股指

情緒面顯著改善，耐心持有中證1000期指多單

周二（11月29日），A股整體大漲。截至收盤，上證指數漲2.31%報3149.75點，深證成指漲2.4%報11089.01點，創業板指漲1.78%報2339.79點，中小綜指漲1.89%報11833.64點，科創50指漲0.97%報1002.45點。當日兩市成交總額約為0.97萬億、較前日大幅增加；當日北向資金大幅凈流入為98.1億。

盤面上，房地產、消費者服務、金融、食品飲料和建材等板塊領漲，其余板塊整體亦飄紅。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體處正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看漲期權合約隱含波動率則大幅抬升。綜合看，市場樂觀預期明顯增強。

當日主要消息如下：1.美國11月咨商會消費者信心指數為100.2，預期為100，前值為102.2；2.歐元區11月經濟景氣指為93.7，預期為93.5，前值為92.5；3.據國家能源局，要求對具備并網條件的風光發電項目，切實采取有效措施，“應并盡并、能并早并”。

受重磅利多政策刺激提振、當日A股放量大漲，市場情緒大幅改善，技術面多頭特征強化。國內政策面持續有增量驅動，而從宏觀流動性和基本面看、其對海外主要國家的利空影響則仍將延續。再從估值看，目前A股則仍處低估水平。綜合看，預計股指整體依舊存在較大的上行空間。而從具體分類指數看，因大盤價值股邊際驅動較強、預計近階段表現偏強；但考慮業績增速、估值的上修彈性，從相對長時限看，中小成長股表現仍將占優，對應中證1000指數IM2212合約多單宜耐心持有。

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有色

金屬（銅）

全球衰退預期延續，銅價上行動能不足

上一交易日SMM銅現貨價報65525元/噸，相較前值上漲625元/噸。期貨方面昨日早盤震蕩上行，夜盤回吐漲幅。宏觀方面市場對美聯儲加息節奏仍存不確定性，但非美國家經濟下行壓力更為顯著，美元指數下方空間有限。而國內方面，刺激政策頻出，近日地產刺激政策再度加碼，市場風險偏好出現明顯抬升，但目前經濟數據暫無改善，且疫情仍有反復，是否能形成實質性利多仍有待觀察。供給方面，秘魯再度生產再度受阻，但持續時間較短，礦端整體表現平穩，目前市場普遍預期23年全球銅精礦供應的增長預計將超過冶煉產能的增長，2023年銅精礦長單加工費Benchmark敲定，較2022年上漲2.3美分每磅。ICSG最新數據顯示9月精煉銅市場供應短缺1萬噸，但較8月有所收窄。下游需求方面，新能源等相關領域的用銅需求仍維持樂觀，但占比有限，目前傳統板塊整體仍較為疲弱，最新經濟數據暫無實質性改善，關注在目前的刺激政策下是否出現修復。庫存方面，目前仍處于低位，但近日海內外交易所庫存略有抬升，邊際利多有限。綜合而言，美元指數轉向概率較低，且目前海外衰退預期不斷增強，持續性利多暫無，疊加需求端弱勢難改，銅價上行動能不足。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

宏觀面邊際改善，需求端仍有待實質性改善

上一交易日SMM鋁現貨價報19170元/噸，相較前值上漲370元/噸。期貨方面，滬鋁價格昨日早盤隨工業品整體出現快速上漲，夜盤震蕩走弱，回吐部分跌幅。宏觀方面，市場對美聯儲12月加息節奏仍存不確定性，但非美國家衰退壓力相對更大的確定性較高，美元指數下方空間預計有限。而國內方面，刺激政策頻出，近日地產刺激政策再度加碼，市場風險偏好出現明顯抬升，但目前經濟數據暫無改善，且疫情仍有反復，是否能形成實質性利多仍有待觀察。供給方面，海外地區能源壓力近期有所緩解，減產節奏明顯放緩，關注后續能源緊張問題。而國內方面，限產影響暫無進一步擴大，四川產能正在逐步恢復，河南、貴州等地受影響產能較少，而云南方面受影響產能范圍基本維持，關注其后續情況及持續時間，整體來說，供給端近期新增擾動有限。下游需求方面，企業仍以剛需采購為主，成交一般。終端消費方面，目前仍無實質性改善，但地產修復預期較強。庫存方面，海內外交易所庫存均處于歷史極低值，鋁錠保稅區庫存略有抬升。綜合來看，供給端整體表現相對平穩，而近期宏觀面的邊際改善對需求預期存在一定支撐，且市場風險偏好有所抬升，低庫存下鋁價下方存在一定支撐。但目前需求端暫無實質性改善，仍需關注后續變化。

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鋼礦

弱現實VS強預期，黑色金屬震蕩偏強

1、螺紋：本輪上漲的核心驅動主要是“預期”：（1）宏觀穩增長政策力度不斷加碼，地產寬松政策持續升級，“三箭齊發”政策決心強，12月上旬中央經濟工作會議將部署明年經濟工作安排，市場預期政策利好或繼續發酵；（2）疫情防控政策逐步重視“降低對經濟的影響”；（3）鋼廠原料庫存偏低，12月存在補庫的可能，疊加鐵水產量同比增10%，高爐成本處支撐增強。但是，“現實”偏弱，（1）國內防疫形勢嚴峻，地方性管控政策有趨嚴跡象；（2）需求季節性回落趨勢較確定，貿易商鋼材冬儲積極性低，12月鋼廠面臨被動累庫的風險，長流程虧損逐漸擴大，原料補庫積極性弱，原料低庫存策略削弱補庫預期。綜合看，螺紋“弱現實，強預期”特征明顯，目前看宏觀寬松政策加碼的預期和疫情防控政策逐步優化的預期難以被證偽，或繼續提振市場情緒，弱現實壓力亦在積累，貿易商鋼材冬儲積極性低，后續鋼廠虧損減產的可能性逐步增加。策略上：單邊，新單暫時觀望，05合約多單需關注黑色系01合約上資金的節奏。

2、熱卷：本輪上漲的核心驅動：（1）宏觀穩增長政策力度不斷加碼，地產寬松政策持續升級，“三箭齊發”政策決心強，12月上旬中央經濟工作會議將部署明年經濟工作安排，市場預期政策利好或繼續發酵；（2）疫情防控政策逐步重視“降低對經濟的影響”；（3）鋼廠原料庫存偏低，12月存在補庫的可能，疊加鐵水產量同比增10%，高爐成本處支撐增強。但是，弱現實的壓力也逐步積累；（1）國內防疫形勢嚴峻，部分地區管控趨嚴，（2）全國降溫，需求季節性回落的趨勢較確定，熱卷期現價格偏高，貿易商主動冬儲積極性低，鋼廠虧損或持續擴大，不排除被倒逼減產的可能，原料補庫預期或有落空可能。綜合看，熱卷“弱現實，強預期”特征明顯，宏觀寬松政策加碼的預期和疫情防控政策逐步優化的預期難以被證偽，有利于繼續提振市場情緒，但現實邊際轉弱的風險亦存，疫情反彈、需求季節性走弱、期現價格偏高制約貿易商鋼材冬儲積極性，鋼廠虧損持續不排除后期主動減產的可能。策略上，單邊：新單暫時觀望，05合約多單關注黑色系01合約上的資金節奏。關注：12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署；疫情。

3、鐵礦石：上周國內高爐日均鐵水產量小幅降至222.56萬噸，同比保持多增20多萬噸的水平，秋冬季限產同比放松，且高爐主動減產較慢，鐵水產量下降緩慢。截至上周五鋼廠進口礦庫存僅小幅增至9097.97萬噸，同比依然下降1570萬噸，考慮今年春節較早，12月鋼廠原料補庫的預期尚未被證偽。國內穩增長大背景下，貨幣政策、地產調控政策放松的趨勢較為確定，房企融資政策“三箭”齊發，政策放松的決心較強，12月中央經濟工作會議將部署明年的政策安排，政策利好有望持續發酵，并提振市場情緒。截至11月29日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）23（前值24）。但是鋼材現實逐步轉弱，鋼廠虧損100左右，且受焦炭第二輪提漲等因素影響，虧損幅度有望擴大，導致鋼廠對原料補庫的積極性較低，不排除12月鋼廠主動擴大減產規模，并維持原料低庫存過冬的可能。綜合看，預期支撐下05合約維持偏強觀點。策略上，鐵礦05合約多單仍可耐心輕倉持有，關注01合約主力多頭資金的節奏。關注：疫情；鋼廠補庫；12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署。

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煤炭產業鏈

第二輪提漲小幅試探，現貨漲價修復焦炭高基差

1、焦炭：供應方面，利潤不佳及山西多地靜默推升焦企主動減產預期，華北地區焦爐開工率或繼續下行，整體看焦炭日產難有顯著回升。需求方面，入爐剛需支撐延續季節性走弱趨勢，臨近年末政策影響因素或邊際增強，但當前鐵水產量同比去年仍處相對高位，冬季限產力度有所放松，且下游低庫狀態或激發今冬冬儲預期，采購需求尚不悲觀，焦企庫存延續降庫態勢?，F貨方面，焦炭首輪提漲全面落地，部分暫無庫存壓力的焦企嘗試第二輪漲價，對后市預期仍偏樂觀，焦炭現貨延續上行通道。綜合來看，宏觀政策利好及冬儲采購預期提振市場樂觀交易情緒，焦炭現貨進入提漲環節，但盤面價格上行至2800上方已體現三至四輪漲價幅度，而現貨市場博弈尚未激化，高基差或壓制上方空間，關注后續冬儲預期能否順利兌現。

2、焦煤：產地煤方面，政策性限產因素邊際趨弱，洗煤產能逐步釋放，坑口產出料持續恢復，但近期山西部分產地受靜默管控影響，運輸及煤炭周轉效率大幅降低，或影響供應端回升情況；進口煤方面，甘其毛都日均通關車數升值800車以上，口岸貿易活躍度冰點回暖，關注年末煤炭進口政策是否生變。需求方面，前期礦方讓利緩解坑口原煤貿易不佳狀況，下游焦炭進入提漲通道，產業利潤有望重新分配，而原料庫存普遍不高或激發今冬冬儲采購力度，煤礦庫存壓力暫且不高。綜合來看，庫存低位及市場運力不足或推升下游企業率先開啟原料冬儲，坑口拉運表現平穩，貿易煤價快速回升，但原煤產出延續增長之勢，且臨近年末進口市場或有放量可能，關注焦煤供應端事件擾動及下游冬儲采購力度。

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純堿

政策利好疊加近月強勢，純堿價格偏強運行

現貨：11月29日，華北重堿2800元/噸（0），華東重堿2750元/噸（0），華中重堿2700元/噸（0）。

供給：11月29日，純堿日度開工率為90.71%（+0.52%）。

裝置檢修：昆侖裝置恢復正常生產，其他裝置運行相對穩定。

需求：（1）浮法玻璃：11月29日，運行產能161010t/d（+1300），開工率79.47%（0），產能利用率80.77%（0），全國均價報1597元/噸（-0.06%）；（2）光伏玻璃：11月29日，運行產能74260t/d（0），開工率90%（0），產能利用率94.04%（0）。

點評：純堿供需雙旺，延續去庫，隆眾樣本純堿生產、社會、需求等環節庫存已降至2020年以來最低水平。11-12月光伏玻璃新增投產計劃仍有望對沖浮法玻璃的潛在冷修風險。宏觀政策利好不斷發酵，房企融資放松不斷升級。01合約資金移倉，近遠月價差逐步收窄。12月關注，（1）中央經濟工作會議對明年政策的表述；（2）浮法玻璃庫存始終難以消化，不排除淡季冷修規模超預期的可能；（3）國內外煤炭價格逐步走弱，一方面拖累純堿未來出口需求，一方面或削弱純堿成本。

策略建議：純堿現貨堅挺，全國均價維持2680，01合約仍小幅升水，且資金移倉有所加速。單邊，維持 05合約多頭思路，如若1-5價差收縮至偏低水平，05多單可擇機止盈；組合，浮法玻璃冷修風險兌現前，激進者仍可繼續持有05合約上多純堿空玻璃套利組合。

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魏瑩

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原油

短期大跌后出現技術性修復需求

供應方面，OPEC+定于12月4日舉行會議，OPEC+消息人士表示該組織很可能會延續現有政策。但也有市場觀點認為全球需求疲軟可能會刺激OPEC+進一步減少產出。目前OPEC+已在11月開始將其產量目標降低200萬桶/日以支撐油價。

需求方面，國內疫情形勢仍然嚴峻，相關機構數據顯示擁堵指數下降明顯，11月第四周，中國國家級道路交通量出現小幅下滑，從2019年水平的97%下滑至95%。市場總體對亞洲原油需求傾向謹慎悲觀，疲弱需求在過去一段時間內給油價帶來越來越大的壓力，現階段需求端成為壓制油價表現的重要因素。

庫存方面，API數據顯示，美國11月25日當周原油庫存下降785萬桶，但成品油呈現了較大幅度累庫，其中精煉油庫存 增加400.8萬桶，汽油庫存增加285.4萬桶，對沖原油庫存下降的利多。關注晚間EIA庫存報告。

總體而言，需求擔憂加劇，生產商進一步減產跡象未定；但短期大跌后也出現技術性修復需求。

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聚酯

整體需求疲軟現狀難改，聚酯偏弱運行

PTA方面，虹港250萬噸PTA裝置恢復正常，百宏250萬噸PTA裝置降負至9成運行；英力士110萬噸，亞東75萬噸裝置計劃檢修，預計PTA負荷降至71.2%。

內需方面，終端紡服消費再度疲軟，輕紡城成交量季節性低位，坯布和紗線庫存高企，江浙織機綜合開機率降至56%附近。需求弱勢拖累，年內難見明顯改善。

成本方面，消息顯示歐盟預計設置的價格上限對目前俄羅斯原油出口影響較小，市場下調供應損失預期，近期市場利空相對集中，原油偏弱運行。

總體而言，成本端支撐大幅下降，且四季度PTA供應預期增加，而需求仍然弱勢，PTA價格強勢局面或難以持續，短期宜持空頭思路。

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楊帆

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甲醇

期貨上漲，現貨下跌，市場成交偏差

周二期貨價格重返2600元/噸，不過現貨價格除了沿海上漲外，內地延續下跌。上周西北企業簽單量為5.9（-3.8）萬噸，成交短暫好轉后再度轉差。昨日新增山西悅安達20萬噸裝置檢修，檢修產能累計達到554萬噸，屬于中等水平。四川瀘天化天然氣裝置正式開始檢修，中石化川維也有檢修計劃，氣頭裝置檢修提供利好作用有限。11月至今，全球煤炭價格加速下跌，除了暖冬減少需求外，供應增長是主要原因，明年煤炭價格可能進一步下跌，將對甲醇產生較大利空作用。另外傳統需求欠佳也是看空的原因之一，目前醋酸和二甲醚都面臨嚴重供應過剩問題。從成本端和需求端來看，甲醇下行趨勢不變。

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楊帆

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聚烯烴

基差進一步走弱，宏觀利好作用有限

周三石化庫存為59（+0.5）萬噸。本周PE新增1套裝置檢修，PP新增5套裝置檢修。周二期貨價格上漲近100元/噸左右，不過現貨價格僅跟漲50元/噸，基差持續走弱。終端需求并未受期貨價格上漲而改善，BOPP企業新訂單量維持在低位，農膜開工率仍在持續下降。昨日原油價格小幅上漲，但傳聞稱OPEC+本周末會議將維持產量不變，原油回吐全部漲幅。我們認為宏觀利好對聚烯烴需求提振作用不足，短期內供應過剩的矛盾難以緩和，社會庫存也將高居不下，不建議追多，謹防沖高回落風險。

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楊帆

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橡膠

需求兌現后繼乏力，供應穩增推動累庫加速

供給方面：國內產區停割前仍處生產旺季，整體割膠時限較往年正常年份幾無變化，彰顯當前物候條件逐步趨于穩定，持續超一年之久的拉尼娜事件有望在今末明初劃上句號，且我國橡膠主要來源國紛紛邁入增產季節，天膠進口有望繼續走強，整體供應端偏向樂觀。

需求方面：乘用車零售增速小幅回暖，但日均零售數量位于同期區間下沿，顯示稅收減征及各項消費刺激措施的施行進入末端階段，汽車市場后繼驅動略顯乏力，而山東輪胎企業庫存高位攀升，終端需求轉弱背景下產成品累庫的負面效用或將繼續放大，天膠需求預期轉向悲觀。

庫存方面：橡膠到港平穩增長，下游采購意愿平淡，港口庫存延續加速累庫態勢，而滬膠倉單平穩上行并逐步回歸均值區間，橡膠整體庫存壓力邊際增強。

核心觀點：前期樂觀交易情緒推升滬膠波動率，但橡膠供需結構正邊際轉寬松，消費刺激相關措施的實施步入尾聲，政策兌現力度高峰已過，輪企開工仍受多重因素壓制而傳導不暢，而國內原料放量平穩疊加進口季節性回升，港口庫存延續累庫態勢，滬膠前空仍可繼續持有。

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劉啟躍

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棕櫚油

供需結構季節性偏緊，棕油下方支撐增強

昨日棕櫚油價格早盤震蕩上行，夜盤窄幅震蕩。宏觀方面，海外市場衰退預期延續，但原油價格下行趨勢放緩，對油脂拖累減弱。供給方面，黑海港口農產品外運協議延長，對供給端的擾動消退。印尼最新供需數據顯示，9月出口同比增加但環比減少，庫存方面，較8月略有減少，但仍顯著高于去年同期。馬棕瓷碗公布的產量和庫存均有所增加。隨著印尼出口專項稅豁免結束，印尼出口成本預計將有所抬升，但也將有利于提高馬棕出口競爭力。近期東南亞地區天氣擾動增加，但暫未出現實質性減產，在減產季實際到來前，預計供給端將維持寬松。國內方面，10月棕櫚油進口量同比增加33.5%，庫存仍在持續抬升。需求端，海外生柴需求暫無新增亮點，印度方面進口量疲軟，而國內方面，全國疫情仍處于反復階段，餐飲及季節性因素均將持續抑制需求。綜合來看，受積極性影響供需結構存在邊際利多，但在減產季到來前，實質性轉變空間有限，目前高庫存仍對價格形成壓制，預計近期價格震蕩運行。

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張舒綺

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