股指

積極因素仍在強化，IF和IH前多繼續持有

周三（12月14日），A股整體表現震蕩偏弱。截至收盤，上證指數跌0.01%報3176.53點，深證成指跌0.02%報11321.81點，創業板指跌0.34%報2368.08點，中小綜指跌0.05%報12029.24點，科創50指跌0.51%報984.22點。當日兩市成交總額為0.81萬億、較前日持平，當日北向資金凈流入為16.5億。

盤面上，消費者服務、食品飲料、商貿零售和傳媒等板塊漲幅較大，而醫藥、鋼鐵、電力設備及新能源、地產等板塊走勢則偏弱。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差繼續小幅走闊，但整體維持正向結構。另滬深300指數主要看跌期權合約隱含波動率則大幅回落?？傮w看，市場一致性預期整體仍無轉悲觀信號。

當日主要消息如下：1.美聯儲加息50個BP將基準利率提升至4.25%-4.5%、符合預期，并下調2023年GDP增速預期0.7%至0.5%；2.《擴大內需戰略規劃綱要(2022-2035年)》印發，將建設更加強大的國內市場，推動我國經濟平穩健康可持續發展。

 近期A股整體漲勢有所收斂，但關鍵位支撐良好、交投量能亦未顯著弱化，且市場情緒未有轉向，技術面總體仍處多頭格局。美聯儲加息落定、海外市場流動性擾動影響基本解除；而國內政策面則持續有重磅利多指引，利于提振基本面修復預期、及風險偏好。綜合看，股指續漲空間仍值得期待。從具體分類指數看，當前投資端、消費端相關板塊業績端增速彈性更大，對應大盤價值股表現占優，上證50及滬深300期指前多繼續持有。

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有色

金屬（銅）

美聯儲如期加息50BP，銅價震蕩運行

上一交易日SMM銅現貨價報66649元/噸，相較前值上漲490元/噸。期貨方面昨日銅價早盤窄幅震蕩，夜盤小幅低開后維持震蕩。美聯儲如期加息50BP，進一步明確了加息更慢但利率會更高，但市場對最終目標仍存在不確定性。美元指數一度盤中沖高后回落，目前仍維持在103.5附近運行，預計短期內美元將維持震蕩運行。國內方面，地產刺激政策持續仍在持續，昨日印發了《擴大內需戰略規劃綱要（2022－2035年）》。各地防疫政策進一步放松，但疫情是否會在短期對經濟形成拖累的擔憂正在抬升，前期市場樂觀情緒有所減弱。供給方面，海外礦端擾動時間不斷但持續時間均較短，未對產量形成實質性影響，目前23年TC加工費較去年同期進一步上行，礦端供給寬松預計將延續至23年。下游需求方面，雖然市場交投一般，但受到國內宏觀預期改善的影響，國內需求預期出現抬升，但海外衰退預期持續。庫存方面，目前仍處于相對低位。綜合而言，美元指數回落及國內宏觀預期的改善對銅價形成支撐，但目前海外衰退預期仍在持續，需求端實質性改善仍需等待，銅價向上趨勢難以持續。

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有色

金屬（鋁）

需求預期向好，鋁價下方存支撐

上一交易日SMM鋁現貨價報18950元/噸，相較前值下跌300元/噸。期貨方面，滬鋁昨天全天震蕩運行。宏觀方面，美聯儲如期加息50BP，進一步明確了加息更慢但利率會更高，但市場對最終目標仍存在不確定性。美元指數一度盤中沖高后回落，目前仍維持在103.5附近運行，預計短期內美元將維持震蕩運行。國內方面，地產刺激政策持續仍在持續，昨日印發了《擴大內需戰略規劃綱要（2022－2035年）》。各地防疫政策進一步放松，但疫情是否會在短期對經濟形成拖累的擔憂正在抬升，前期市場樂觀情緒有所減弱。供給方面，海外能源壓力逐步緩解，預計23年海外鋁產能進一步減產可能性較低，但增量有限。而國內方面，限產影響暫無進一步擴大，但四川產能恢復節奏較慢，而云南方面受影響產能范圍基本維持。而貴州方面，受電力影響，或將出現28萬噸的減產，且后續仍有18萬噸的新建產能或之后。目前受影響產能主要受冬季和水電問題，預計產能釋放需等待至明年下半年。下游需求方面，企業仍以剛需采購為主，成交一般。終端消費方面，雖然現實需求受季節性影響整體偏弱，但近期宏觀預期不斷改善。庫存方面，交易所庫存仍處于歷史低位，社會庫存持續下滑。綜合來看，滬鋁供給端產能釋放存約束，而下游需求預期不斷改善，疊加庫存仍處低位，市場做多情緒持續，滬鋁下方支撐較強。

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鋼礦

宏觀樂觀預期主導行情，黑色金屬偏強運行

1、螺紋：目前行情主要的推手依然是預期，國內經濟穩增長政策加碼和防疫政策優化的雙重預期仍難被證偽和逆轉。昨日中共中央、國務院印發《擴大內需戰略規劃綱要（2022-2035年）》。后續重點關注中央經濟工作會議對2023年經濟工作的部署安排。產業面變化則相對有限。電爐持續虧損減產，且不排除今年提前放假的可能，有利于降低螺紋鋼淡季的供給壓力，且螺紋總庫存壓力也較為有限。同時主要環節原料庫存偏低，部分品種補庫面臨物流障礙，疊加高爐鐵水產量同比偏，原料價格居高難下，高爐成本處對價格支撐較強。不過，剛需淡季下行趨勢不可逆，且期現價格偏高，主動冬儲積極性低。并且宏觀上也需要警惕：（1）中央經濟工作會議利好不及預期，以及會后國內宏觀進入政策真空期，弱現實對行情影響放大的可能性，（2）防疫政策優化后，國內疫情大幅反彈對市場短期風險偏好的影響。綜合看，螺紋“弱現實，強預期”繼續分化，宏觀寬松政策加碼的預期和疫情防控政策逐步優化的預期均難以被證偽，依然是當前主導行情走向的核心驅動，但基本面現實的壓力正在逐步積累，警惕中央經濟工作會議后利多階段性出盡甚至利多不及預期等情況下，現實對市場影響放大的風險。策略上：單邊，新單維持多頭思路。關注：中央經濟工作會議；疫情；冬儲。

2、熱卷：當前階段宏觀樂觀預期難以證偽：（1）國內穩增長政策加碼和防疫政策優化的雙重預期仍難被證偽和逆轉，昨日中央印發《擴大內需戰略規劃綱要（2022－2035年）》，后續仍重點關注中央經濟工作會議對2023年經濟工作的部署；（2）12月美聯儲議息會議確定加息50BPS，美聯儲加息節奏確定放緩，美元指數下行至103。產業面變化有限，熱卷整體表現依然好于螺紋，且庫存去化相對較好。同時鐵元素、碳元素庫存偏低，高爐鐵水產量同比偏高減產緩慢，疊加物流對部分原料品種采購的制約，原料價格居高難下，高爐成本處對價格的支撐作用尚存。不過中觀面臨需求淡季性轉弱的不可逆趨勢，宏觀面臨（1）央經濟工作會議后宏觀進入政策真空期，利多階段性出盡，甚至會議釋放的利多不及預期的風險，屆時不排除弱現實對行情影響放大的風險。綜合看，穩增長階段宏觀寬松政策加碼的預期和疫情防控政策優化的預期均難以被證偽，強預期目前仍是主導市場的核心，但現實的壓力正逐步積累，關注中央經濟工作會議后利多階段性出盡甚至利多不及預期等情況下，警惕弱現實對市場影響放大的風險。策略上，單邊：新單暫持多頭思路。關注：中央經濟工作會議；疫情；冬儲。

3、鐵礦石：上周國內247家樣本鋼廠高爐日均鐵水產量環比小幅降至221.16萬噸，同比仍多增20.56萬噸/天。得益于電爐持續虧損導致的大范圍停產，高爐生產具備較強安全墊。且鋼廠為應付來年可能的粗鋼產量管控政策，秋冬季亦無主動減產意愿。預計高爐鐵水產量下行緩慢，保持同比多增狀態。而鋼廠進口礦庫存依然較低，12月鋼廠原料補庫需求仍待釋放。海外大礦山秉持“價值大于產量”的經營策略，2023年產量指導目標紛紛持平甚至下調，將繼續支撐鐵礦石邊際成本。而宏觀寬松政策加碼以及防疫政策逐步優化的預期難以被證偽，依然主導黑色金屬板塊及建材板塊的行情走勢。截至12月14日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）9（前值8），05合約貼水34（前值34）。目前主要風險在于，（1）中央經濟工作會議后宏觀政策利多階段性出盡，甚至利多信號不及預期；（2）鋼材剛需下行趨勢不可逆，原料價格居高不下侵蝕鋼廠利潤，焦炭現貨后續仍有提漲計劃，鋼廠持續虧損，不排除鋼廠維持原料低庫存過冬的可能。綜合看，宏觀利多預期暫難證偽，依然主導市場走勢，但現實風險正在積累，且宏觀利多也面臨階段性出盡的可能，暫持05合約震蕩偏強的觀點。策略上，鐵礦05合約多單耐心持有，若中央經濟工作會議利多不及預期，或者05價格回調至780，則多單止盈離場。關注：疫情；鋼廠補庫；中央經濟工作會議。

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煤炭產業鏈

樂觀情緒主導市場交易，原料低庫支撐采購需求

1、焦炭：供應方面，焦企經營狀況有所好轉，提產積極性逐步回升，華北及華東地區部分原料到貨順暢的企業或繼續加大生產力度，焦炭日產呈現底部回升之勢。需求方面，焦炭入爐需求維持季節性回落態勢，但鐵水產量同比去年仍處相對高位，今冬政策性限產因素影響不及往年，且鋼廠原料庫存普遍不高，預期好轉或加速激發冬儲采購，焦炭上游庫存大幅去庫，采購支撐有所走強?，F貨方面，焦炭完成三輪累計300-330元/噸提漲，而當前上游庫存依然處于低位，廠內拉運平穩繼續提振焦企對后市信心，加之成本支撐亦同步走強，焦炭現貨市場大概率延續偏強表現。綜合來看，企業利潤小幅修復，部分備庫充足焦企已有盈利空間，提產意愿隨之上升，而下游采購補庫亦持續走強，焦炭三輪漲價悉數落地，宏觀氛圍存邊際利多預期，市場交易情緒偏向樂觀，短期焦炭價格仍將表現偏強，但期貨升水或壓制上方空間，關注后續進一步提漲輪次及冬儲兌現程度。

2、焦煤：產地煤方面，電煤保供順利推進使得焦煤坑口產出受限程度下降，但臨近年末安全檢查等因素大概率升溫，政策限產或卷土重來，料影響供應端增長情況；進口煤方面，蒙煤進口維持相對高位，甘其毛都口岸通關車數持穩在800車之上，口岸貿易活躍度亦同步回升，關注年末煤炭進口政策是否生變。需求方面，焦化利潤持續修復，部分前期備庫低價原料相對充足的企業已扭虧為盈，采購述求逐步增強，帶動坑口煤價出貨良好，冬儲預期或將走強，礦方庫存料延續去庫態勢。綜合來看，春節提前導致低庫下游冬儲預期逐步升溫，且焦炭提漲修復焦化利潤，焦煤出礦價不斷探漲，樂觀預期主導市場交易，短期煤價料延續強勢，但原煤產出延續增長之勢，進口市場或有放量可能，關注年末煤炭供應端事件擾動及冬儲兌現力度。

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純堿/玻璃

保交樓疊加房企融資放松，純堿玻璃仍持多頭思路

現貨：12月14日，華北重堿2850元/噸（0），華東重堿2780元/噸（0），華中重堿2730元/噸（0）。隆眾數據，華東輕堿漲30，華南重堿漲50，西南重堿漲50，西北輕堿、重堿分別漲20和40。

供給：12月14日，純堿日度開工率為90.97%（-0.26%）。

裝置檢修：裝置運行穩定，雙環預期明日恢復，其他暫無明顯波動，相對穩定。

需求：（1）浮法玻璃：12月14日，運行產能159660t/d（-500），開工率78.81%（-0.33%），產能利用率80.09%（-0.25%），全國均價報1568元/噸（-0.13%），12月14日，沙河安全600噸二線放水冷修，12月14日，主產地玻璃產銷率較好，沙河215%，湖北150%，華東109%，西南90%，西北53%；（2）光伏玻璃：12月14日，運行產能76860t/d（0），開工率90%（0），產能利用率94.23%（0）。

點評：雖然上周純堿企業庫存開始增加，但全產業鏈純堿庫存偏低的格局尚未改變。浮法玻璃冷修規模逐漸擴大，12月浮法玻璃有3000噸產線計劃冷修，截至12月14日，浮法玻璃運行產能已較年內高點下降8.2%，主產區玻璃產銷率逐步改善。房企融資支持力度加大，疊加前期保交樓基金，房地產施工、竣工端修復的確定性最高，有利于提振浮法玻璃需求預期。同時，12月光伏玻璃有7800噸產線計劃投產，其中5600噸產線投產概率較高，光伏玻璃投產仍有望繼續對沖浮法冷修以及輕堿下游需求疲軟的風險。目前主要風險有：（1）中央經濟工作會議利多不及預期、以及會后宏觀利多階段性出盡的可能，（2）下游浮法玻璃企業持續虧損，對純堿現貨漲價的接受度還是原料冬儲的積極性都較低，壓制期現價差修復空間。

策略建議：單邊，純堿05合約多單輕倉持有；保交樓疊加房企融資寬松，竣工修復確定性較高，玻璃05合約前多繼續持有。關注本周中央經濟工作會議對宏觀預期的影響。

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原油

美聯儲加息放緩市場情緒回暖

宏觀方面，美國11月整體CPI年率錄得7.10%，為去年12月份以來新低；12月14日美聯儲將聯邦基金利率目標區間上調50個基點到4.25%至4.5%之間，這也是美聯儲今年第7次加息。此次加息50個基點決定表明了加息速度的放緩，原油市場情緒大幅好轉。

機構方面，OPEC月報下調了明年一季度的原油需求預期；IEA月報預計2022年剩余時間及2023年第一季度，全球石油產量將超過需求。

需求方面，中國市場需求的恢復進展成為市場關注重點，地方煉廠成品油銷售在過去幾天呈現明顯回暖；12月8日至12月13日，國內航線實際執行客運航班量近3.8萬班次，環比增長近70%，疫情封鎖政策放松刺激油品需求上升。

庫存方面，美國截至12月9日當周EIA原油庫存變動實際公布增加1023.1萬桶；汽油庫存增加449.6萬桶，精煉油庫存增加136.4萬桶?？傮w數據累庫程度比API報告更高。

總體而言，11月高點油價持續回落幅度較大，當前市場對利好消息的反應敏感；美聯儲加息放緩短期仍提振市場情緒。

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聚酯

開工降至年內地位，TA短期延續反彈

宏觀方面，美國11月CPI同比上漲7.1%，為2021年年底以來最小增幅，美聯儲將聯邦基金利率目標區間上調50個基點，加息放緩使市場情緒提振。

PTA方面，浙江逸盛石化3號200萬噸PTA裝置、逸盛大化1號225萬噸裝置計劃1月份繼續停車；恒力石化2號220萬噸PTA裝置計劃1月份繼續停車；華東一套220萬噸PTA裝置計劃12月底停車檢修，計劃維持15－20天。PTA現貨加工費偏低的情況下檢修降負裝置增加，PTA開工率降至年內低位。

內需方面，下游織機開工率仍沒有好轉，紡織企業需求低迷，出口表現疲弱，下游需求仍未看到改善契機。聚酯綜合開工率維持在77.75%，織造綜合開工率維持在48%附近。臨近春節紡織行業的開工將會急劇下降，并且受外部因素不確定性的影響，紡織海外訂單存在下降預期。

總體而言，PTA新裝置投產滯后，社會累庫低于預期；下游聚酯開工率延續回落，但成品庫存下降，總體供需邊際好轉。在偏強市場情緒下，短期PTA或延續反彈。

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甲醇

港口庫存積累，工廠庫存下降，甲醇反彈延續

本周甲醇港口庫存為64.41（+7.99）萬噸，華東船只集中到港，導致庫存大幅增加，華南僅少量船只到港，庫存小幅減少。由于近期沿海提貨量偏少，預計未來華東港口庫存持續增加。生產企業庫存為51.68（-2）萬噸，訂單待發量為29.45（+4.43）萬噸，西北和華北多地物流恢復，市場成交重新開始活躍，另外西南多套裝置開始檢修，庫存被動減少。目前生產企業庫存已經達到2月以來新低，對甲醇價格形成一定利好支撐。周三期貨價格再度上漲，各地現貨價格漲跌互現，但幅度均在20元/噸以內。盡管甲醇供應偏空，然而需求階段好轉助力價格止跌企穩，05合約最高可至2700附近。

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聚烯烴

美聯儲加息塵埃落定，PP2305可能突破8000

周四石化庫存為59.5（-1.5）萬噸。本周聚烯烴無新增檢修裝置，之前檢修的揚子石化、巨正源和福建聯合陸續復產。本周生產企業庫存大幅減少，其中PE減少9%，PP減少5%，北方物流恢復后，煤制企業加速去庫，另外部分下游企業已經開始春節前備貨工作，這也是生產企業庫存大幅減少的原因之一。相比之下社會庫存基本保持穩定，變化幅度均在1%以內。昨夜美聯儲加息50bp，符合市場預期，未對大宗商品產生利空。而原油持續反彈，也給予內盤化工品上漲的動力，PP2305可能順勢突破8000。

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橡膠

供增需減預期不改，關注宏觀政策變動影響

供給方面：國內產區陸續邁入停割季，全年產出相對正常，物候條件趨于穩定，極端氣候擾動暫告一段落，持續超一年之久的拉尼娜事件有望于年末劃上句號；而泰國原料市場維持低位震蕩格局，南部產區紛紛進入增產階段，海外橡膠供應對國內市場的補充作用有望繼續放大。

需求方面：乘用車零售同環比雙降，汽車產銷表現疲軟，購置稅減征措施及相關消費刺激計劃過度透支未來需求，年末車市大概率呈現旺季不旺現象，且輪企開工意愿回升緩慢，明年春節較早及企業產成品庫存高位持續限制開工率回暖，天然橡膠需求預期偏向悲觀。

庫存方面：貿易庫存增長顯著，推動港口庫存加速累庫，整體庫存壓力持續增大。

核心觀點：橡膠供需結構延續供增需減預期，年末汽車市場旺季不旺，乘用車零售增長后繼乏力，傳導至輪胎企業壓制其開工意愿，而天膠進口季節性走強，港口現貨庫存加速累庫，激進者滬膠策略可延續空頭思路；但國內停割臨近疊加宏觀政策存在刺激利多的可能性，市場樂觀交易情緒或將被放大，滬膠價格波動率繼續上升，保守者滬膠前空頭寸可止盈離場。

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劉啟躍

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棕櫚油

基本面無新增驅動，棕櫚油震蕩運行

昨日棕櫚油價格繼續小幅反彈，修復前期跌幅。宏觀方面，昨日美聯儲如期加息50BP，市場對海外衰退預期延續，拖累油脂需求，且原油價格仍維持下行趨勢，整體對棕櫚油價格形成拖累。供給方面，最新MPOB數據顯示，馬來西亞產量不及預期，庫存略有下降，整體對價格小幅偏多。而國內庫存整體仍維持高位。需求端方面，印尼政策將建立B35生柴政策實施機制，目前執行的為B30計劃，但具體細則尚未公布。而國內方面，受季節性影響整體需求相對一般。綜合來看，受季節性影響供需結構存在邊際利多，但供給緊張的實質性發生仍需等待減產季的確定，目前高庫存仍對價格形成壓制，疊加下游需求暫無實質性改善，預計近期價格震蕩運行。

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