股指

整體漲勢未改，持有滬深300及上證50期指多單

周一（12月12日），A股整體呈跌勢。截至收盤，上證指數跌0.87%報3179.04點，深證成指跌0.89%報11399.13點，創業板指跌0.79%報2401.52點，中小綜指跌0.49%報12105.22點，科創50指漲0.29%報1004.62點。當日兩市成交總額為0.91萬億、較前日縮量，當日北向資金凈流出為43.4億。

盤面上，房地產、有色金屬、煤炭、鋼鐵和券商等板塊跌幅較大，而TMT、醫藥和國防軍工等板塊走勢則較堅挺。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差整體縮窄或持穩，且維持正向結構。另滬深300、中證1000主要看漲期權合約隱含波動率則有回落、但絕對值較低，預計續跌空間有限。綜合看，市場一致性預期無轉向悲觀信號。

當日主要消息如下：1.我國11月新增社會融資規模為1.99億，預期為2.1萬億；當月中國新增人民幣貸款為1.21萬億，預期為1.35萬億；2.我國11月M2同比+12.4%，預期+11.7%，創新高；3.《關于深入推進黃河流域工業綠色發展的指導意見》發布，至2025年其綠色發展水平明顯提升，產業結構和布局更加合理。

近日A股短線雖有調整，但從主要量價指標看，其關鍵位支撐良好、資金入場較前期明顯提高，技術面整體維持多頭格局。而國內最新社融及信貸數據表現雖未超預期、但亦有亮點，且仍有諸多“寬信用”潛在刺激措施，政策面推漲動能依舊充足。綜合看，國內基本面復蘇方向明朗、且節奏有望加快，股指仍有較大的續漲空間。從具體分類指數看，考慮地產刺激政策力度、疫情困境反轉主題，以及邊際交易彈性，預計短期階段內大盤價值股表現相對占優，上證50及滬深300期指前多可持有。

從主要微觀盤面指標看，近階段來A股整體延續價升量增走勢，關鍵位支撐明確、市場情緒積極，技術面多頭格局未改。而隨疫情防控逐步放開、各項重磅政策逐步落地，國內宏觀和行業基本面好轉的預期將進一步強化，利于分子端盈利驅漲動能的顯現、分母端市場風險偏好的提升。綜合看，股指整體續漲空間繼續上移。從具體分類指數看，考慮地產刺激政策力度、疫情困境反轉主題，以及邊際交易彈性，預計短期階段內大盤價值股表現相對占優，當前可介入上證50及滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

海內外需求預期分化，銅價震蕩走弱

上一交易日SMM銅現貨價報66205元/噸，相較前值下跌750元/噸。期貨方面昨日銅價早盤快速回落，隨后震蕩走弱。宏觀方面，美聯儲本周即將召開議息會議，市場普遍預期加息50BP，關注即將公布的美國CPI數據及議息會議對后續加息展望。而國內方面，地產刺激政策持續仍在持續，各地防疫政策進一步放松，但疫情是否會在短期對經濟形成拖累的擔憂正在抬升，前期市場樂觀情緒有所減弱。供給方面，海外礦端擾動時間不斷但持續時間均較短，未對產量形成實質性影響，秘魯10月銅產量繼續增加，目前23年加工費較去年同期進一步上行，市場普遍預期23年全球銅精礦供應的增長預計將超過冶煉產能的增長。下游需求方面，雖然市場交投一般，但受到國內宏觀預期改善的影響，國內需求預期出現抬升，但海外衰退預期持續。庫存方面，目前仍處于相對低位。綜合而言，美元指數回落及國內宏觀預期的改善對銅價形成支撐，但目前海外衰退預期仍在持續，需求端實質性改善仍需等待，銅價向上趨勢難以持續。

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有色

金屬（鋁）

現實需求疲弱，鋁價小幅回落

上一交易日SMM鋁現貨價報18960元/噸，相較前值下跌300元/噸。期貨方面，滬鋁昨日早盤開盤快速回落，隨著震蕩偏弱，夜盤繼續低位運行，倫鋁震蕩走弱。宏觀方面，美聯儲本周即將召開議息會議，市場普遍預期加息50BP，關注即將公布的美國CPI數據及議息會議對后續加息展望。而國內方面，地產刺激政策持續仍在持續，各地防疫政策進一步放松，但疫情是否會在短期對經濟形成拖累的擔憂正在抬升，前期市場樂觀情緒有所減弱。供給方面，海外能源壓力逐步緩解，預計23年海外鋁產能進一步減產可能性較低，但增量有限。而國內方面，限產影響暫無進一步擴大，但四川產能恢復節奏較慢，而云南方面受影響產能范圍基本維持。目前受影響產能仍以水電為主，預計產能釋放需等待至明年下半年。下游需求方面，企業仍以剛需采購為主，成交一般。終端消費方面，雖然現實需求受季節性影響整體偏弱，但近期宏觀預期不斷改善。庫存方面，昨日倫鋁庫存快速增加，但仍處于歷史低位，社會庫存持續下滑。綜合來看，滬鋁供給端產能釋放存約束，而下游需求預期不斷改善，疊加庫存仍處低位，市場做多情緒持續，滬鋁下方支撐較強。

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鋼礦

關注中央經濟工作會議信號，黑色金屬震蕩運行

1、螺紋：昨日公布社融數據，M2表現超預期，但社融信貸規模均不及預期，也低于季節性，社融增速創下一年來新低，結構上居民消費、地產仍弱、企業中長貸在政策拉動下逆勢走強。反映經濟下行壓力仍大，需求不足，信心不足問題仍突出，后續寬松政策仍值得期待。目前國內經濟穩增長政策加碼和防疫政策優化的雙重預期仍難被證偽和逆轉。本周關注中央經濟工作會議釋放信號。產業面變化則相對有限。需求淡季下行趨勢不可逆，但電爐大幅減產后供給壓力和庫存壓力整體有限，且高爐鐵水產量同比偏蓋疊加鋼廠原料庫存偏低，原料價格支撐較強。目前風險在于，中央經濟工作會議利好不及預期，以及會后國內宏觀進入政策真空期，行情重回基本面現實的可能性，以及防疫政策優化后，國內疫情大幅反彈對市場短期風險偏好的影響。綜合看，螺紋“弱現實，強預期”分化，宏觀寬松政策加碼的預期和疫情防控政策逐步優化的預期均難以被證偽，依然是主導行情走向的核心驅動，但現實的供需壓力正在逐步積累，關注中央經濟工作會議后利多階段性出盡甚至利多不及預期等情況下，現實對市場影響放大的風險。策略上：單邊，新單暫時觀望。關注：中央經濟工作會議；美聯儲議息會議；疫情；冬儲。

2、熱卷：11月M2超預期，但社融信貸數據低于預期和季節性，社融增速甚至創下1年來新低，其中居民消費、地產依然疲軟，企業中長期貸款在政策拉動下逆勢走強。目前國內經濟下行壓力依然較大，需求和信心不足問題如初，防控放松并不等于經濟可自行修復，預計國內穩增長政策加碼和防疫政策優化的雙重預期仍難被證偽和逆轉。本周關注中央經濟工作會議的定調。產業面變化有限，熱卷整體表現依然好于螺紋。但需求淡季轉弱的趨勢依然不可逆，但熱卷庫存去化較好，高爐鐵水產量同比偏高且減產緩慢，疊加鋼廠原料庫存普遍偏低，原料價格支撐較強。目前主要風險在于中央經濟工作會議后宏觀進入政策真空期，利多階段性出盡，甚至會議釋放的利多不及預期，市場行情受現實影響放大的邏輯。綜合看，穩增長階段宏觀寬松政策加碼的預期和疫情防控政策優化的預期均難以被證偽，強預期目前仍是主導市場的核心，但現實的壓力正逐步積累，關注中央經濟工作會議后利多階段性出盡甚至利多不及預期等情況下，現實對市場影響放大的風險。策略上，單邊：新蛋暫時觀望。關注：中央經濟工作會議；美聯儲議息會議；疫情；冬儲。

3、鐵礦石：上周國內247家樣本鋼廠高爐日均鐵水產量環比小幅降至221.16萬噸，同比仍多增20.56萬噸/天。得益于電爐持續虧損導致的大范圍停產，高爐生產具備較強安全墊，高爐減產較為緩慢。而鋼廠進口礦庫存依然較低，上周247家鋼廠進口礦總庫存依然不足9200萬噸，同比減少約1200萬噸，12月鋼廠原料補庫需求仍待釋放。而宏觀寬松政策加碼以及防疫政策逐步優化的預期難以被證偽，對行情支撐依然存在。截至12月12日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（BRBF）16（前值16），05合約貼水44（前值42）。目前主要風險在于，（1）中央經濟工作會議后政策利多階段性出盡，甚至利多信號不及預期；（2）鋼材剛需下行趨勢不可逆，原料表現偏強侵蝕鋼廠利潤，焦炭后續仍有提漲計劃，鋼廠盈利難見改善，不排除12月鋼廠檢修規模繼續擴大，并維持原料低庫存過冬的可能。綜合看，宏觀利多預期暫難證偽，暫時主導市場走勢，但現實風險正在積累，且宏觀利多也面臨階段性出盡的可能，調整05合約觀點為震蕩。策略上，鐵礦05合約多單輕倉持有，中央經濟工作會議結束或者05價格回調至780則止盈離場。關注：疫情；鋼廠補庫；中央經濟工作會議。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

補庫支持原料價格，焦炭三輪提漲悉數落地

1、焦炭：供應方面，焦化利潤受益于三輪漲價而有所修復，焦企提漲積極性逐步回升，華北及華東地區部分原料到貨順暢的企業或繼續加大生產力度，焦炭日產呈現底部回升之勢。需求方面，焦炭入爐需求維持季節性回落態勢，但鐵水產量同比去年仍處相對高位，今冬政策性限產因素幅度不及往年，且鋼廠原料庫存普遍不高，預期好轉或加速激發冬儲采購，焦炭上游庫存大幅去庫，采購支撐有所走強?，F貨方面，焦炭提漲基本落地，漲價幅度累計三輪上漲300-330元/噸，當前焦化廠廠內庫存依然低位，且下游拉運平穩繼續提振企業對后市信心，加之當前成本支撐亦同步走強，焦炭現貨市場大概率延續偏強表現。綜合來看，利潤修復或帶動焦企提產意愿，而下游采購補庫亦有所走強，焦炭三輪提漲悉數落地，市場交易情緒偏向樂觀，短期焦炭價格表現偏強，但盤面快速上行持續拉大焦炭基差，期貨升水或壓制上方空間，關注后續現貨漲價輪次及冬儲預期兌現程度。

2、焦煤：產地煤方面，電煤保供順利推進使得焦煤坑口產出受限程度下降，但臨近年末安全檢查等因素或將升溫，政策端限產或卷土重來，或影響供應端回升情況；進口煤方面，蒙煤進口維持相對高位，甘其毛都口岸通關車數基本持穩在800車之上，關注年末煤炭進口政策是否生變。需求方面，坑口原煤貿易狀況持續好轉，焦炭現貨進入連續提漲通道，產業利潤有望重新分配，而原料庫存普遍不高或激發今冬冬儲采購力度，礦方庫存壓力暫且不高。綜合來看，北方冬儲持續推進，原煤坑口拉運表現良好，貿易煤價繼續回升，樂觀預期主導市場交易，但原煤產出延續增長之勢，進口市場或有放量可能，關注焦煤供應端事件擾動及下游冬儲采購力度。

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劉啟躍

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純堿

保交樓疊加房企融資放松，純堿玻璃仍持多頭思路

現貨：12月12日，華北重堿2850元/噸（0），華東重堿2780元/噸（0），華中重堿2730元/噸（0）。

供給：12月12日，純堿日度開工率為91.15%（+0.78%）。

裝置檢修：江西晶昊負荷減量，湖北雙環和陜西興化尚未正常，其他裝置開工相對穩定，暫無檢修計劃。

需求：（1）浮法玻璃：12月12日，運行產能160610t/d（0），開工率79.14%（+0.33%），產能利用率80.34%（0），全國均價報1567元/噸（+0.19%）；（2）光伏玻璃：12月12日，運行產能76860t/d（+2400），開工率90%（0），產能利用率94.23%（+0.09%）。12月11日，湖北億鈞耀能2條1200噸新建產線點火成功。

點評：雖然上周純堿企業庫存開始增加，但全產業鏈純堿庫存偏低的格局尚未改變。12月浮法玻璃有3000噸產線計劃冷修，而光伏有7800噸產線計劃投產，其中5600噸產線投產概率較高，周日已有2條共計2400噸產線點火，光伏玻璃投產仍有望繼續對沖浮法冷修以及輕堿下游需求疲軟的風險。目前主要風險有：（1）中央經濟工作會議利多不及預期、以及會后宏觀利多階段性出盡的可能，（2）下游浮法玻璃企業持續虧損，對純堿現貨漲價的接受度還是原料冬儲的積極性都較低，壓制期現價差修復空間。

策略建議：單邊，純堿05合約多單輕倉持有，保交樓疊加房企融資寬松，竣工修復確定性較高，玻璃05合約亦可持偏多思路；組合，05合約上多純堿空玻璃套利組合可止盈離場。關注本周中央經濟工作會議和美聯儲議息會議對國內外宏觀預期的影響。

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魏瑩

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原油

持續下跌后油價存在超跌修復需求

供應方面，美國的一條重要輸油管道仍處于關閉狀態，可能會影響美國一個主要儲存中心的庫存，并減少對兩個煉油中心的原油供應。俄羅斯方面應對限價，表示可能會減產，并拒絕向任何對俄出口商品設置價格上限的國家出售石油。但歐洲制裁和價格上限措施的影響尚未產生明確結果，其實施情況仍不明朗。

機構方面，12月7日EIA短期能源展望報告再次將2023年全球原油需求增速預期下調16萬桶/日至100萬桶/日，此前為116萬桶/日。悲觀的展望持續打擊了市場信心。

持倉方面，截至12月6日當周，歐洲ICE布倫特原油期貨投機性凈多頭頭寸減少至9.5萬手合約，創最近逾兩年新低。多頭頭寸與空頭頭寸的比率處于2020年11月以來的最低水平，市場情緒謹慎。

總體而言，市場仍受需求疲弱等利空消息影響；但目前WTI油價已接近美國尋求回補戰略原油的67-70美元目標價格區間，原油繼續大幅下跌的可能性偏小，存在超跌修復需求。

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聚酯

投產滯后累庫低于預期，短期聚酯或延續震蕩

PTA方面，浙江逸盛石化3號200萬噸PTA裝置、逸盛大化1號225萬噸裝置計劃1月份繼續停車；恒力石化2號220萬噸PTA裝置計劃1月份繼續停車；華東一套220萬噸PTA裝置計劃12月底停車檢修，計劃維持15－20天。近期PTA企業裝置檢修計劃較多，市場擔憂供應收緊；受原料及效益影響部分新增產能投放推遲。

內需方面，下游織機開工率仍沒有好轉，紡織企業需求低迷，出口表現疲弱，下游需求仍未看到改善契機。聚酯綜合開工率維持在77.75%，織造綜合開工率維持在48%附近。臨近春節紡織行業的開工將會急劇下降，并且受外部因素不確定性的影響，紡織海外訂單存在下降預期。

成本方面，供應端不確定性因素消退，市場仍受疲弱的需求影響，原油價格承壓下行，對能化品成本支撐減弱。

總體而言，PTA新裝置投產滯后，社會累庫低于預期；但下游需求持續弱勢，短期聚酯或延續震蕩。

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甲醇

供應依舊寬松，甲醇上漲空間有限

周一期貨價格小幅走高，各地現貨試探性上漲，其中陜西關中和山東臨沂漲幅較大，不過除了華北外，其他地區成交欠佳。昨日安徽碳鑫如期重啟，甲醇檢修涉及總產能減少至700萬噸以下，另外山西晉豐由月底提前至本周重啟，本周暫無其他新增檢修或計劃重啟裝置，產量預計增加1%。本月的疫情政策優化更多對終端需求產生利好，甲醇的主要下游開工率不升反降，隨著春節臨近，甲醇下游需求將進一步收縮?？紤]到極高的工廠庫存以及不斷轉弱的需求，我們認為甲醇上漲空間極為有限，賣出看漲期權或者直接做空05合約都是首選策略。

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聚烯烴

三重因素助力上漲，但后續上漲較為乏力

周一石化庫存為65.5萬噸，周二為62萬噸。十一月以來聚烯烴價格持續反彈，昨日更是逼近前高位置，我們認為主要原因有以下幾點。首先盡管四季度聚烯烴產量保持高位，但臨時檢修裝置不斷出現，導致供應壓力遠不如預期。其次冬季防疫物資需求明顯增加，直接導致PP纖維料價格上漲，從而帶動標品拉絲價格上漲，本周一現貨價格更是全面上漲100元/噸。最后PP下游開工率時隔兩個月增長，補庫需求進一步推高聚烯烴價格。除非原油大幅反彈，否則僅憑以上因素，聚烯烴漲幅有限。另外需要關注明日美聯儲加息的擾動，警惕利空襲來。

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橡膠

汽車市場景氣回落，預期強勢但現實偏弱

供給方面：本月國內兩大產區陸續進入停割，時至年末物候條件趨于穩定，持續超一年之久的拉尼娜事件有望劃上句號；而泰國原料市場維持低位震蕩格局，南部主要產區紛紛邁入增產季，海外橡膠供應對國內市場的補充作用有望繼續放大，天然橡膠供應節奏延續增長態勢。

需求方面：乘用車零售同環比雙降，汽車產銷表現疲軟，購置稅減征措施及相關消費刺激計劃過度透支未來需求，年末車市大概率呈現旺季不旺現象，且輪企開工意愿回升緩慢，明年春節較早及企業產成品庫存高位持續限制開工率回暖，天然橡膠需求預期偏向悲觀。

庫存方面：橡膠到港季節性走強，下游采購意愿尚未復蘇，港口庫存維持累庫態勢，天膠庫存壓力邊際增強。

核心觀點：乘用車零售增速斷崖下行，商用車產銷數據維持低迷，輪企開工回升乏力，而橡膠進口季節性增多，港口庫存延續累庫，供增需減預期得到強化，激進者滬膠策略可延續空頭思路；但考慮到國內產區臨近停割疊加整體宏觀氛圍邊際利多，市場樂觀交易情緒受到激發，保守者滬膠空頭頭寸可止盈離場。

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棕櫚油

基本面無新增驅動，棕櫚油震蕩運行

昨日棕櫚油價格快速回落。宏觀方面，海外市場衰退預期延續拖累油脂需求，且原油價格近期走勢偏弱，整體對棕櫚油價格形成拖累。供給方面，黑海港口農產品外運協議延長，對供給端的擾動消退。最新的印尼及馬來西亞棕櫚油庫存數據顯示，庫存壓力較前期明顯減弱，但目前庫存仍處于相對高位，而國內庫存也處于相對高位。需求端方面，印尼政策將建立B35生柴政策實施機制，目前執行的為B30計劃，但具體細則尚未公布。而國內方面，受季節性影響整體需求相對一般。綜合來看，受季節性影響供需結構存在邊際利多，但在減產季到來前，實質性轉變空間有限，目前高庫存仍對價格形成壓制，疊加下游需求暫無實質性改善，預計近期價格震蕩運行。

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張舒綺

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