股指

情緒繼續改善，中證1000期指多頭移倉至2212合約

上周五（11月4日），A股整體繼續大漲。截至收盤，上證指數漲2.43%報3070.8點，深證成指漲3.2%報11187.43點，創業板指漲3.16%報2451.22點，中小綜指漲2.61%報11935.93點，科創50指漲2.37%報1072.87點。當日兩市成交總額約為1.08萬億、較前日大增，當周日成交額均值較前周顯著放量；當日北向資金大幅凈流入近100億，當周累計凈流出為50.1億。當周上證指數累計漲5.31%，深證成指累計漲7.55%，創業板指累計漲8.92%，中小綜指累計漲7.37%，科創50指累計漲7.96%。

盤面上，消費者服務、食品飲料、有色金屬、電力設備及新能源、汽車等板塊領漲，其余板塊整體亦飄紅。

當日滬深300、上證50、中證500和中證1000期指主力合約基差均繼續縮窄，且整體則維持升水結構。另滬深300、中證1000指數主要看漲期權合約隱含波動率亦繼續抬升。從上述指標近日表現看，市場整體樂觀情緒進一步增強。

當日主要消息如下：1.美國10月新增非農就業人數為26.1萬，預期為20萬，前值為26.3萬；當月失業率為3.7%，前值為3.5%；2.國家領導人表示，將推動各國各方共享深化國際合作機遇，擴大面向全球的高標準自由貿易區網絡。

近日A股呈明顯的量價雙升態勢，且微觀價格結構亦印證樂觀預期，技術面整體偏多特征強化。而近期歐美最新主要宏觀面指標、及央行官員言論看，其緊縮節奏和力度暫難以放緩，經濟衰退預期則仍將強化；而國內經濟基本面修復進程明朗、且仍有潛在刺激政策措施。故從相對、絕對角度看，當前階段積極因素影響更大，A股整體將維持偏強走勢。再從產業政策導向、業績增速預期差、估值修復彈性等看，當前階段中小成長風格將繼續占優，且盤面亦有持續驗證，中證1000期指多單可移倉至IM2212合約、并耐心持有。

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有色

金屬（銅）

宏觀不確定性增加，銅價波動加劇

上一交易日SMM銅現貨價報64640元/噸，相較前值下跌60元/噸。期貨方面上周銅價全周表現偏強，周五夜盤跳空高開后大幅走高。LME對俄羅斯金屬政策或于11月中旬公布，市場對此關注度不斷抬升。海外宏觀方面，美聯儲如期加息75BP，但官員對于后續加息節奏分歧較大，美元波動加劇。國內方面，宏觀數據略有改善，但仍未出現實質性好轉，新增利多不足，經濟向上動能有限。下游需求方面，新能源等相關領域的用銅需求仍維持樂觀，但目前傳統板塊整體仍較為疲弱，前期表現較為樂觀的汽車板塊近期出現走弱，在目前經濟上行驅動不足的背景下，新能源板塊增速預計也將逐步放緩，下游需求難以實質性改善。海外供給方面，礦端受罷工等因素擾動正在逐步增加，南美地區產量持續下滑，但中國、非洲等地產量保持增長加工費維持向上趨勢，國內10月電解銅產量預計維持增長。庫存方面，全球銅庫存仍維持在相對低位，但邊際利空有限。綜合而言，美元波動加劇對銅價擾動抬升，但目前需求端疲弱仍難以證偽，銅價難以出現趨勢性上行。

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有色

金屬（鋁）

不確定擾動增加，鋁價震蕩運行

上一交易日SMM鋁現貨價報18280元/噸，相較前值上漲30元/噸。期貨方面，上周滬鋁價格全周震蕩上行。宏觀方面，美聯儲如期加息75BP，但對后續加息節奏分歧較大，周五夜盤美元指數快速回落至110附近。國內方面，近期宏觀數據有所改善，但目前實質性利多仍暫缺，對價格推漲動能有限。供給方面，海外產能影響仍在延續，受能源因素影響，近1年歐美電解鋁企業減產達到130萬噸，后續減產節奏正在放緩，疊加南美地區產量有所增加，整體影響邊際減弱，持續關注海外能源問題。而國內方面，四川限電影響已經基本消退，產能正在逐步恢復。而云南方面受影響產能范圍暫無進一步擴大，關注其后續情況及持續時間，近期河南、貴州等地部分鋁廠或進行減產，目前受影響產能較少，但關注后續進展。下游需求方面，受到宏觀因素的影響，目前仍處于疲弱狀態，需求表現一般。庫存方面，海內外交易所庫存均出現回落，但國內保稅區鋁錠庫存有所抬升。目前歐美市場及LME對于俄鋁的限制政策仍存較大不確定性，預計11月中下旬公布結果。綜合來看，雖然目前供給端擾動不斷，但需求端增速疲弱確定性較高，整體供需結構邊際轉寬松，此外在宏觀驅動下鋁價下行趨勢不變，但短期內市場不確定性及供給端擾動不斷增加，鋁價或震蕩運行。

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鋼礦

悲觀預期難以改善，鋼價或將震蕩趨弱

1、螺紋：從周度高頻數據看，螺紋供需結構好于預期，庫存偏低且連續去庫，周一鋼銀建筑鋼材庫存環比降4.37%。且鋼廠虧損幅度擴大，上周五MS樣本247家鋼廠盈利比例降至9.96%，與7月下旬低點一致，鋼廠自主性減產開始增多，上周西北西南20余家計劃聯合減產10萬噸/天，東北2家鋼廠計劃檢修4座高爐。不過目前市場關鍵依然在于信心不足。地產下行周期尚未結束，需求面臨季節性回落風險，按照目前產量和減產速度推算，四季度至明年一季度螺紋被動累庫的壓力依然較高。綜合看，螺紋庫存偏低，基本面好于預期，但宏觀下行壓力依然存在，海外貨幣緊縮情況下經濟增速將繼續放緩，國內地產下行周期尚未結束，螺紋需求悲觀預期難以逆轉，淡季被動累庫風險較高，仍需鋼廠減產規模擴大來應對，預計短期螺紋超跌反彈，但中長期螺紋價格重心仍將繼續下移。策略上：單邊，建議01合約前空輕倉耐心持有，新單暫時觀望。關注：四季度粗鋼限產政策；11-12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署；疫情。

2、熱卷：從高頻數據看，熱卷供需矛盾尚未積累，10月中旬以來庫存連續3周下降，去庫壓力不大。周一鋼銀熱卷全國城市庫存環比降6.49%。熱卷現實好于預期。且隨著鋼廠虧損擴大，鋼廠自發性減產開始增多。但市場信心依然不足，上周宏觀利好消息炒作最終未被證實，悲觀預期暫難逆轉。國內疫情擾動，地產仍處于下行周期，海外加息周期未結束，歐美經濟增速或將繼續放緩，宏觀驅動整體偏空。在此情況下，淡季需求季節性回落壓力較大，后續仍需鋼廠擴大減產來降低被動累庫的風險。綜合看，熱卷基本面好于預期，去庫壓力有限，但宏觀下行驅動較明確，海外緊縮遠未結束，內外需求預期悲觀，供給彈性高于需求彈性，淡季鋼材被動累庫風險較高，盤面短期支撐增強，但中長期依然承壓。策略上，單邊：01合約前空可耐心輕倉持有，新單暫時觀望。關注：四季度粗鋼限產政策；11-12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署；疫情。

3、鐵礦石：上周高爐日均鐵水產量環比降3.56萬噸至232.82萬噸，同比增21.51萬噸，國內鐵水產量下降相對較慢。且鋼廠進口礦庫存及存銷比維持絕對低位，有利于支撐鋼廠剛需采購，以及未來的冬儲補庫需求。截至11月4日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（羅伊山粉）22（前值35）。但是，國內地產周期下行，疫情擾動，疊加季節性因素影響，鋼材需求預期悲觀，淡季鋼廠存在大規模減產降低被動累庫風險的概率較高。上周247家鋼廠盈利比例已降至9.96%，與7月下旬低點一致，鋼廠自發性減產已開始增多。在此情況下，鋼廠對原材料或將維持低庫存策略，鐵礦需求預期不佳。另外，四季度外礦發運回升、海外生鐵產量下降，疊加淡季國內鐵水產量將逐漸回落，11-12月國內港口鐵礦庫存將重新累庫，上周45港進口礦庫存已接近1.32億噸。國家基石計劃取得實質性進展，國內鐵礦資源富集省份河北、安徽、遼寧均在加快推進相關礦山開放項目，預計至2025年全國將新增鐵礦產能超8500萬噸。綜合看，短期鐵礦需求仍存支撐，但未改變鐵礦長期供需寬松的趨勢，四季度鋼廠大規模減產概率較高，預計中長期鐵礦價格仍將震蕩趨弱，建議新單等待逢高沽空的機會。關注：終端需求情況；四季度粗鋼限產政策；11-12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署；疫情。

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煤炭產業鏈

焦炭次輪提降部分落地，原料現貨市場維持弱勢

1、焦炭：供應方面，華北地區焦爐開工維持前期水平，而山東部分地市疫情管控力度有所增強，運力不足現狀顯現，焦企生產亦受影響，華東地區焦爐開工率小幅下滑，焦炭日產難有顯著增長。需求方面，鐵水產量繼續回落，焦炭入爐需求支撐走弱，且終端需求表現不佳拖累鋼廠補庫意愿，成本把控力度隨之上升，下游主動去庫使得庫存壓力不斷向上游轉移，焦炭需求預期偏向悲觀?，F貨方面，山東及河北主流鋼廠下調焦炭采購價100元/噸，次輪提降落地迅速，而港口貿易受集港吃力及交易情緒弱化等因素影響，成交報價亦偏弱勢，焦炭現貨市場仍處下行通道。綜合來看，市場交易情緒回暖帶動商品價格反彈，但焦炭入爐需求繼續回落，而市場預期不佳壓制下游補庫意愿，鋼廠成本把控力度不斷增強，現貨次輪提降快速落地，庫存壓力持續向上游轉移，焦炭供需矛盾或將繼續激化。

2、焦煤：產地煤方面，產地安監影響邊際走弱，前期停產礦井陸續進入復產階段，且全國原煤產量顯著增長，電煤保供相關事宜的穩步推進使得焦煤產出受限程度將有所降低，焦煤日產有望回升；進口煤方面，蒙煤通關車數維持近期高位，口岸進口增長速率雖不及此前預期，但港口焦煤進口補充或將增多，關注年末煤炭進口政策的變動情況。需求方面，焦炭現貨提降快速落地，累計降價兩輪達200元/噸，焦企虧損局面難以扭轉，進而對原料采購意愿下滑顯著，坑口原煤出貨壓力有所增強，庫存壓力向上游轉移。綜合來看，焦煤供需結構延續邊際寬松預期，坑口產出及精煤洗出受限程度不斷降低，而下游對高價原料抵觸心態不斷增強，焦煤現貨價格進入下行通道，坑口成交整體表現不佳，近期可關注今年下游冬儲意愿及開啟時間。

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劉啟躍

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純堿

浮法玻璃冷修風險較高，純堿價格震蕩趨弱

現貨：11月4日，華北重堿2800元/噸（0），華東重堿2800元/噸（0），華中重堿2750元/噸（0），國內純堿市場整體走勢以穩為主，部分企業執行一單一議，按量定價，實單成交靈活。

供給：11月4日，純堿周度開工率為92.6%（+3.69%），開工率高位繼續回升。

裝置開工：實聯裝置恢復正常生產，其他裝置運行相對穩定。

需求：（1）浮法玻璃：11月3日，運行產能161120t/d（0），開工率80.46%（0），產能利用率80.82%（0），全國均價報1670元/噸（0）；（2）光伏玻璃：11月4日，運行產能71680t/d（0），開工率83.36%（0），產能利用率93.83%（0），本周暫無新增產能投產計劃。

點評：目前純堿供需矛盾不顯，庫存整體偏低。按已公布的計劃量，11-12月光伏玻璃新增投產規模仍可對沖光伏玻璃冷修的影響。但是，地產端對浮法玻璃需求的拉動不足，年內玻璃企業高庫存、供需過剩的行業格局大概率將通過浮法玻璃企業大幅虧損直至大規模冷修來改善。再加上光伏玻璃行業供產能剩壓力也在逐步積累，未來光伏玻璃產能投產放緩風險提高，以及四季度至明年上半年純堿新增產能陸續投產，純堿基本面預期并不樂觀。

觀點建議：純堿現貨堅挺，集中于2600-2700之間，盤面基差200左右，短期情緒緩和對盤面形成一定支撐，但考慮四季度浮法玻璃冷修、純堿新增產能投產等風險，預計純堿基差修復或通過現貨下跌向期貨靠攏實現，中長期純堿期價重心下移。策略上仍維持偏空思路，新單逢高沽空為主。

風險因素：玻璃冷修規模低于預期；地產竣工改善超預期。

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魏瑩

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原油

供需面偏強運行，油價進一步上行的可能性增加

宏觀方面，11月3日美聯儲如期加息75個基點之后，11月4日美國公布的10月非農就業人數錄得增加26.1萬人超預期，支持美聯儲12月繼續加息，美聯儲12月繼續加息75個基點的概率上升至64%。

供應方面，歐盟定于12月5日開始對俄羅斯石油禁運，禁運生效時間僅剩一個月，眾多實施細節仍在敲定過程中。如果限價低于布倫特國際基準的浮動價格，俄羅斯可能會通過減少供應來提高布倫特原油價格。

10月OPEC產量自6月以來首次下降，低于目標136萬桶/日。按計劃從11月開始OPEC+每天須減產200萬桶，預計未來幾個月原油供應更趨緊張。

庫存方面，EIA數據顯示，美國截至10月28日當周EIA原油庫存變動實際公布減少311.50萬桶，汽油庫存實際公布減少125.70萬桶，精煉油庫存實際公布增加42.70萬桶。商業原油庫存降幅超預期，供需層面給油價帶來支撐。

總體而言，供需端的積極變化使原油市場得以提振，油價進一步走強的可能性上升，但持續上漲后短線油價仍有調整需求待釋放。

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聚酯

短期成本支撐偏強，聚酯或隨原油偏強運行

PTA方面，減負荷裝置陸續恢復，開工率最高恢復至77%以上。山東威聯化學新建220萬噸計劃11月中下出品，盛虹280萬噸亦待出產，關注11月盛虹PX投產情況。

乙二醇方面，陜西榆林化學1#仍在陸續試車中，預計順利情況下10月底前后再次出料。近期煤制乙二醇裝置開工率受利潤影響大幅下滑，國內乙二醇整體負荷進一步回落至55%。

需求端看，聚酯長絲工廠繼續討論減產計劃。近期下游織造新訂單指數急劇下降，終端訂單存季節性回落明顯，下游織造開機率也隨即呈現下降趨勢。從開工跡象來看，下游終端需求拐點已出現，前期的悲觀預期逐步兌現。

總體而言，四季度PX—PTA裝置投產預期仍存，供給端過剩壓力增大，而需求端疲態難改，PTA整體供需面偏弱。但成本端原油受宏觀影響價格上行，短期成本支撐偏強，聚酯或隨原油偏強運行。

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甲醇

看漲情緒釋放，賣出看跌止盈并做多期貨

上周新增6套裝置檢修，檢修涉及產能提升至1100萬噸，對應開工率降低4%至73%，日度產量降低至年內偏低水平。11月起天然氣裝置開始例行檢修，產量存在進一步降低的可能，需要等到本月中旬才可以確定。北美和東南亞各自一套170萬噸裝置降低負荷，海外裝置開工率提升至64%，已經達到中等水平，不過短期到港量依然偏少，11~12月進口量預計在105萬噸左右。隨著期貨空單集中離場，前二十凈持倉自10月17日后首次變為多單，如果本周多頭繼續增倉，可能助力期貨加速上漲。另外看漲期權成交量創歷史新高，達到18.9萬手，并且成交量和持倉量PCR達到7月以來最低，反映期權市場強烈的看漲情緒?？紤]到低庫存和高基差能夠持續提供利好，建議將賣出看跌期權止盈，并買入01合約并持有至2800以上。

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聚烯烴

看漲情緒出現，聚烯烴觸底反彈

周一石化庫存為67.5（+5.5）萬噸。上周聚烯烴產量維持高位，下游開工率持續走低，供需基本面缺乏利多因素。然而從成本端看，無論原油還是煤炭，價格都處于絕對高位，聚烯烴的長期虧損極大限制了進一步下跌的空間，同時偏高的基差也給予了較大的反彈空間，建議在基差收窄至200元/噸以內之前都不要做空。上周美聯儲雖然如期加息75個基點，但此后頻繁暗示放緩加息節奏，導致上周五美元指數盤中跌幅達到2020年3月以來最大，而外盤大宗商品全面上漲，原油漲幅超過5%。另外從情緒面看，PP現貨企業看漲比例大幅提升至36%，同時期貨和期權也出現看漲情緒。多空并存，聚烯烴維持寬幅震蕩，以PP2301為例，最低7600，最高8000。

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橡膠

交易情緒回暖帶動價格反彈，但橡膠需求預期仍偏悲觀

供給方面：云南及海南產區已處旺產季，天膠月度產量維持較高水平，而海南當地膠水收購價格屢創新低，帶動天然橡膠成本支撐不斷下移；另外，我國主要橡膠來源國亦陸續邁入增產季節，天膠到港逐步增多，橡膠進口大概率季節性走強，整體供應端延續增長態勢。

需求方面：乘用車日均零售數據有所反彈，但乘聯會統計顯示10月乘用車全月銷量環比下滑1%，消費刺激相關計劃持續性遭受考驗，而商用車產銷延續低迷之勢，加之需求傳導依然不暢，全鋼胎及半鋼胎開工率紛紛降至近年同期最低水平，天然橡膠需求端維持弱勢。

庫存方面：海外增產帶動到港增加，滬膠倉單注冊意愿顯著上升，期貨庫存擺脫近兩年來低位震蕩格局，橡膠庫存壓力持續增大。

核心觀點：市場交易情緒回暖帶動商品價格小幅反彈，滬膠主力減倉上行，但汽車產銷增速開始收窄，輪企開工情況始終不佳，而國內外各產區陸續增產，國內產出放量疊加進口到港增多，天然橡膠供需格局延續供增需減，滬膠空頭頭寸可繼續持有。

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劉啟躍

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棕櫚油

黑?；蚬┙o恢復，需求無實質性改善

上周棕櫚油價格受供給端擾動全周表現偏強，但目前俄羅斯表示將恢復參與糧食交易，黑海運輸或將重啟，供給端擔憂預縮減緩。宏觀方面，海外市場衰退預期延續，宏觀面整體對油脂存拖累。原油近期波動加大，仍需關注原油價格對油脂板塊擾動。供給方面，最新印馬數據顯示，供給仍較為充裕，但庫存較前期有所回落。雖然印尼出口稅豁免其可能延長至年底，但近期其對于出口表述再度反復，關注其變化。此外近期東南亞地區天氣擾動增加，但實質性影響或相對有限。從國內到港量及船期預報情況來看，供給仍維持寬松，但庫存增速有所放緩。需求端，海外生柴需求暫無新增亮點，而國內方面，全國疫情仍處于反復階段，餐飲及季節性因素均將持續抑制需求。綜合來看，供給端擾動暫難形成趨勢性利多，需求端持續疲弱，棕櫚價格上方壓力仍存。

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張舒綺

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