股指

積極因素強化，可介入上證50及滬深300期指多單

上周五（12月12日），A股整體呈小漲態勢。截至收盤，上證指數漲0.3%報3206.95點，深證成指漲0.98%報11501.58點，創業板指漲0.37%報2420.63點，中小綜指漲0.41%報12164.44點，科創50指漲0.44%報997.31點。當日兩市成交總額為1萬億、較前日增加，當周日成交額均值較前周持平；當日北向資金小幅凈流出為2.7億，當周累計凈流入為65.5億。當周上證指數累計漲1.61%，深證成指累計漲2.51%，創業板指累計漲1.57%，中小綜指累計漲1.43%，科創50指累計跌0.64%。

盤面上，家電、建材、食品飲料、房地產和有色金屬等板塊漲幅較大，而交運、消費者服務、商品零售和紡織服裝等板塊走勢則較弱。

 當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄、且維持正向結構。另滬深300主要看跌期權合約隱含波動率則繼續回落。綜合看，市場一致性預期依舊樂觀。

當日主要消息如下：1.美國12月密歇根大學消費者信心指數初值為59.1，預期為56.9，前值為56.8；2.我國11月PPI值同比-1.3%，降幅與前值持平；3.工信部稱，要加快5G、工業互聯網等新型基礎設施建設，以擴大有效投資、進一步暢通經濟社會信息“大動脈”。

從主要微觀盤面指標看，近階段來A股整體延續價升量增走勢，關鍵位支撐明確、市場情緒積極，技術面多頭格局未改。而隨疫情防控逐步放開、各項重磅政策逐步落地，國內宏觀和行業基本面好轉的預期將進一步強化，利于分子端盈利驅漲動能的顯現、分母端市場風險偏好的提升。綜合看，股指整體續漲空間繼續上移。從具體分類指數看，考慮地產刺激政策力度、疫情困境反轉主題，以及邊際交易彈性，預計短期階段內大盤價值股表現相對占優，當前可介入上證50及滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

海內外需求預期分化，銅價反彈力度有限

上一交易日SMM銅現貨價報66955元/噸，相較前值上漲705元/噸。期貨方面上周銅價震蕩運行，周五小幅走高。宏觀方面，美聯儲本周即將召開議息會議，市場普遍預期加息50BP，關注對后續加息展望。而國內方面，近日地產刺激政策持續加碼，防疫“新十條”進一步放松，市場預期出現改善，但疫情是否會短期對經濟形成拖累仍存不確定性，關注后續經濟數據是否有實質性改善。供給方面，海外礦端擾動時間不斷但持續時間均較短，未對產量形成實質性影響，秘魯10月銅產量繼續增加，目前23年加工費較去年同期進一步上行，市場普遍預期23年全球銅精礦供應的增長預計將超過冶煉產能的增長。下游需求方面，雖然市場交投一般，但受到國內宏觀預期改善的影響，國內需求預期出現抬升，但海外衰退預期持續。庫存方面，目前仍處于相對低位。綜合而言，美元指數回落及國內宏觀預期的改善對銅價形成支撐，但目前海外衰退預期仍在持續，需求端實質性改善仍需等待，銅價反彈的持續時間存疑。

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金屬（鋁）

需求預期持續改善，滬鋁易漲難跌

上一交易日SMM鋁現貨價報19260元/噸，相較前值下跌90元/噸。期貨方面，滬鋁價格上一交易日早盤震蕩走高，夜盤略有回落。宏觀方面，美聯儲本周即將召開議息會議，市場普遍預期加息50BP，關注對后續加息展望。而國內方面，近日地產刺激政策持續加碼，防疫“新十條”進一步放松，市場預期出現改善，但疫情是否會短期對經濟形成拖累仍存不確定性，關注后續經濟數據是否有實質性改善。供給方面，海外地區能源壓力近期有所緩解，減產節奏明顯放緩，關注后續能源緊張問題。而國內方面，限產影響暫無進一步擴大，四川產能正在逐步恢復，河南、貴州等地受影響產能較少，而云南方面受影響產能范圍基本維持，整體來說，供給端新增擾動有限，但受電力等因素的影響，仍存在一定制約，產能放量或可能在23年下半年才能兌現。下游需求方面，企業仍以剛需采購為主，成交一般。終端消費方面，近期宏觀預期不斷改善，庫存仍處于歷史地區，且持續下滑。綜合來看，滬鋁供給端產能釋放存約束，而下游需求預期不斷改善，疊加庫存仍處低位，市場做多情緒持續，滬鋁多頭可繼續持有。

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鋼礦

樂觀預期難以證偽，黑色金屬震蕩上行

1、螺紋：穩增長政策加碼和防疫政策優化的雙重預期仍難被證偽和逆轉。其一，穩增長背景下宏觀寬松政策加碼的預期。本周即將召開中央經濟工作會議，市場也抱有樂觀預期。其二，防疫政策持續優化的預期。近日行程碼下線，防疫政策正以極快的節奏調整，長期優化放松的放向不變，但短期造成的疫情沖擊也許警惕。產業面變化則相對有限。首先，隨著鋼材價格上行，鋼廠虧損幅度在上周有所縮小，碳元素及鐵元素庫存均同比偏低，鋼廠有原料冬儲補庫需求，疊加疫情沖擊下的汽運/火運物流問題，高爐成本處存在支撐。其次，多個樣本口徑螺紋總庫存尚處于低位，電爐大范圍虧損停產的情況下，螺紋鋼供應壓力也有限。12月至春節期間，終端需求季節性回落趨勢不可逆，螺紋已進入累庫周期。后續關注鋼廠出臺冬儲政策落地后，市場冬儲的情況。綜合看，螺紋“弱現實，強預期”分化，宏觀寬松政策加碼的預期和疫情防控政策逐步優化的預期均難以被證偽，依然是主導行情走向的核心驅動，供需現實的壓力逐漸積累，供需過剩矛盾暫不突出，且未成為市場交易的主要邏輯。策略上：單邊，暫維持多頭思路，新單仍可逢回調做多遠月。關注：中央經濟工作會議；美聯儲議息會議；疫情；冬儲。

2、熱卷：穩增長政策加碼和防疫政策優化的雙重預期仍難被證偽和逆轉。其一，穩增長背景下宏觀寬松政策加碼的預期。本周即將召開中央經濟工作會議，市場也抱有樂觀預期。其二，防疫政策持續優化的預期。近日行程碼下線，防疫政策正以極快的節奏調整，長期優化放松的放向不變，但短期造成的疫情沖擊也許警惕。產業面變化有限，熱卷整體表現依然好于螺紋。根據MS數據，上周熱卷供需雙增，總庫存繼續下降，整體庫存壓力偏低。同時，鋼廠原料庫存普遍偏低，而日均鐵水產量保持同比多增20多萬噸的水平，高爐成本處支撐較強。不過，淡季逐步臨近，終端需求依然面臨季節性回落的可能，貿易商主動冬儲積極性不強，未來熱卷也將存在被動累庫的風險。綜合看，強預期依然是支撐熱卷上漲的核心驅動，穩增長階段宏觀寬松政策加碼的預期和疫情防控政策優化的預期均難以被證偽，熱卷現貨供需結構相對好于建筑鋼材，但需關注中央經濟工作會議不及預期、以及會議后宏觀進入政策真空期，弱現實的風險進一步積累，對盤面的影響。策略上，單邊：維持多頭思路，新單仍可逢回調后做多遠月合約。關注：中央經濟工作會議；美聯儲議息會議；疫情；冬儲。

3、鐵礦石：上周國內247家樣本鋼廠高爐日均鐵水產量環比小幅降至221.16萬噸，同比仍多增20.56萬噸/天。得益于電爐持續虧損導致的大范圍停產，高爐生產具備較強安全墊，加之鋼廠利潤環比改善，高爐減產緩慢。鋼廠進口礦庫存依然較低，上周247家鋼廠進口礦總庫存依然不足1億噸，同比減少約1200萬噸，12月鋼廠原料補庫需求仍待釋放。且宏觀寬松政策加碼以及防疫政策逐步優化的預期難以被證偽，市場對本周中央經濟工作會議仍抱有樂觀預期，市場情緒回暖。截至12月9日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（FMG混合粉）16（前值17），05合約貼水42（前值41）。目前主要風險在于，鋼材終端需求逐步進入淡季，下滑趨勢較確定，原料表現偏高致鋼廠難有利潤，疊加焦炭供給約束，不排除12月鋼廠檢修擴大，并維持原料低庫存過冬的可能。綜合看，宏觀利多預期暫難證偽，依然主導市場走勢，05合約維持震蕩偏強的觀點。策略上，鐵礦05合約多單仍可耐心輕倉持有，后續關注中央經濟工作會議、原料冬儲兌現程度及現貨表現。關注：疫情；鋼廠補庫；中央經濟工作會議。

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煤炭產業鏈

焦炭三輪提漲悉數落地，短期市場情緒仍偏樂觀

1、焦炭：供應方面，焦化利潤受益于三輪漲價而有所修復，焦企提漲積極性逐步回升，華北及華東地區部分原料到貨順暢的企業或繼續加大生產力度，焦炭日產呈現底部回升之勢。需求方面，焦炭入爐需求維持季節性回落態勢，但鐵水產量同比去年仍處相對高位，今冬政策性限產因素幅度不及往年，且鋼廠原料庫存普遍不高，預期好轉或加速激發冬儲采購，焦炭上游庫存大幅去庫，采購支撐有所走強?，F貨方面，河北及山東主流鋼廠上調焦炭采購價100元/噸，第三輪提漲基本落地，焦化廠廠內庫存低位及拉運平穩或繼續提振企業后市信心，且成本支撐亦同步走強，焦炭現貨市場大概率延續偏強表現。綜合來看，焦炭供需同步回升，下游采購意愿持續走強，三輪提漲陸續落地，樂觀情緒主導市場交易，短期焦炭價格表現偏強，但盤面快速上行持續拉大焦炭基差，期貨升水或壓制上方空間，關注后續現貨漲價輪次及冬儲預期兌現程度。

2、焦煤：產地煤方面，電煤保供順利推進使得焦煤坑口產出受限程度下降，但臨近年末安全檢查等因素或將升溫，政策端限產或卷土重來，或影響供應端回升情況；進口煤方面，蒙煤進口維持相對高位，甘其毛都口岸通關車數基本持穩在800車之上，關注年末煤炭進口政策是否生變。需求方面，坑口原煤貿易狀況持續好轉，焦炭現貨進入連續提漲通道，產業利潤有望重新分配，而原料庫存普遍不高或激發今冬冬儲采購力度，礦方庫存壓力暫且不高。綜合來看，北方冬儲持續推進，原煤坑口拉運表現良好，貿易煤價繼續回升，樂觀預期主導市場交易，但原煤產出延續增長之勢，進口市場或有放量可能，關注焦煤供應端事件擾動及下游冬儲采購力度。

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純堿

樂觀預期難以證偽，純堿價格繼續上行

現貨：12月09日，華北重堿2850元/噸（0），華東重堿2780元/噸（0），華中重堿2730元/噸（0）。

供給：12月09日，純堿日度開工率為90.37%（+0.89%）。

裝置檢修：天津堿廠裝置點火運行，開工6成左右，江西晶昊負荷減量，其他裝置開工相對穩定，暫無檢修計劃。

需求：（1）浮法玻璃：12月09日，運行產能160610t/d（0），開工率79.14%（0），產能利用率80.57%（0），全國均價報1564元/噸（0），本周預計有一條450噸產能的產線冷修；（2）光伏玻璃：12月09日，運行產能74260t/d（0），開工率90%（0），產能利用率94.05%（0）。

點評：雖然上周純堿企業庫存開始增加，但全產業鏈純堿庫存偏低的格局尚未改變。12月浮法玻璃有3000噸產線計劃冷修，而光伏有7800噸產線計劃投產，其中5600噸產線投產概率較高，光伏玻璃仍有望繼續對沖浮法冷修以及輕堿下游需求疲軟的風險。同時，宏觀政策繼續寬松以及國內疫情防控措施逐步優化的預期暫難被證偽，市場對本周中央經濟工作會議也抱有樂觀期待。目前主要風險有：（1）中央經濟工作會議利多不及預期、12月下旬起宏觀進入政策真空期，（2）下游浮法玻璃企業持續虧損，對純堿現貨漲價的接受度還是原料冬儲的積極性都較低，壓制期現價差修復空間。

策略建議：單邊，05合約多單輕倉持有；組合，浮法玻璃冷修擴大前，仍可耐心持有05合約上多純堿空玻璃套利組合。關注本周中央經濟工作會議和美聯儲議息會議對國內外宏觀預期的影響。

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原油

連續利空沖擊影響市場信心，原油偏弱運行

供應方面，原油12月4日OPEC+會議維持減產200萬桶/天的計劃，12月5日西方國家對俄羅斯原油實施的價格上限正式定為60美元。市場原先預計兩項不確定性或造成原油供應短缺，但結果看原油供應幾乎未受影響?？傮w供應仍維持穩定。

機構方面，12月7日EIA短期能源展望報告再次將2023年全球原油需求增速預期下調16萬桶/日至100萬桶/日，此前為116萬桶/日。悲觀的展望持續打擊了市場信心。

持倉方面，截至12月6日當周，歐洲ICE布倫特原油期貨投機性凈多頭頭寸減少至9.5萬手合約，創最近逾兩年新低。多頭頭寸與空頭頭寸的比率處于2020年11月以來的最低水平，市場情緒謹慎。

總體而言，需求依舊受全球經濟影響，市場焦點集中在需求疲弱等利空消息；但目前WTI油價已接近美國尋求回補戰略原油的67-70美元目標價格區間，原油繼續大幅下跌的可能性偏小，或延續偏弱震蕩。

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聚酯

成本端存在下行壓力，TA承壓運行

PTA方面，浙江逸盛石化3號200萬噸PTA裝置、逸盛大化1號225萬噸裝置計劃1月份繼續停車；恒力石化2號220萬噸PTA裝置計劃1月份繼續停車；華東一套220萬噸PTA裝置計劃12月底停車檢修，計劃維持15－20天。近期PTA企業裝置檢修計劃較多，市場擔憂供應收緊；受原料及效益影響部分新增產能投放推遲。

內需方面，下游織機開工率仍沒有好轉，紡織企業需求低迷，出口表現疲弱，下游需求仍未看到改善契機。聚酯綜合開工率維持在77.75%，織造綜合開工率維持在48%附近。臨近春節紡織行業的開工將會急劇下降，并且受外部因素不確定性的影響，紡織海外訂單存在下降預期。

成本方面，供應端不確定性因素消退，市場焦點集中在疲弱的需求，原油價格承壓下行，對能化品成本支撐減弱。

總體而言，新裝置雖未實質性投產，但下游需求持續弱勢，累庫預期仍存，聚酯或偏弱震蕩。

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甲醇

氣頭檢修產量下滑，然而下游開工率多數降低

本周四川玖源和重慶卡貝樂兩套西南天然氣裝置開始檢修，導致檢修產能增長至900萬噸以上，對應開工率降低2%，產量減少3%，其中減少主要來自華北和西南，具體為焦爐氣和天然氣工藝。下周3套裝置計劃重啟，檢修產能預計減少至700萬噸，產量提升2%。下游開工率方面，除二甲醚外其他大幅降低，山東多套裝置降低負荷，導致甲醛開工率降低5%，江蘇索普故障檢修，醋酸開工率降低6%，江蘇斯爾邦停車，烯烴開工率降低4%，甲醇需求岌岌可危。本周動力煤價格小幅上漲，煤制和焦爐氣成本增加80元/噸，天然氣成本穩定，目前生產成本支撐在2200元/噸，沿海進口成本支撐在2400元/噸。綜上所述，甲醇基本面偏空格局未變，01合約預計偏弱震蕩，05合約具備較大下跌空間。

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聚烯烴

下游開工率回升，但需求并未實質改善

周五石化庫存為61（-0.5）萬噸。本周PE新增揚子石化HD裝置檢修，產量減少2%，PP新增5套裝置檢修，產量減少3%。下周巨正源、福建聯合和揚子石化計劃重啟，聚烯烴產量預計提升2%左右。下游開工率在持續下降10周后首次反彈，PE增加0.2%，其中農膜和管材開工率均逆勢增長，PP增加0.8%，其中無紡布和注塑大幅增長，多地疫情政策優化直接令部分下游開工率提升，不過很難實質改善需求。另外隆眾公布的現貨企業看漲比例依然低至12%，同時期貨和期權持倉也是空頭為主，市場看跌情緒再度出現。昨日美加的大型輸油管道Keystone發生泄露而關閉，國際油價大幅上漲4%，受此帶動，國內化工品期貨多數上漲，除非原油大幅上漲至90美元以上，否則對聚烯烴影響有限。

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楊帆

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橡膠

羸弱現實不敵樂觀預期，滬膠價格表現偏強

供給方面：本月國內兩大產區陸續進入停割，時至年末物候條件趨于穩定，持續超一年之久的拉尼娜事件有望劃上句號；而泰國原料市場維持低位震蕩格局，南部主要產區紛紛邁入增產季，海外橡膠供應對國內市場的補充作用有望繼續放大，天然橡膠供應節奏延續增長態勢。

需求方面：11月乘用車零售同環比雙降，購置稅減征措施的推進步入尾聲，消費刺激過度透支未來剛性需求，導致今年年末汽車市場大概率將呈現旺季不旺現象；而本周輪企開工率依然回升緩慢，山東輪胎庫存壓力的增長亦不斷限制開工意愿，天然橡膠需求預期偏向悲觀。

庫存方面：橡膠到港季節性走強，下游采購意愿尚未復蘇，港口庫存維持累庫態勢，天膠庫存壓力邊際增強。

核心觀點：乘用車零售見頂回落，商用車產銷延續低迷，輪企開工回升乏力，而橡膠進口料繼續增長，港口庫存繼續累庫，供增需減預期強化，激進者滬膠策略可延續空頭思路；但考慮到國內產區臨近停割疊加整體宏觀氛圍邊際利多，滬膠走勢收復前期跌幅，市場樂觀交易情緒受到激發，保守者滬膠空頭頭寸可暫時離場。

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棕櫚油

實質性驅動有限，棕油維持震蕩格局

上周棕櫚油價格全周震蕩回落。宏觀方面，海外市場衰退預期延續拖累油脂需求，且原油價格近期走勢偏弱，整體對棕櫚油價格形成拖累。供給方面，黑海港口農產品外運協議延長，對供給端的擾動消退。最新的印尼及馬來西亞棕櫚油庫存數據顯示，庫存壓力較前期明顯減弱，但目前庫存仍處于相對高位，而國內庫存也處于相對高位。需求端方面，印尼政策將建立B35生柴政策實施機制，目前執行的為B30計劃，但具體細則尚未公布。而國內方面，受季節性影響整體需求相對一般。綜合來看，受季節性影響供需結構存在邊際利多，但在減產季到來前，實質性轉變空間有限，目前高庫存仍對價格形成壓制，疊加下游需求暫無實質性改善，預計近期價格震蕩運行。

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