股指

整體將震蕩上行，中證1000期指表現仍最強

周一（11月4日），A股整體呈小漲態勢。截至收盤，上證指數漲0.23%報3077.82點，深證成指漲0.18%報11207.73點，創業板指漲0.14%報2454.69點，中小綜指漲0.32%報11973.78點，科創50指跌1.07%報1061.35點。當日兩市成交總額約為1.07萬億、較前日小幅縮量，但整體仍屬近階段高位水平；當日北向資金凈流出為40.3億。

盤面上，有色金屬、傳媒、石油石化、煤炭和輕工制造等板塊漲幅較大，而國防軍工、消費者服務和機械等板塊走勢則偏弱。

當日滬深300、上證50、中證500和中證1000期指主力合約基差均有走闊、但絕對值處合理區間。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率變化不大。綜合看，市場情緒無明顯弱化跡象。

當日主要消息如下：1.我國10月出口額同比-0.3%，前值+5.7%；進口額同比-0.7%，前值+0.3%；2.《關于進一步完善政策環境加大力度支持民間投資發展的意見》發布，將從6個方面出臺21項具體舉措。

 從近期A股整體表現看，其關鍵位支撐逐步夯實、且交投量能持續放大，技術面偏多特征強化。而海外主要國家經濟衰退預期強化、國內經濟則處修復進程，且貨幣政策則屬外緊內穩狀態，故從基本面和流動性看，A股的積極因素居多，其將延續震蕩上行走勢。再從產業政策導向、業績增速彈性、估值修復空間等看，當前階段中小成長股的驅漲動能最強，且盤面亦有持續、明顯的驗證信號，中證1000期指IM2212合約耐心持有。

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有色

金屬（銅）

宏觀不確定性增加，銅價波動加劇

上一交易日SMM銅現貨價報66410元/噸，相較前值上漲1770元/噸。期貨方面昨日銅價開盤出現快速回落，隨后震蕩運行。LME對俄羅斯金屬政策或于11月中旬公布，市場對此關注度不斷抬升。海外宏觀方面，美聯儲如期加息75BP，但官員對于后續加息節奏分歧較大，美元波動加劇，關注通脹數據。國內方面，最新出口數據表現疲弱，前期部分宏觀數據略有改善，但仍未出現實質性好轉，新增利多不足，經濟向上動能有限。下游需求方面，新能源等相關領域的用銅需求仍維持樂觀，但目前傳統板塊整體仍較為疲弱，前期表現較為樂觀的汽車板塊近期出現走弱，在目前經濟上行驅動不足的背景下，新能源板塊增速預計也將逐步放緩，下游需求難以實質性改善。海外供給方面，礦端受罷工等因素擾動正在逐步增加，南美地區產量持續下滑，但中國、非洲等地產量保持增長加工費維持向上趨勢，國內10月電解銅產量預計維持增長。庫存方面，全球銅庫存仍維持在相對低位，但邊際利空有限。綜合而言，美元波動加劇對銅價擾動抬升，但目前需求端疲弱仍難以證偽，銅價難以出現趨勢性上行。

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有色

金屬（鋁）

不確定擾動增加，鋁價震蕩運行

上一交易日SMM鋁現貨價報18350元/噸，相較前值上漲30元/噸。期貨方面，昨日滬鋁價格早盤開盤快速下行，隨后窄幅震蕩。宏觀方面，美聯儲如期加息75BP，但對后續加息節奏分歧較大，本周四將公布通脹數據，關注其表現。國內方面，最新公布的進出口數據表現一般，前期部分宏觀數據出現好轉，但實質性利多仍暫缺，對價格推漲動能有限。供給方面，歐美地區能源壓力近期有所緩解，減產節奏及邊際影響正在逐步減弱。而國內方面，四川限電影響已經基本消退，產能正在逐步恢復。而云南方面受影響產能范圍暫無進一步擴大，關注其后續情況及持續時間，近期河南、貴州等地部分鋁廠或進行減產，目前受影響產能較少，但關注后續進展。下游需求方面，受到宏觀因素的影響，目前仍處于疲弱狀態，需求表現一般。庫存方面，海內外交易所庫存均出現回落，且整體庫存仍維持低位。目前歐美市場及LME對于俄鋁的限制政策仍存較大不確定性，預計11月中下旬公布結果。綜合來看，雖然目前供給端擾動延續，但新增驅動有限，且需求端增速疲弱確定性較高，整體供需結構邊際轉寬松，此外在宏觀驅動下鋁價下行趨勢不變，但短期內市場不確定性及供給端擾動不斷增加，鋁價或震蕩運行。

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鋼礦

悲觀預期難以改善，鋼價或將震蕩趨弱

1、螺紋：螺紋供需結構好于預期，庫存僅略高于2018年同期，且10月以來連續去庫。MS樣本247家鋼廠盈利比例低至9.96%，鋼廠虧損范圍擴大，自主性減產開始增多。不過地產下行周期尚未結束，需求即將進入淡季，季節性回落風險較高，按照目前產量和減產速度推算，四季度至明年一季度螺紋面臨被動累庫的壓力。目前市場對今年冬儲的心理價格預期在3400-3500之間，期現價格整體偏高，螺紋價格震蕩向下試探冬儲成本區間的可能性較高。綜合看，螺紋庫存偏低，基本面好于預期，但宏觀下行壓力依然存在，海外貨幣緊縮情況下經濟增速將繼續放緩，國內地產下行周期尚未結束，螺紋需求預期偏弱，淡季面臨被動累庫風險，螺紋價格或震蕩向下試探冬儲成本支撐。策略上：單邊，建議01合約前空輕倉耐心持有，新單暫時觀望。關注：四季度粗鋼限產政策；11-12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署；疫情。

2、熱卷：熱卷供需矛盾尚未積累，10月中旬以來庫存連續3周下降，整體去庫壓力不大，熱卷基本面現實好于預期。且隨著鋼廠虧損范圍擴大，鋼廠自發性減產開始增多。但秋冬季高發期，疫情反彈，防控政策短期難以放松，地產仍處于下行周期，歐美經濟增速或將繼續放緩，外需退坡影響逐步顯現，9月出口增速轉負，需求預期偏空。需求即將進入淡季，季節性回落壓力較大，按當前高爐檢修減產速度推算，后續仍有被動累庫風險。鑒于當前熱卷期現價格較冬儲心理成本3500-3600偏高，熱卷價格震蕩向下試探此區間的可能性較高。綜合看，熱卷基本面好于預期，去庫壓力有限，但宏觀下行驅動較明確，內外需求預期悲觀，供給彈性高于需求彈性，淡季鋼材被動累庫風險較高，四季度熱卷價格或仍將震蕩趨弱。策略上，單邊：01合約前空可耐心輕倉持有，新單暫時觀望。關注：四季度粗鋼限產政策；11-12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署；疫情。

3、鐵礦石：上周高爐日均鐵水產量232.82萬噸，同比增21.51萬噸，按照檢修計劃估算，本周高爐鐵水產量將小幅降至228.6萬噸。鋼材現貨供需結構尚可，如若鋼廠大規模減產有利于支撐高爐盈利，進而削弱后續減產動力，因此高爐鐵水減產較為緩慢。鋼廠進口礦庫存及存銷比維持絕對低位，有利于支撐鋼廠剛需采購，以及未來的冬儲補庫需求。截至11月7日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）22（前值22）。但是，疫情擾動下，鋼材需求又即將進入淡季，11月-12月鋼廠面臨被動累庫風險，且當前鋼廠虧損范圍較大，247家樣本鋼廠盈利比例不足10%，高爐減產確定性較高。四季度外礦發運回升、海外生鐵產量下降，疊加淡季國內鐵水產量將逐漸回落，11-12月國內港口鐵礦庫存將重新累庫。綜合看，短期鐵礦需求支撐較強，但未改變鐵礦供需寬松的趨勢，預計鐵礦價格或再度回歸區間震蕩，下方關注礦山邊際成本折盤面價格600的支撐，上方關注750附近的壓力位置。關注：終端需求情況；四季度粗鋼限產政策；11-12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署；疫情。

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煤炭產業鏈

原料價格維持弱勢，焦炭次輪提降基本落地

1、焦炭：供應方面，華北地區焦企基本維持前期開工水平，但臨汾兩座4.3米焦爐因虧損原因提前關停，涉及在產產能120萬噸，而山東多地因防疫管控、市場運力略顯不足，焦企生產也不同程度受到影響，華東地區焦企開工率小幅下降，焦炭日產難有顯著增長。需求方面，鐵水產量如期回落，焦炭入爐需求支撐走弱，且終端需求表現不佳拖累鋼廠補庫意愿，成本把控力度隨之上升，下游主動去庫使得庫存壓力不斷向上游轉移，焦炭需求預期偏向悲觀?，F貨方面，焦炭第二輪提降快速落地，累計降價200元/噸，而鋼材價格及銷售情況表現不佳，鋼廠利潤多仍虧損，繼續壓價意愿較強，焦炭現貨市場仍處下行通道。綜合來看，鐵水產量回落帶動焦炭入爐需求走弱，市場預期悲觀壓制鋼廠補庫意愿，庫存壓力繼續向上游轉移，而焦炭次輪提降基本落地，現貨價格仍有下行驅動，關注鋼廠原料冬儲意愿及開啟時間。

2、焦煤：產地煤方面，產地安監影響邊際走弱，前期停產礦井陸續進入復產階段，且全國原煤產量顯著增長，電煤保供相關事宜的穩步推進使得焦煤產出受限程度將有所降低，焦煤日產有望回升；進口煤方面，蒙煤通關車數維持近期高位，口岸進口增長速率雖不及此前預期，但港口焦煤進口補充或將增多，關注年末煤炭進口政策的變動情況。需求方面，焦炭現貨提降快速落地，累計降價兩輪達200元/噸，焦企虧損局面難以扭轉，進而對原料采購意愿下滑顯著，坑口原煤出貨壓力有所增強，庫存壓力向上游轉移。綜合來看，焦煤供需結構延續邊際寬松預期，坑口產出及精煤洗出受限程度不斷降低，而下游對高價原料抵觸心態不斷增強，焦煤現貨價格進入下行通道，坑口成交整體表現不佳，近期可關注今年下游冬儲意愿及開啟時間。

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純堿

浮法玻璃冷修風險較高，純堿價格震蕩趨弱

現貨：11月7日，華北重堿2800元/噸（0），華東重堿2800元/噸（0），華中重堿2750元/噸（0），國內純堿市場總體持穩運行，價格波動不大。

供給：11月7日，純堿周度開工率為90.97%（-1.63%），開工率仍處于高位。

裝置開工：11月5日，駿化裝置開始檢修，預計持續15天左右。

需求：（1）浮法玻璃：11月7日，運行產能161120t/d（0），開工率80.46%（0），產能利用率80.82%（0），全國均價報1657元/噸（-0.78%）；（2）光伏玻璃：11月7日，運行產能71680t/d（0），開工率83.36%（0），產能利用率93.83%（0）。

點評：目前純堿供需矛盾不顯，庫存整體偏低。按已公布的計劃量，11-12月光伏玻璃新增投產規模仍可對沖光伏玻璃冷修的影響。按照投產計劃，四季度純堿計劃投產僅河南駿化20萬噸產能，明年一季度計劃投產160萬噸，二季度投產700萬噸，供給釋放主要集中于明年下半年。但是，地產端對浮法玻璃需求的拉動不足，年內玻璃企業高庫存、供需過剩的行業格局大概率將通過浮法玻璃企業大幅虧損直至大規模冷修來改善。另外，中長期中煤價下行的風險，也增加了純堿價格高估的風險。

觀點建議：純堿現貨堅挺，全國均價2660，截至昨日收盤盤面基差256，短期盤面存在支撐，但考慮四季度浮法玻璃冷修風險，以及長期中煤炭價格下行風險，預計純堿基差修復或通過現貨下跌向期貨靠攏實現，中長期純堿期價重心下移。策略上仍維持偏空思路，新單逢高沽空為主。

風險因素：玻璃冷修規模低于預期；地產竣工改善超預期。

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原油

供需面偏強運行，關注短期宏觀不確定性

宏觀方面，IMF認為全球通脹可能正在觸頂，但很難回落到2%的理想水平；11月10日美國將公布10月通脹數據，市場預計其CPI同比或再度接近8%。歐元區10月PMI連續第四個月收縮、且跌破50，并降至2020年5月以來的最低水平；歐元區10月消費者信心指數終值為-27.6，維持在紀錄低點附近。整體宏觀方面情況對原油需求相對利空。

供應方面，G7就俄羅斯原油的固定價格上限機制達成一致，制裁將于12月5日生效，俄羅斯的石油出口削減。

庫存方面，EIA數據顯示，美國截至10月28日當周EIA原油庫存變動實際公布減少311.50萬桶，汽油庫存實際公布減少125.70萬桶，精煉油庫存實際公布增加42.70萬桶。商業原油庫存降幅超預期，供需層面給油價帶來支撐。

總體而言，近期原油供給端緊張狀況相對保持穩定，而需求預期上下波動，整體市場供應仍處于緊張狀態、利多局面占優。今日市場關注美國中期選舉結果，宏觀方面不確定性帶來短線回調需求。

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聚酯

短期成本支撐偏強，聚酯或隨原油偏強運行

PX方面，截至11月4日，國內PX開工率在65.7%，處在歷史同期低位水平。盛虹煉化一體項目已經進入煉油和重整環節的開車，月底PX或將量產；威聯化學重整裝置已試車，100萬噸PX預計11月底出產品。

PTA方面，截至11月4日，PTA開工率降至71.2%。PTA現貨加工費已經壓縮至100元/噸以內，供應有進一步收縮可能。

乙二醇方面，榆林化學新投裝置即將穩定，國內增量明確。11月7日華東主港MEG庫存83.80萬噸，較去年同期60.45萬噸，同比上漲38.6%。

需求端看，聚酯長絲工廠繼續討論減產計劃。10月下旬以來，局部疫情反彈，許多紡織品面料市場受到影響，終端訂單存季節性回落明顯，下游織造開機率也隨即呈現下降趨勢。終端需求弱勢逐步傳導至聚酯環節，截至11月5日，聚酯綜合開工率下滑至82%，其中長絲負荷下滑至65.5%。

總體而言，四季度PX—PTA裝置投產預期仍存，供給端過剩壓力增大，而需求端疲態難改，PTA整體供需面偏弱。但成本端原油受宏觀影響價格上行，短期成本支撐偏強，聚酯或隨原油偏強震蕩。

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棉花

需求前景仍不樂觀，CF301前空持有

供應方面，籽棉價格較收購初期已出現漲速放緩，后市籽棉加快上市可能出現短期集中交售，進而給籽棉價格帶來下行的風險。

紗線方面，紡紗廠利潤回到盈虧平衡線附近，當前部分紗廠現貨庫存已重新上升至30天以上，開機率又再次回到60-65%附近。

織造方面，織造廠前期訂單陸續交付后，后續訂單難以持續，織造廠為避免大量累庫，多數中小織造廠多降負荷或是直接停機放假，當前佛山地區布行坯布庫存多在14天左右，大圓機開機率僅維持在3成附近。下游織造端相比于紗線端表現更加疲軟。

出口方面，2022年10月，我國出口紡織品服裝250.24億美元，同比下降13.53%，環比下降10.79%。海外紡服消費市場面臨經濟下行、通脹高企問題，我國棉制品出口下降趨勢不改，且我國主要出口替代國市場也表現疲軟，對棉花價格運行存在明顯下行驅動。

總體而言，棉花期貨價格估值在相對低位，多頭資金入場意愿也可能增強。但棉花下游訂單不足、需求端疲軟的態勢下，總體下行趨勢未改，維持對棉花仍有下跌空間的判斷，CF301前空持有。

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甲醇

多頭集中減倉，甲醇再度下跌

周一內地現貨價格小幅上漲，而沿海下跌30元/噸，基差依然超過200元/噸。上周末原本計劃復產的甲醇裝置再度推遲，疊加新增檢修的安徽臨泉和山東榮信，目前檢修涉及產能高達1100萬噸，對應開工率和產量都降至年內低位。不過供應利好難抵需求下滑利空，MTO裝置仍存在虧損停產風險，其中山東魯西30萬噸裝置計劃近期檢修，斯爾邦80萬噸裝置維持7成負荷。周一期貨沖高回落，日盤和夜盤均出現多頭集中減倉情況，顯示看漲信心不足?？紤]到供應大幅減少，煤炭成本支撐尚存，在01合約跌破2500之前，暫時維持反彈觀點。

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聚烯烴

產量接近新高，需求持續下滑

周二石化庫存為66.5（-1）萬噸。進入11月，PE檢修裝置顯著減少，目前涉及產能僅為68萬噸，PP雖然檢修裝置不斷，但均于短期檢修，對供應影響有限，產量持續攀升中，本月創新高的可能性極高。需求方面，下游開工率已經連續四周降低，PE較去年同期低7%，PP低3%，塑料制品產量同比始終減少。供應需求均偏空，僅剩的利好在于煤炭和原油的成本支撐，明年隨著能源價格回落，聚烯烴將迎來新一輪下跌，建議逢高布局05合約的空單。

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橡膠

需求預期仍偏悲觀，倉單上行推動現貨累庫

供給方面：云南及海南產區已處旺產季，天膠月度產量維持較高水平，海南當地膠水收購價格屢創新低，原料下行帶動成本支撐不斷下移；而我國主要橡膠來源國亦陸續進入增產季節，天膠到港逐步增多，橡膠進口大概率季節性走強，整體供應端延續增長態勢。

需求方面：乘用車日均零售數據有所反彈，但乘聯會統計顯示10月乘用車全月銷量環比上月下滑1%，消費刺激相關計劃持續性遭受考驗，而商用車產銷延續低迷之勢，加之需求傳導依然不暢，全鋼胎及半鋼胎開工率紛紛降至近年同期最低水平，天然橡膠需求端預期偏悲觀。

庫存方面：海外增產帶動到港增加，滬膠倉單注冊意愿顯著上升，期貨庫存擺脫近兩年來低位震蕩格局，橡膠庫存壓力持續增大。

核心觀點：夜盤滬膠減倉上行，市場交易氛圍偏向樂觀，但汽車市場景氣或已見頂，需求傳導仍受產成品庫存高位及企業信心不足制約，而國內產區放量增多疊加進口橡膠到港季節性走強，滬膠倉單連續增長，橡膠供需結構依然維持供增需減態勢，滬膠空頭頭寸繼續持有。

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玉米

物流運輸緩慢，玉米價格震蕩偏強

上一交易日玉米價格小幅走高，主力合約2301昨日早盤收于2887，較上一交易日上漲0.7%，夜盤收于2892，較收盤上漲0.17%。宏觀方面，上周美聯儲如期加息，但市場對后續加息節奏分歧加大，關注本周通脹數據。黑海出口方面雖然目前已有所恢復，但后續仍存在較大不確定性。而國內供需方面，受物流等因素的影響，目前新糧上市節奏較為緩慢，但深加工及養殖方面利潤表現尚可，疊加未來出行消費或逐步恢復，原料需求存在邊際改善。整體來看，宏觀面對價格的新增利空有限，而供需面存在邊際改善空間，玉米價格下方存支撐。但后續新糧上市仍存壓力，因此上方空間或有限。

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