股指

積極因素將持續兌現，中證1000期指多單耐心持有

周四（12月1日），A股整體重回漲勢。截至收盤，上證指數漲0.45%報3165.47點，深證成指漲1.4%報11264.16點，創業板指漲1.53%報2381.18點，中小綜指漲1.09%報11984.92點，科創50指漲0.91%報1009.33點。當日兩市成交總額約為1.06萬億、較前日大增；當日北向資金大幅凈流入為114.5億。

盤面上，食品飲料、計算機、通信、有色金屬和傳媒等板塊漲幅較大，而煤炭、建筑和金融等板塊走勢則偏弱。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均大幅縮窄，且整體處正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看漲期權合約隱含波動率亦有抬升。綜合看，市場預期的樂觀程度增強。

當日主要消息如下：1.美國11月ISM制造業PMI為49，為近2年半來首次陷入萎縮區間，前值為50.2；2.美國10月PCE物價指數同比+6%，符合預期，前值+6.2%；3.國務院副總理孫春蘭稱，要總結基層經驗做法，推動防控措施持續優化。

從近期A股走勢看，整體呈量增價升態勢，資金面、情緒面顯著改善，技術面多頭特征亦進一步確認。而國內宏觀和產業政策面持續出臺增量利多措施、且疫情管控亦逐步優化，均利于提振市場風險偏好。同時，海外主要國家衰退信號明確，其央行貨幣緊縮力度及節奏亦有邊際緩和預期，利于提升人民幣及A股資產的全球配置價值，這從近１月陸股通資金大幅凈流入現象中得到印證。綜合看，因相關利多因素持續兌現，股指續漲空間將繼續上調。

而從具體分類指數看，考慮業績增速上修空間、估值修復彈性，在市場風險偏好趨勢性提升背景下，中小成長股整體表現仍將占優，中證1000指數IM2212合約多單宜耐心持有。

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有色

金屬（銅）

全球衰退預期延續，銅價反彈力度存疑

上一交易日SMM銅現貨價報66380元/噸，相較前值上漲1055元/噸。期貨方面昨日早盤快速拉漲，隨后震蕩運行。最新美國通脹數據回落，市場對加息節奏預期再度放緩，美國衰退預期抬升，美元指數回落至105下方。而國內方面，刺激政策頻出，近日地產刺激政策再度加碼，疫情放松預期抬升，市場風險偏好出現明顯抬升，關注后續實質性利多仍有待觀察。供給方面，秘魯供給端影響持續時間較短，礦端整體表現平穩，目前市場普遍預期23年全球銅精礦供應的增長預計將超過冶煉產能的增長，2023年銅精礦長單加工費Benchmark敲定，較2022年上漲2.3美分每磅。下游需求方面，受到國內宏觀預期改善的影響，需求預期出現明顯抬升，但海外衰退預期持續，實質性利多仍需等待。庫存方面，目前仍處于相對低位。綜合而言，美元指數回落及國內宏觀預期的改善對銅價形成支撐，但目前海外衰退預期不斷增強，需求端實質性改善仍需等待，銅價反彈力度存疑。

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金屬（鋁）

宏觀面預期快速修復，鋁價下方支撐走強

上一交易日SMM鋁現貨價報19290元/噸，相較前值上漲320元/噸。期貨方面，滬鋁價格昨日全天震蕩走高。宏觀方面，最新美國通脹數據回落，市場對加息節奏預期再度放緩，美國衰退預期抬升，美元指數回落至105下方。而國內方面，刺激政策頻出，近日地產刺激政策再度加碼，疊加疫情出現放松跡象，市場風險偏好出現明顯抬升，關注后續是否存實質性改善。供給方面，海外地區能源壓力近期有所緩解，減產節奏明顯放緩，關注后續能源緊張問題。而國內方面，限產影響暫無進一步擴大，四川產能正在逐步恢復，河南、貴州等地受影響產能較少，而云南方面受影響產能范圍基本維持，關注其后續情況及持續時間，整體來說，供給端近期新增擾動有限。下游需求方面，企業仍以剛需采購為主，成交一般。終端消費方面，近期宏觀預期不斷改善，交易所及社會庫存均處于歷史低位。綜合來看，滬鋁供需面基本維持，但近期宏觀面預期出現明顯改善，疊加庫存處于歷史地位，市場做多情緒出現明顯抬升，滬鋁多頭可繼續持有。

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鋼礦

弱現實VS強預期，黑色金屬震蕩偏強

1、螺紋：本輪上漲的核心驅動主要是“預期”：（1）宏觀穩增長政策力度不斷加碼，后續等待12月上旬中央經濟工作會議部署明年經濟工作的相關政策安排；（2）防疫政策逐步優化，近兩日多地陸續宣布優化防控措施；（3）鋼廠原料庫存偏低，疊加鐵水產量同比增10%，12月存在補庫的可能，高爐成本處支撐增強。但是，“現實”偏弱，（1）國內秋冬季防疫壓力整體較大；（2）需求季節性回落趨勢明確，而當前價格水平下貿易商鋼材冬儲積極性低，預計需求下滑快于供給收縮，昨日MS數據，螺紋周產降0.25%至284.14萬噸（同比+2.5%），周度表需環比降3.94%至279.77萬噸（同比-18.34%），總庫存環比增0.82%至536.64萬噸（同比-16.45%），庫存轉增，被動累庫拐點已基本確認。目前長流程鋼廠持續虧損且虧損幅度逐漸擴大，原料補庫積極性較弱，不排除后期鋼廠主動減產維持原料低庫存過冬的可能性。綜合看，螺紋“弱現實，強預期”特征明顯，目前看宏觀寬松政策加碼的預期和疫情防控政策逐步優化的預期難以被證偽，或繼續提振市場情緒，弱現實壓力逐漸積累，但暫不是市場交易的核心邏輯。策略上：單邊，維持偏多思路，新單暫時觀望等待回調后做多遠月的機會。

2、熱卷：本輪上漲的核心驅動：（1）宏觀穩增長政策力度不斷升級，關注12月上旬中央經濟工作會議對2023年經濟工作的政策安排；（2）防疫政策逐步優化，近兩日多地陸續宣布優化防控措施；（3）鋼廠原料庫存偏低，疊加鐵水產量同比增10%，12月存在補庫的可能，高爐成本處支撐增強。且熱卷現貨供需結構亦好于建筑鋼材，昨日MS數據，熱卷周產增3.03%至297.59萬噸（同比+6.04%），周度表需環比增0.66%至305.19萬噸（同比+7.4%），總庫存環比降2.67%至276.75萬噸（同比-15.44%）。但是，弱現實的壓力也逐步積累；（1）國內秋冬季防疫壓力整體依然較大；（2）終端需求面臨季節性回落的風險，熱卷去庫速度放緩，如若剛需進入淡季，當前價格水平下貿易商主動冬儲積極性低，未來鋼廠也將存在被動累庫的風險。綜合看，強預期對熱卷價格的引導作用較強，宏觀寬松政策加碼的預期和疫情防控政策逐步優化的預期難以被證偽，有利于繼續提振市場情緒，現貨供需結構相對好于建筑鋼材，但弱現實的風險也逐步積累，但暫未成為市場交易的核心邏輯。策略上，單邊：維持偏多思路，新單暫時觀望等待回調后布局遠月多單的機會，關注黑色系01合約上資金的節奏。關注：12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署；疫情。

3、鐵礦石：本周國內高爐日均鐵水產量小幅增至222.81萬噸，同比增加10%以上，得益于電爐大幅減產，秋冬季高爐減產緩慢。鋼廠進口礦庫存依然偏低，本周環比微增50.16萬噸至9148.13萬噸，同比減少約1450萬噸，今年春節較早，預計12月部分庫存過低的鋼廠或有一定原料補庫需求將釋放。國內穩增長大背景下，宏觀政策寬松以及防疫政策逐步優化的大趨勢較為明確，有利于支撐市場預期，下周可關注12月中央經濟工作會議對明年經濟工作的政策安排。截至12月1日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）27（前值24）。但是鋼材，尤其是建筑鋼材，現實已逐步轉弱，鋼廠持續虧損且虧損幅度逐步擴大，目前了解到的鋼廠今冬原料補庫的積極性較低，不排除12月鋼廠主動擴大減產規模，并維持原料低庫存過冬的可能。綜合看，宏觀利多預期均難證偽， 05合約維持偏強觀點。策略上，鐵礦05合約多單仍可耐心輕倉持有，關注12月鋼廠補庫預期能否兌現。關注：疫情；鋼廠補庫；12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署。

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煤炭產業鏈

第二輪提漲陸續推進，焦炭基差開始收窄

1、焦炭：供應方面，焦企經營利潤不佳及山西部分地區靜默推升焦企主動減產意愿，華北及華東焦爐開工率繼續下行，焦炭日產難有顯著回升。需求方面，焦炭入爐支撐延續季節性走弱態勢，臨近年末政策影響因素或邊際增強，但當前鐵水產量同比去年仍處相對高位，顯示今冬限產力度有所放松，且下游鋼廠整體庫存水平不高，或激發一定冬儲預期，采購需求尚不悲觀?，F貨方面，焦炭次輪提漲范圍逐步擴大，受寒潮來襲及物流周轉等因素影響，河北部分鋼廠率先接收焦炭采購價100元/噸的上調，而上游焦企暫無出貨壓力，廠內庫存快速降低，對后市預期仍篇樂觀，現貨市場延續上行通道。綜合來看，宏觀政策利好及冬儲推進提振市場樂觀交易情緒，焦炭現貨進行次輪提漲，但盤面價格上行至2800附近已體現三至四輪漲價幅度，而現貨市場博弈尚未激化，高基差繼續壓制上方空間，關注后續冬儲預期能否順利兌現。

2、焦煤：產地煤方面，電煤保供順利推進使得焦煤坑口產出受限程度下降，但臨近年末安全檢查等因素或將升溫，政策端限產或卷土重來，或影響供應端回升情況；進口煤方面，蒙煤進口維持相對高位，甘其毛都口岸貿易活躍度冰點回暖，關注年末煤炭進口政策是否生變。需求方面，前期礦方讓利緩解坑口原煤貿易不佳狀況，下游焦炭進入提漲通道，產業利潤有望重新分配，而原料庫存普遍不高或激發今冬冬儲采購力度，煤礦庫存壓力暫且不高。綜合來看，冬儲推進、坑口拉運表現平穩，貿易煤價有所回升，但原煤產出延續增長之勢，進口市場或有放量可能，關注焦煤供應端事件擾動及下游冬儲采購力度。

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純堿

政策利好疊加資金移倉，純堿價格偏強運行

現貨：12月01日，華北重堿2850元/噸，華東重堿2780元/噸，華中重堿2730元/噸，隆眾數據，本周華北輕重堿分別漲20、50，華東重堿漲30，華中輕重堿分別漲50、30，西南重堿漲50。

供給：12月01日，純堿周度開工率為91.53%（+1.48%），周度產量61.16萬噸，環比增加1.37萬噸（+2.29%）。據隆眾估算，下周金昌裝置有望恢復滿負荷運行，昆山裝置或將逐步恢復至正常產量，其他暫無新增檢修裝置，預計純堿整體開工在93%左右，產量在62萬噸左右。

庫存：（1）企業庫存：12月01日，隆眾樣本，純堿企業庫存28.11萬噸，環比降0.08萬噸（-0.28%）。（2）玻璃企業：12月01日，隆眾調研，37%的樣本，場內原材料庫存22.58天，環比增加0.33天；45%的樣本，原材料場內庫存21.40天，環比增加0.37天；50%的樣本，場內21.82天，環比增加0.82天。（3）社會庫存：12月01日，隆眾調研，社會庫存環比降1.6萬噸，庫存量低位。

需求：（1）浮法玻璃：12月01日，運行產能161010t/d（0），開工率79.47%（0），產能利用率80.77%（0），全國均價報1577元/噸（-0.25%），本月有2條產線計劃冷修，產能1050t/d；（2）光伏玻璃：12月01日，運行產能74260t/d（0），開工率90%（0），產能利用率94.04%（0），本月光伏計劃量較多，具體投放以企業為準。

點評：純堿供需雙旺，隆眾樣本，純堿生產、社會、下游需求等環節的庫存已降至2020年以來最低水平。11-12月光伏玻璃新增投產計劃仍有望對沖浮法玻璃的潛在冷修風險。宏觀政策寬松升級以及國內疫情防控措施逐步優化的大方向較明確，且難以被證偽，有利于繼續支撐市場預期。12月關注，（1）中央經濟工作會議對明年政策的部署；（2）浮法玻璃庫存始終難以消化，不排除淡季冷修規模超預期的可能；（3）國內外煤炭價格重心有下移風險，可能將拖累純堿未來出口需求，或削弱純堿成本。

策略建議：純堿現貨堅挺，全國均價維持2680，01合約仍小幅升水，且資金移倉有所加速。單邊，維持 05合約多頭思路，如若1-5價差收縮至平水附近，則05多單擇機止盈；組合，浮法玻璃冷修風險兌現前，激進者仍可繼續持有05合約上多純堿空玻璃套利組合。

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原油

市場信心相對恢復，關注周末OPEC會議結果

地緣政治方面，12月1日歐盟同意將俄羅斯海運石油每桶價格上限定為60美元，保證俄羅斯海運石油的價格上限保持在低于市場價格5%的水平。根據七國集團提議，歐盟成員國可繼續購買俄羅斯石油，但需要對俄原油價格設定上限。但實貨市場信息顯示隨著制裁窗口臨近，俄羅斯原油折扣力度再次增加。

供應方面，OPEC+取消JTC會議，表明12月會議大概率會延續之前的協定及維持200萬桶/日的減產計劃不變。

庫存方面，EIA數據顯示，截至11月25日當周，原油庫存變動實際公布減少1258萬桶，降幅大超預期；汽油庫存實際公布增加276.90萬桶，精煉油庫存實際公布增加354.70萬桶。原油庫存出現大幅度下降的主要原因是出口大增進口大減。

總體而言，短期大跌后出現技術性修復需求，市場信心也在進一步恢復，后續關注周末OPEC會議結果。

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聚酯

成本端價格修復或支撐下游能化品

PX方面，鎮海煉化75萬噸檢修3個月，預計12月恢復，海南煉化100萬噸10.11停車檢修，?；粭l80萬處于停車檢修，恢復待定。多套裝置處于降負狀態。PX產能近期集中釋放，加工費承壓。

PTA方面，揚子石化60萬噸12.2開始停車，亞東石化75萬噸11.27停車檢修10天，逸盛寧波200萬噸以及恒力一條220萬噸都處于停車狀態，逸盛大連225萬噸停車檢修。虧損或導致檢修放量。

內需方面，終端紡服消費再度疲軟，輕紡城成交量季節性低位，坯布和紗線庫存高企，江浙織機綜合開機率降至56%附近。下游需求受疫情影響較大，持續低迷。

總體而言，四季度PTA供應預期增加，而需求仍然弱勢；但成本端原油估值相對偏低，價格反彈或支撐下游能化品。

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甲醇

產量顯著增長，MTO裝置停產

由于上周末多套裝置重啟，檢修產能降低至600萬噸以下，對應甲醇產量增長4萬噸至158萬噸，開工率提升3%至74%。下游開工率二甲醚和醋酸小幅降低，甲醛因北方疫情管控放松而提升。烯烴開工率雖然未變化，但斯爾邦計劃3日停產，同時浙江興興和中原石化延續停車，MTO裝置停產的利空極大限制了甲醇上漲的空間。本周煤炭價格延續下跌，煤制虧損減少170元/噸，成本端支撐作用正在逐步減弱，同樣不利于甲醇價格上漲。綜上所述，供應預計增長，傳統需求不可避免下滑，烯烴需求有潛在惡化可能，甲醇不具備大幅上漲驅動，建議以做空策略為主。

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楊帆

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聚烯烴

期貨和期權看漲情緒出現，但現貨依然悲觀

周五石化庫存為59（-4）萬噸。本周PE新增4套檢修裝置，產量增長2.5%，PP新增6套檢修裝置，產量降低1%。PE下游開工率下降1%，其中農膜大幅降低3%，而PP下游開工率基本與上周持平，包裝膜和管材開工率穩定。注塑需求也不理想，10月家電產量中，僅洗衣機同時實現同比和環比正增長，彩電和冰箱環比降負高達10%。本周聚烯烴期貨反彈200點，但現貨漲幅不足100元/噸，基差已經收窄至合理水平，PP盤中甚至出現期貨升水的罕見情況，另外期權01合約即將到期，看漲期權也備受青睞。盡管衍生品市場看漲情緒出現，但現貨企業依然較為悲觀，PE現貨企業看漲比例僅為11%，PP為18%。短期聚烯烴可能進一步上漲，但中長期下跌趨勢不變。

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橡膠

輪企開工再度走弱，需求預期表現不佳

供給方面：國內產區停割前仍處生產旺季，整體割膠時限較往年正常年份幾無變化，彰顯當前物候條件逐步趨于穩定，持續超一年之久的拉尼娜事件有望在今末明初劃上句號，且我國橡膠主要來源國紛紛邁入增產季節，天膠進口有望繼續走強，整體供應端偏向樂觀。

需求方面：乘用車零售增速小幅回暖，但日均零售數量位于同期區間下沿，顯示稅收減征及各項消費刺激措施的施行進入末端階段，汽車市場后繼驅動略顯乏力，而山東輪胎企業庫存高位攀升，終端需求轉弱背景下產成品累庫的負面效用或將繼續放大，天膠需求預期轉向悲觀。

庫存方面：到港平穩疊加采購平淡，港口庫存延續累庫態勢，而滬膠倉單持續上行并逐步回歸均值區間，橡膠整體庫存壓力邊際增強。

核心觀點：乘用車零售旺季不旺，商用車產銷持續萎靡，汽車市場景氣度大概率已然見頂，且需求傳導仍較乏力，輪企開工低位走弱，市場預期表現不佳，而供應放量平穩增長，橡膠進口季節性走強，港口庫存延續累庫態勢，激進者滬膠前空可繼續持有；但考慮到當前國內產區停割臨近，宏觀政策存在邊際利多可能，滬膠價格波動率將有放大，謹慎者滬膠前空可止盈離場。

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棕櫚油

外盤油脂大幅回調，拖累內盤走低

昨日棕櫚油價格受到外盤影響，快速回落。宏觀方面，海外市場衰退預期延續拖累油脂需求，但近期原油價格跌勢放緩。供給方面，黑海港口農產品外運協議延長，對供給端的擾動消退。最新的印尼及馬來西亞棕櫚油庫存數據顯示，庫存壓力較前期明顯減弱，但目前庫存仍處于相對高位，而國內庫存也處于相對高位。需求端方面，海外生柴需求增量略不及預期，而國內方面，受季節性影響整體需求相對一般。綜合來看，受積極性影響供需結構存在邊際利多，但在減產季到來前，實質性轉變空間有限，目前高庫存仍對價格形成壓制，預計近期價格震蕩運行。

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