股指

積極信號繼續增強，中證1000期指多單耐心持有

周三（11月30日），A股整體呈震蕩態勢。截至收盤，上證指數微漲0.05%報3151.34點，深證成指漲0.18%報11108.5點，創業板指漲0.24%報2345.31點，中小綜指漲0.19%報11856.16點，科創50指跌0.22%報1000.26點。當日兩市成交總額約為0.93萬億、較前日小幅縮量；當日北向資金凈流入為49.2億。

盤面上，汽車、消費者服務、煤炭和農林牧漁等板塊漲幅較大，而房地產、建材、建筑和輕工制造等板塊走勢則較弱。

當日滬深300、上證50期指主力合約基差繼續縮窄，而中證500、中證1000期指主力合約基差則小幅走闊，但整體處正向結構。另滬深300、中證1000指數主要期權合約隱含波動率則持穩。綜合看，市場預期仍偏向樂觀。

當日主要消息如下：1.美聯儲主席鮑威爾稱，最快或于12月會放緩加息步伐；2.歐元區11月CPI初值同比+10%，預期+10.4%，前值+10.6%；3.我國10月官方制造業PMI值為48，預期為49，前值為49.2；4.工信部公布45個國家先進制造業集群名單，涉及新一代信息技術、高端裝備、新能源及智能網聯汽車等領域。

A股短期漲勢雖有收斂，但從主要量價指標看、市場情緒尚佳，技術面維持多頭特征。而國內政策面持續有利多措施、基本面則無增量利空指引，另美聯儲緊縮政策的影響亦有邊際改善信號。綜合看，積極信號進一步增強，股指整體將延續漲勢。而從具體分類指數看，考慮業績增速上修空間、估值修復彈性，在市場風險偏好趨勢性提升背景下，中小成長股整體表現仍將占優，中證1000指數IM2212合約多單宜耐心持有。

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有色

金屬（銅）

全球衰退預期延續，銅價上行空間有限

上一交易日SMM銅現貨價報65325元/噸，相較前值下跌200元/噸。期貨方面昨日早盤震蕩運行，夜盤跳空高開。宏觀方面市場對美聯儲加息節奏仍存不確定性，但非美國家經濟下行壓力更為顯著，美元指數下方空間有限。而國內方面，刺激政策頻出，近日地產刺激政策再度加碼，疫情放松預期抬升，市場風險偏好出現明顯抬升，關注后續實質性利多仍有待觀察。供給方面，秘魯再度生產再度受阻，但持續時間較短，礦端整體表現平穩，目前市場普遍預期23年全球銅精礦供應的增長預計將超過冶煉產能的增長，2023年銅精礦長單加工費Benchmark敲定，較2022年上漲2.3美分每磅。ICSG最新數據顯示9月精煉銅市場供應短缺1萬噸，但較8月有所收窄。下游需求方面，新能源等相關領域的用銅需求仍維持樂觀，但占比有限，目前傳統板塊整體仍較為疲弱，最新經濟數據暫無實質性改善，關注在目前的刺激政策下是否出現修復。庫存方面，目前仍處于低位，但近日海內外交易所庫存略有抬升，邊際利多有限。綜合而言，美元指數轉向概率較低，且目前海外衰退預期不斷增強，雖然國內經濟修復預期較強，但實質性改善仍需等待，銅價上行動能不足。

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有色

金屬（鋁）

宏觀面預期快速修復，鋁價下方支撐走強

上一交易日SMM鋁現貨價報18970元/噸，相較前值下跌200元/噸。期貨方面，滬鋁價格昨日早盤震蕩運行，夜盤跳空高開后高位震蕩。宏觀方面，市場對美聯儲12月加息節奏仍存不確定性，但非美國家衰退壓力相對更大的確定性較高，美元指數預計維持震蕩。而國內方面，刺激政策頻出，近日地產刺激政策再度加碼，疊加疫情出現放松跡象，市場風險偏好出現明顯抬升，關注后續是否存實質性改善。供給方面，海外地區能源壓力近期有所緩解，減產節奏明顯放緩，關注后續能源緊張問題。而國內方面，限產影響暫無進一步擴大，四川產能正在逐步恢復，河南、貴州等地受影響產能較少，而云南方面受影響產能范圍基本維持，關注其后續情況及持續時間，整體來說，供給端近期新增擾動有限。下游需求方面，企業仍以剛需采購為主，成交一般。終端消費方面，近期宏觀預期不斷改善，交易所及社會庫存均處于歷史低位。綜合來看，滬鋁供需面基本維持，但近期宏觀面預期出現明顯改善，疊加庫存處于歷史地位，市場做多情緒出現明顯抬升，滬鋁多頭可擇機入場。

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鋼礦

弱現實VS強預期，黑色金屬震蕩偏強

1、螺紋：本輪上漲的核心驅動主要是“預期”：（1）宏觀穩增長政策力度不斷加碼，12月上旬中央經濟工作會議將部署明年經濟工作安排，市場預期宏觀政策利好或繼續發酵；（2）防疫政策逐步優化，昨日廣州、石家莊、深圳等地宣布陸續優化防控措施；（3）鋼廠原料庫存偏低，12月存在補庫的可能，疊加鐵水產量同比增10%，高爐成本處支撐增強。但是，“現實”偏弱，（1）秋冬季防疫壓力較大，地方性管控政策差異較大，部分區域仍有加碼現象；（2）需求季節性回落趨勢明確，貿易商鋼材冬儲積極性低，需求下滑快于供給收縮，12月鋼廠面臨被動累庫的風險，長流程虧損逐漸擴大，原料補庫積極性弱，原料低庫存策略削弱補庫預期。綜合看，螺紋“弱現實，強預期”特征明顯，目前看宏觀寬松政策加碼的預期和疫情防控政策逐步優化的預期難以被證偽，或繼續提振市場情緒，弱現實壓力逐漸積累，但依然不是市場交易的核心邏輯。策略上：單邊，維持偏多思路，新單暫時觀望等待回調后做多的機會，關注黑色系01合約上資金的節奏。

2、熱卷：本輪上漲的核心驅動：（1）宏觀穩增長政策力度不斷加碼，12月上旬中央經濟工作會議將部署明年經濟工作安排，市場預期政策利好或繼續發酵；（2）防疫政策逐步優化，昨日廣州、石家莊、深圳等地宣布陸續優化防控措施；（3）鋼廠原料庫存偏低，12月存在補庫的可能，疊加鐵水產量同比增10%，高爐成本處支撐增強。但是，弱現實的壓力也逐步積累；（1）國內防疫壓力依然較大，單日新增病例數超4萬，部分地區仍有管控趨嚴的跡象；（2）全國降溫，需求季節性回落的趨勢明確，熱卷期現價格偏高，貿易商主動冬儲積極性低，鋼廠虧損或持續擴大，不排除被倒逼減產的可能，原料補庫預期或有落空可能。綜合看，熱卷“弱現實，強預期”特征明顯，宏觀寬松政策加碼的預期和疫情防控政策逐步優化的預期難以被證偽，有利于繼續提振市場情緒，弱現實的壓力逐漸積累，但不作為市場交易的核心邏輯。策略上，單邊：維持偏多思路，新單暫時觀望等待回調后做多的機會，關注黑色系01合約上資金的節奏。關注：12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署；疫情。

3、鐵礦石：上周國內高爐日均鐵水產量小幅降至222.56萬噸，同比保持多增20多萬噸的水平，秋冬季限產同比放松，且高爐主動減產較慢，鐵水產量下降緩慢。截至上周五鋼廠進口礦庫存不足9100萬噸，同比減少1570萬噸，部分庫存過低的鋼廠或有一定原料補庫需求待釋放。國內穩增長大背景下，宏觀政策寬松的大趨勢較為確定，提振市場情緒，各地防疫政策根據第九版和二十條亦逐步優化，12月中央經濟工作會議將部署明年的政策安排，市場預期政策利好有望持續發酵。截至11月30日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）24（前值23）。但是鋼材現實確實逐步轉弱，需求轉弱成本上行，鋼廠持續虧損且虧損幅度逐步擴大，目前了解鋼廠今冬原料補庫的積極性較低，不排除12月鋼廠主動擴大減產規模，并維持原料低庫存過冬的可能。綜合看，預期支撐下05合約維持偏強觀點。策略上，鐵礦05合約多單仍可耐心輕倉持有，關注01合約主力多頭資金的節奏。關注：疫情；鋼廠補庫；12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署。

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煤炭產業鏈

焦企嘗試推進次輪提漲，現貨漲價修復焦炭基差

1、焦炭：供應方面，利潤不佳及山西多地靜默推升焦企主動減產預期，華北地區焦爐開工率或繼續下行，整體看焦炭日產難有顯著回升。需求方面，入爐需求延續季節性走弱趨勢，臨近年末政策影響因素或邊際增強，但當前鐵水產量同比去年仍處相對高位，顯示今冬限產力度有所放松，且下游低庫狀態或激發冬儲預期，采購需求尚不悲觀，焦企庫存延續降庫態勢?，F貨方面，焦炭首輪提漲全面落地，部分暫無庫存壓力的焦企嘗試第二輪漲價，對后市預期仍偏樂觀，焦炭現貨延續上行通道。綜合來看，宏觀政策利好及冬儲采購預期提振市場樂觀交易情緒，焦炭現貨進入提漲環節，但盤面價格上行至2800上方已體現三至四輪漲價幅度，而現貨市場博弈尚未激化，高基差或壓制上方空間，關注后續冬儲預期能否順利兌現。

2、焦煤：產地煤方面，電煤保供順利推進使得焦煤坑口產出受限程度下降，但臨近年末安全檢查等因素或將升溫，政策端限產或卷土重來，或影響供應端回升情況；進口煤方面，甘其毛都日均通關車數升值800車以上，口岸貿易活躍度冰點回暖，關注年末煤炭進口政策是否生變。需求方面，前期礦方讓利緩解坑口原煤貿易不佳狀況，下游焦炭進入提漲通道，產業利潤有望重新分配，而原料庫存普遍不高或激發今冬冬儲采購力度，煤礦庫存壓力暫且不高。綜合來看，庫存低位及市場運力不足或推升下游企業率先開啟原料冬儲，坑口拉運表現平穩，貿易煤價快速回升，但原煤產出延續增長之勢，且臨近年末進口市場或有放量可能，關注焦煤供應端事件擾動及下游冬儲采購力度。

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純堿

政策利好疊加資金移倉，純堿價格偏強運行

現貨：11月30日，華北重堿2800元/噸（0），華東重堿2750元/噸（0），華中重堿2700元/噸（0）。

供給：11月29日，純堿日度開工率為90.71%（+0.52%）。

需求：（1）浮法玻璃：11月30日，運行產能161010t/d（0），開工率79.47%（0），產能利用率80.77%（0），全國均價報1581元/噸（-1.0%）；（2）光伏玻璃：11月30日，運行產能74260t/d（0），開工率90%（0），產能利用率94.04%（0）。

點評：純堿供需雙旺，連續去庫，隆眾數據顯示，純堿生產、社會、下游需求等環節的庫存已降至2020年以來最低水平。11-12月光伏玻璃新增投產計劃仍有望對沖浮法玻璃的潛在冷修風險。宏觀政策利好不斷發酵，國內各地疫情防控措施根據第九版和二十條不斷優化，昨日廣州、石家莊、深圳均宣布管控政策優化。12月關注，（1）中央經濟工作會議對明年政策的部署；（2）浮法玻璃庫存始終難以消化，不排除淡季冷修規模超預期的可能；（3）國內外煤炭價格重心有下移風險，可能將拖累純堿未來出口需求，或削弱純堿成本。

策略建議：純堿現貨堅挺，全國均價維持2680，01合約仍小幅升水，且資金移倉有所加速。單邊，維持 05合約多頭思路，如若1-5價差收縮至平水附近，則05多單擇機止盈；組合，浮法玻璃冷修風險兌現前，激進者仍可繼續持有05合約上多純堿空玻璃套利組合。

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原油

市場信心進一步恢復，關注周末OPEC會議結果

供應方面，OPEC+取消JTC會議，表明12月會議大概率會延續之前的協定及維持200萬桶/日的減產計劃不變。俄羅斯限價方面歐盟主要成員國考慮將俄羅斯油價上限下調至60美元/桶。

需求方面，國海灣沿岸煉油廠的利用率上周上升至2018年12月以來的最高水平。

庫存方面，EIA數據顯示，截至11月25日當周，原油庫存變動實際公布減少1258萬桶，降幅大超預期；汽油庫存實際公布增加276.90萬桶，精煉油庫存實際公布增加354.70萬桶。原油庫存出現大幅度下降的主要原因是出口大增進口大減，據整體較稍早凌晨公布的API數據更為利多。

總體而言，短期大跌后出現技術性修復需求，市場信心也在進一步恢復，后續關注周末OPEC會議結果。

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聚酯

整體需求疲軟現狀難改，聚酯偏弱運行

PTA方面，虹港250萬噸PTA裝置恢復正常，百宏250萬噸PTA裝置降負至9成運行；英力士110萬噸，亞東75萬噸裝置計劃檢修，預計PTA負荷降至71.2%。

乙二醇方面，盛虹100萬噸/年的EG裝置計劃于12月初開車，投產時間早于預期。本周一CCF華東EG港口庫存92.0萬噸（+7.0），主港小幅累庫。

內需方面，終端紡服消費再度疲軟，輕紡城成交量季節性低位，坯布和紗線庫存高企，江浙織機綜合開機率降至56%附近。下游需求受疫情影響較大，持續低迷。

成本方面，消息顯示歐盟預計設置的價格上限對目前俄羅斯原油出口影響較小，市場下調供應損失預期，近期市場利空相對集中，原油偏弱運行。

總體而言，成本端支撐大幅下降，且四季度PTA供應預期增加，而需求仍然弱勢，PTA價格強勢局面或難以持續，短期宜持空頭思路。

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甲醇

本周港口庫存全面積累，12月供應預計大幅增長

本周港口庫存為58.64（+4.36）萬噸，華東和華南均壘庫，分別增加2.78萬噸和1.58萬噸。11月下旬因天氣原因，華東部分港口頻繁封航，導致到港量明顯減少，進口預計僅為90萬噸，較預期低15萬噸。12月隨著國際裝置開工率提升，以及俄羅斯、印尼和特立尼達的貨源增，進口量預計再度增長。本周生產企業庫存與上周持平，訂單待發量增加3%，各地現貨成交情況一般。11月因氣頭裝置開始檢修，甲醇產量降低至為654（-58）萬噸，12月檢修裝置預計偏少，產量重新增長至700萬噸以上。需求方面，前期檢修的MTO裝置有望復產，同時醋酸和二甲醚集中檢修也已經結束，甲醇需求總量有望提升。綜上，12月供應增量大于需求，甲醇價格繼續承壓，01合約最高不超過2700。

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聚烯烴

11月產量小幅減少，12月供應寬松延續

周四石化庫存為63（+4）萬噸，月底慣例壘庫。本周聚烯烴價格反彈，疊加月底銷售力度加大，生產企業庫存大幅減少，其中PE減少7%，PP減少2%。相比之下，社會庫存降幅有限，PE減少1%，PP減少2.5%。11月因臨時檢修增多，聚烯烴產量小幅減少，PE產量為218（-7）萬噸，PP產量為256（-8）萬噸，不過絕對數量仍處于歷史高位。11月需求表現欠佳，下游開工率中，PE降低1%，PP持平。目前需求旺季已經結束，12月即便宏觀利好繼續釋放，實際帶來的需求增量也非常有限，不會改變供應過剩的本質。

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橡膠

供需結構延續邊際寬松，市場交易情緒或有回暖

供給方面：國內產區停割前仍處生產旺季，整體割膠時限較往年正常年份幾無變化，彰顯當前物候條件逐步趨于穩定，持續超一年之久的拉尼娜事件有望在今末明初劃上句號，且我國橡膠主要來源國紛紛邁入增產季節，天膠進口有望繼續走強，整體供應端偏向樂觀。

需求方面：乘用車零售增速小幅回暖，但日均零售數量位于同期區間下沿，顯示稅收減征及各項消費刺激措施的施行進入末端階段，汽車市場后繼驅動略顯乏力，而山東輪胎企業庫存高位攀升，終端需求轉弱背景下產成品累庫的負面效用或將繼續放大，天膠需求預期轉向悲觀。

庫存方面：到港平穩疊加采購平淡，港口庫存延續累庫態勢，而滬膠倉單持續上行并逐步回歸均值區間，橡膠整體庫存壓力邊際增強。

核心觀點：汽車市場景氣見頂，政策兌現進入末端階段，輪企開工回升乏力，對原料采購意愿暫且不高，而橡膠到港季節性走強，現貨庫存加速累庫，供需結構延續邊際寬松態勢，但考慮到當前國內產區臨近停割，且市場交易情緒或有回暖可能，滬膠價格波動率將有放大，謹慎者滬膠前空可止盈離場，關注消費刺激政策是否延續及宏觀預期會否轉向。

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劉啟躍

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棕櫚油

供需結構季節性偏緊，棕油下方支撐增強

昨日棕櫚油價格早盤震蕩上行。宏觀方面，海外市場衰退預期延續，但原油價格下行趨勢放緩，對油脂拖累減弱。供給方面，黑海港口農產品外運協議延長，對供給端的擾動消退。印尼最新供需數據顯示，9月出口同比增加但環比減少，庫存方面，較8月略有減少，但仍顯著高于去年同期。馬棕瓷碗公布的產量和庫存均有所增加。隨著印尼出口專項稅豁免結束，印尼出口成本預計將有所抬升，但也將有利于提高馬棕出口競爭力。近期東南亞地區天氣擾動增加，但暫未出現實質性減產，在減產季實際到來前，預計供給端將維持寬松。國內方面，10月棕櫚油進口量同比增加33.5%，庫存仍在持續抬升。需求端，海外生柴需求暫無新增亮點，印度方面進口量疲軟，而國內方面，全國疫情仍處于反復階段，餐飲及季節性因素均將持續抑制需求。綜合來看，受季節性影響供需結構存在邊際利多，疊加減產季將至，而宏觀預期有所改善，棕櫚油下方支撐走高。

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張舒綺

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