整體維持正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有抬升?？傮w看，市場短期情緒弱化、但整體仍無顯著的一致性悲觀預期。

當日主要消息如下：1.我國12月公布的1年期、5年期LPR報價分別為3.65%、4.3%，均與上期持平，連續4個月不變；2.歐元區12月消費者信心指數初值為-22.2，預期為-22，前值為-23.9；3.國務院批復同意在沈陽、南京、杭州等城市開展服務業擴大開放綜合試點，期限為自批復之日起3年。

近日A股持續調整、整體呈價跌量縮態勢，但關鍵位強支撐依舊有效、微觀面暫無趨勢性轉空信號，預計續跌空間將進一步收斂。國內疫情進展短期內屬負面擾動，但從中長期看、則利于基本面的加速修復。此外，宏觀和行業政策面積極措施則持續加碼及落地，亦是核心支撐和提振因素。故從定性角度看，股指驅漲因素依舊明確、仍宜持多頭思路。再從具體分類指數看，穩增長、擴內需導向下，當前階段基建、地產及消費等順周期板塊預期表現更強，大盤價值股表現占優，滬深300期指前多耐心持有。

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有色

金屬（銅）

海外衰退擔憂持續，銅價震蕩運行

上一交易日SMM銅現貨價報65750元/噸，相較前值下跌280元/噸。期貨方面昨日銅價早盤震蕩運行，夜盤略有走高。宏觀方面，日央行貨幣政策略超市場預期，市場對海外貨幣政策緊縮放緩的預期進一步增強，美元指數回落至104下方。美元指數維持在104.5附近，市場對海外衰退預期持續。國內方面，雖然“房主不炒”基調不變，但地產刺激政策持續仍在持續。近期各地防疫政策進一步放松，但疫情是否會在短期對經濟形成拖累的擔憂正在抬升，市場樂觀情緒略有減弱。供給方面，海外礦端擾動時間不斷但持續時間均較短，未對產量形成實質性影響，目前23年TC加工費較去年同期進一步上行，礦端供給寬松預計將延續至23年。下游需求方面，雖然市場交投一般，但受到國內宏觀預期改善的影響，國內需求預期出現抬升，但海外衰退預期持續。庫存方面，目前仍處于相對低位。綜合而言，美元指數回落及國內宏觀預期的改善對銅價形成支撐，但目前海外衰退預期仍在持續，需求端實質性改善仍需等待，銅價向上趨勢難以持續。

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金屬（鋁）

供給端約束持續，鋁價下方存支撐

上一交易日SMM鋁現貨價報18710元/噸，相較前值下跌30元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤小幅走高，夜盤震蕩運行。宏觀方面，日央行貨幣政策略超市場預期，市場對海外貨幣政策緊縮放緩的預期進一步增強，美元指數回落至104下方。國內方面，雖然“房主不炒”基調不變，但地產刺激政策持續仍在持續。近期各地防疫政策進一步放松，但疫情是否會在短期對經濟形成拖累的擔憂正在抬升，市場樂觀情緒略有減弱。供給方面，海外能源壓力逐步緩解，預計23年海外鋁產能進一步減產可能性較低，但增量有限。而國內方面，限產影響暫無進一步擴大，但四川產能恢復節奏較慢，而云南方面受影響產能范圍基本維持。而貴州方面，受電力影響，或將出現28萬噸的減產，且后續仍有18萬噸的新建產能或之后。目前受影響產能主要受冬季和水電問題，預計產能釋放需等待至明年下半年。下游需求方面，受到鋁價處于較低位的影響，市場交投有所改善。終端消費方面，雖然現實需求受季節性影響整體偏弱，但近期宏觀預期不斷改善。庫存方面，交易所庫存仍及社會庫存略有抬升，但仍處于絕對低位。綜合來看，海外宏觀拖累逐步消退，國內宏觀面短期利多雖略有減弱，但不排除仍會有刺激政策推出，疊加滬鋁供給端產能釋放存約束，庫存仍處低位，滬鋁下方支撐較強。

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鋼礦

鋼廠低庫存+外礦低供應，相對看好春節后鐵礦行情

1、螺紋：宏觀利多階段性出盡。螺紋又已進入冬季被動累庫階段，市場主動冬儲意愿有限，部分地區鋼廠被迫以自儲替代冬儲。螺紋期現價格相對淡季基本面偏高，短期存在調整壓力。不過，電爐大幅減產+高爐持續虧損，螺紋鋼產量偏低有利于一定程度上緩和累庫壓力，春節后庫存壓力相對中性。同時主要環節原料庫存偏低，部分品種補庫面臨物流障礙，疊加高爐鐵水產量同比偏，原料價格居高難下，高爐成本處對價格仍有支撐。且宏觀上2023年政府全力穩增長預期仍難證偽，地產方面政府也多次提及會有新舉措。以上也將制約螺紋調整幅度。綜合看，宏觀利多階段性出盡，強預期邏輯缺乏進一步發酵的推手，資金止盈跡象顯現，螺紋價格短期存在調整壓力，但宏觀穩增長大方向不變，疊加低供給+高成本，制約螺紋整體回調空間。策略上：單邊，新單仍持回調后試多的思路。關注：疫情；冬儲。

2、熱卷：宏觀暫缺增量利好驅動。資金止盈離場跡象顯現。需求面臨淡季、疫情等因素影響，后續被動累庫壓力依然存在。不過，宏觀穩增長大方向不變。中央經濟工作會議上，將消費優先級置于投資之前，未來政府出臺消費刺激政策確定性較高，近日各地政府已開始推出新一批消費券。消費大頭“房+車”仍將是政策的直接受益對象，有利于提振熱卷下游需求預期。同時，鐵元素、碳元素庫存偏低，高爐鐵水產量同比偏高且減產緩慢，疊加物流對部分原料品種采購的制約，原料價格居高難下，高爐成本處對價格的支撐作用尚存。綜合看，宏觀利多階段性出盡，資金止盈跡象顯現，短期調整壓力增加，但基本面供需矛盾暫不突出，高爐成本支撐尚存，且宏觀穩增長大方向不變，價格底部支撐較強。策略上，單邊：新單暫持調整后做多的思路。關注：疫情；冬儲。

3、鐵礦石：高爐鐵水產量偏高且減產緩慢，疊加鋼廠進口礦庫存依然較低，有利于支撐鐵礦石剛需采購。年末外礦發運增量有限，明年1季度外礦發運面臨季節性下行。今年鐵礦供需過剩幅度好于預期，年底前45港進口礦庫存增長幅度有限。截至12月20日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）3（前值0），05合約貼水25（前值28）。不過短期宏觀暫無增量利多，強預期邏輯缺乏進一步發酵的推手。同時，高爐持續虧損，鋼廠原料補庫力度不及往年，不排除鋼廠維持原料低庫存過冬甚至高爐減產的可能。綜合看，宏觀利多階段性出盡，低盈利情況下，春節前鋼廠原料補庫力度低于往年，鐵礦價格已處于階段性高位，春節前續漲動能有所衰減，但春節后鋼廠原料低庫存+高爐復產+外礦發運季節性回落，春節后鐵礦行情仍值得期待。策略上，新單仍可逢低做多05合約。關注：疫情；鋼廠補庫。

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煤炭產業鏈

市場預期趨于理性，原料價格短期震蕩

1、焦炭：供應方面，焦炭連續漲價改善企業經營狀況，焦化廠提產積極性大幅回升，華北及華東主產區焦爐開工率增長顯著，獨立焦企焦炭日產延續增長之勢。需求方面，焦炭入爐需求維持季節性回落態勢，但鐵水產量同比去年仍處相對高位，今冬政策性限產因素影響不及往年，且鋼廠原料庫存普遍不高，預期好轉或加速激發冬儲采購，焦炭庫存加速向下游轉移，采購支撐繼續走強?，F貨方面，焦炭第四輪100元/噸提漲繼續推進，主產區焦企受益于出貨順暢及庫存壓力偏低對后市信心保持充足，但貿易環節信心下滑，港口成交或率先跌價，本輪漲價存在進一步博弈空間。綜合來看，政策預期落空后盤面價格快速回落，當前焦炭供需暫無突出矛盾，焦化利潤修復帶動焦企提產意愿增強，部分鋼廠原料庫存低位則繼續推動采購意愿，焦炭現貨市場仍處上漲通道，但期貨價格重回貼水狀態，港口貿易成交有所松動，短期價格走勢料陷入偏弱震蕩格局，關注本輪提漲能否落地及市場信心是否恢復。

2、焦煤：產地煤方面，電煤保供順利推進使得焦煤坑口產出受限程度下降，但臨近年末安全檢查等因素大概率升溫，政策限產或卷土重來，料影響供應端增長情況；進口煤方面，蒙煤進口維持相對高位，甘其毛都口岸庫存繼續增長，通關車數暫無顯著變化，關注年末煤炭進口政策是否出現調整。需求方面，焦化利潤持續修復，部分前期備庫低價原料相對充足的企業已扭虧為盈，采購述求逐步增強，帶動坑口煤價出貨良好，冬儲預期或將走強，礦方庫存料延續去庫態勢。綜合來看，冬儲推進及焦化利潤持續修復支撐前期焦煤價格，低硫煤出礦價維持強勢，但市場信心受政策強預期落空影響，交易情緒陷入悲觀，而原煤產出延續增長之勢，進口市場又有放量可能，關注年末焦煤供應端擾動及市場信心狀況。

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純堿/玻璃

基本面支撐較強，純堿價格高位震蕩

現貨：12月20日，華北重堿2850元/噸（0），華東重堿2780元/噸（0），華中重堿2730元/噸（0）。

供給：12月20日，純堿日度開工率為88.91%（-3.68%），華東、華中負荷下滑，純堿日產量84184噸，較昨日持平。

需求：（1）浮法玻璃：12月19日，運行產能159660t/d（0），開工率78.81%（0），產能利用率80.09%（0），全國均價報1574元/噸（0）；（2）光伏玻璃：12月19日，運行產能76860t/d（0），開工率90%（0），產能利用率94.23%（0）。

點評：雖然純堿庫存已連續2周增加，但全產業鏈純堿庫存同比大幅偏低的格局尚未改變。浮法玻璃冷修規模逐漸擴大，主產區玻璃產銷率逐步改善，上周玻璃企業庫存環比下降5.25%。政府改善地產行業現狀的政策意圖較明確，后續大概率還有新舉措推出，目前看地產消費、施工及竣工受益于政策加碼的確定性更高，有利于提振浮法玻璃需求預期。同時，光伏玻璃投產計劃量仍高于浮法玻璃檢修計劃量，光伏玻璃投產仍有望繼續對沖浮法冷修以及輕堿下游需求季節性走弱的風險。不過，短期宏觀暫無增量利多，且政策也即將進入1-2個月的真空期，強預期邏輯缺乏進一步發酵的推手。盤面純堿、玻璃遠月基差偏低，短期續漲動能有所減弱。

策略建議：單邊，純堿05合約、玻璃05合約仍持偏多思路，逢低試多為主。

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原油

市場風險偏好降溫，油價短線進入相持階段

供應方面，OPEC低于目標的情況已經成為常態，缺口約為每天180萬桶。此外以海上出口價格上限和禁止向歐盟出口為形式的石油制裁對俄羅斯的石油出口沒有影響。

需求方面，OPEC月度石油市場報告預計今年全球石油需求增長為250萬桶/天，明年為225萬桶/天，全球最大石油進口國中國明年的需求可能上行；而國際能源機構（IEA）預計，中國石油需求在2022年收縮40萬桶/天后，將于明年復蘇，并上調2023年全球石油需求增長預測至170萬桶/天。隨著中國對疫情防控措施調整，部分提前達峰城市社會活動恢復明顯，緩解市場擔憂。

庫存方面，API數據顯示，美國原油庫存下降310萬桶，汽油庫存+450萬桶，餾分油庫存+340萬桶，美國原油庫存報告顯示美國需求端仍有較大壓力，但油價反應不明顯，關注晚間EIA原油庫存報告數據。

總體而言，對亞洲原油需求樂觀預期給油價提供支撐，但此前美聯儲和歐洲幾家央行就加息發表鷹派言論，油價短線進入相持階段。

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聚酯

供需雙弱，PTA價格反彈仍面臨較大阻力

PTA方面，恒力石化2號線220萬噸延長檢修時間，2023年1月份繼續停車；浙江逸盛石化3號線200萬噸、逸盛大化1號線225萬噸計劃2023年1月份繼續停車；新鳳鳴500萬噸裝置近期降負至八成。截至12月16日，國內PTA開工率下滑至63.7%左右。此外新增產能方面，裝置總體投產進度略微慢于此前市場預期進度。

乙二醇方面，截至12月16日當周，乙二醇整體開工負荷在56.00%（-0.12%），鎮海煉化負荷提升正常運行；山西美錦因故臨停，預計本周重啟；通遼金煤預計本周重啟。

內需方面，隨著全國多地防疫措施優化，服裝和面料市場逐漸恢復正常，下游終端客戶采購意愿回暖，春節前訂單有所增加。終端工廠加彈開工回升至52%，織機提升至47%。但臨近春節紡織行業開工也將進入低谷，導致聚酯工廠去庫壓力加大、開工難以有效提升。

總體而言，PTA新裝置投產偏慢，社會累庫低于預期；下游聚酯開工率延續回落，但成品庫存下降，近月PTA供需面影響偏利好。但當前PTA走勢仍由油價主導，價格繼續反彈或承受較大阻力。

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甲醇

1月供需差預計擴大，05合約新空入場

本周無新增檢修計劃，周末同煤廣發和四川瀘天化計劃重啟，周度產量預計與上周接近。12月以來到港量維持在年內最高水平，考慮到海外裝置開工率偏高，以及沿海需求下滑，港口庫存預計持續增長，1月將從目前的60萬噸增加至80萬噸，一季度甚至可能突破100萬噸，建議重點關注這一數據。本周西北樣本企業簽單量僅為2.92（-6.98）萬噸，反映除需求轉弱的問題。周二期貨減倉下行，各地現貨價格普遍下跌20-50元/噸。?？紤]到供應持續增長，需求開始下降，1月供需差將擴大，對甲醇形成利空，05合約空單可繼續持有。

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聚烯烴

基本面缺乏實質利好，上漲高度有限

周三石化庫存為58.5（-2）萬噸。周一新增蘭州石化LD和上海賽科PP裝置臨時檢修，本周內均可以恢復。隨著12月上旬檢修的裝置陸續恢復，本周產量預計增加5%。下游方面，僅PP下游無紡布表現良好，其他諸如管材和薄膜，訂單再度減少，BOPP企業接單量維持在極低水平。上周部分下游已經開始春節前采購，1月起需求將進入傳統淡季。近一周期貨多頭持續增倉，價格表現堅挺，周二日盤跌幅不足1%，夜盤一度翻紅?，F貨市場報價漲跌互現，實際成交一般。綜上，基本面缺乏實質利好，宏觀陰晴不定，聚烯烴上漲空間有限。

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橡膠

港口庫存維持累庫，供需結構邊際寬松

供給方面：拉尼娜事件的影響有望告一段落，國內外各產區物候條件均趨于穩定；當前，泰國合艾原料市場維持低位震蕩，其南部主產區陸續邁入增產季，海外天膠供應持續回升，進口市場對國內橡膠的補充作用將不斷放大，天然橡膠供應端延續增長態勢。

需求方面：乘用車零售增速同環比雙降，購置稅減征措施仍在推行，但政策存續期需求陷入負增長實屬罕見，顯示消費刺激計劃已是強弩之末，而商用車產銷延續下降趨勢，同比縮減超20%，汽車整車產量或將續創同期新低，旺季不旺現象基本確立，天膠需求預期轉向悲觀。

庫存方面：橡膠到港如期增多，港口貿易庫存累庫顯著，現貨庫存壓力邊際增強。

核心觀點：汽車市場景氣見頂，政策刺激提前消化當期需求，傳統旺季將呈現不旺現象，進而壓制輪企開工回升意愿，下游采購行為繼續走弱，而橡膠進口季節性增多，港口庫存繼續累庫，供增需減預期增強，激進者滬膠策略可延續空頭思路；但考慮到當前國內產區逐步進入停割階段，且滬膠期貨庫存增長暫無動力，保守者滬膠空頭策略可止盈離場。

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棕櫚油

供需雙弱，棕櫚油震蕩運行

昨日棕櫚油價格繼續震蕩運行，小幅走弱。宏觀方面，日央行貨幣政策略超市場預期，市場對海外貨幣政策緊縮放緩的預期進一步增強，對海外衰退預期延續，拖累油脂需求，疊加目前原油價格仍處于下行趨勢，宏觀面整體偏弱。供給方面，近期天氣擾動再起，有報道稱馬來西亞多地出現洪水，高頻數據顯示產量或受影響；而印尼方面GAPKI數據顯示，10月出口同比增加，庫存環比小幅回落。海外供給端整體邊際轉多。而國內庫存整體仍維持高位。需求端方面，印尼政策將建立B35生柴政策實施機制，目前執行的為B30計劃，但具體細則尚未公布。而國內方面，受季節性影響整體需求相對一般。綜合來看，減產季臨近，天氣擾動增多，供給端逐步收縮，但目前庫存仍處于相對高位，供給端實質性利多有限，疊加下游需求暫無實質性改善，預計近期價格震蕩運行。

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