股指

利多措施繼續加碼，仍宜耐心持有中證1000期指多單

周一（11月28日），A股整體呈跌勢。截至收盤，上證指數跌0.75%報3078.55點，深證成指跌0.69%報10829.08點，創業板指跌0.46%報2298.8點，中小綜指跌0.64%報11614.05點，科創50指跌0.72%報992.81點。當日兩市成交總額約為0.76萬億、較前日有所增加；當日北向資金凈流出為37.6億。

盤面上，金融、石油石化、有色金屬和TMT等板塊跌幅相對較大，而消費者服務、商貿零售、電力及公用事業等板塊走勢則較為堅挺。

當日滬深300、上證50期指主力合約基差小幅走闊，而中證500、中證1000期指主力合約基差則有縮窄。另滬深300、中證1000指數主要期權合約隱含波動率走勢則有分化、漲跌互現。綜合看，市場一致性預期無明顯弱化跡象。

當日主要消息如下：1.歐洲央行行長拉加德稱，因預期未來通貨膨脹率持續走高，將會考慮繼續加息；2.據發改委，督導地方推進政策性開發性金融工具已簽約投放項目開工建設，形成更多實物工作量；3.證監會宣布恢復涉房上市公司并購重組及配套融資、允許其非公開方式再融資等五項調整優化措施，并自即日起施行。

 受短期情緒擾動、當日A股整體回調，但關鍵位支撐明確，技術面依舊無轉勢信號。而國內房地產行業利多政策持續加碼、且宏觀政策面亦維持積極導向，均利于強化基本面修復預期、及提振市場風險偏好。另海外主要央行緊縮背景下、其衰退趨勢未改，亦利于提升人民幣資產及A股的配置價值。綜合看，A股整體將延續漲勢。再從具體分類指數看，因大盤價值股邊際驅動較強、預計近階段表現偏強；但從業績預期增速、估值安全邊際看，從相對長的時限看，中小成長股表現仍將占優，對應中證1000指數IM2212合約多單宜耐心持有。

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有色

金屬（銅）

衰退預期拖累需求，銅價上行動能不足

上一交易日SMM銅現貨價報64900元/噸，相較前值下跌730元/噸。期貨方面昨日早盤震蕩下行，夜盤窄幅波動。宏觀方面市場對美聯儲加息節奏仍存不確定性，但非美國家經濟下行壓力更為顯著，美元指數下方空間有限。而國內方面，刺激政策頻出，上周五收盤后降準落地后昨日地產刺激政策再度加碼，市場對宏觀預期出現明顯邊際好轉，做多情緒有所抬升，但目前經濟數據暫無改善，且疫情仍有反復，是否能形成實質性利多仍有待觀察。LME公布對俄羅斯金屬的結果，暫時不對俄羅斯金屬做禁止和門檻設置，但將在未來的定期報告中公布俄羅斯金屬占比。供給方面，礦端整體表現平穩，目前市場普遍預期23年全球銅精礦供應的增長預計將超過冶煉產能的增長，2023年銅精礦長單加工費Benchmark敲定，較2022年上漲2.3美分每磅。ICSG最新數據顯示9月精煉銅市場供應短缺1萬噸，但較8月有所收窄。下游需求方面，新能源等相關領域的用銅需求仍維持樂觀，但占比有限，目前傳統板塊整體仍較為疲弱，最新經濟數據暫無實質性改善，關注在目前的刺激政策下是否出現修復。庫存方面，目前仍處于低位，但近日海內外交易所庫存略有抬升，邊際利多有限。綜合而言，美元指數轉向概率較低，且目前海外衰退預期不斷增強，持續性利多暫無，疊加需求端弱勢難改，銅價上行動能不足。

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有色

金屬（鋁）

宏觀面利空邊際減弱，低庫存下鋁價震蕩運行

上一交易日SMM鋁現貨價報18800元/噸，相較前值下跌230元/噸。期貨方面，滬鋁價格昨日早盤震蕩下行，夜盤開盤快速上漲，收復跌幅。宏觀方面，市場對美聯儲12月加息節奏仍存不確定性，但非美國家衰退壓力相對更大的確定性較高，美元指數下方空間預計有限。而國內方面，刺激政策頻出，周五收盤后降準落地后昨日地產刺激政策再度加碼，市場對宏觀預期出現明顯邊際好轉，做多情緒有所抬升，但目前經濟數據暫無改善，且疫情仍有反復，是否能形成實質性利多仍有待觀察。供給方面，歐美地區減產仍在持續，但能源壓力近期有所緩解，邊際影響正在逐步減弱。而國內方面，限產影響暫無進一步擴大，四川產能正在逐步恢復，河南、貴州等地部分鋁廠或也出現一定減產，但受影響產能較少，而云南方面受影響產能范圍基本維持，關注其后續情況及持續時間，整體來說，供給端新增利多有限。下游需求方面，企業仍以剛需采購為主，成交一般。終端消費方面，關注地產修復帶來的邊際影響，目前仍無實質性改善。庫存方面，海內外交易所庫存均處于歷史極低值，鋁錠保稅區庫存略有抬升。此外LME公布對俄羅斯金屬的結果，暫時不對俄羅斯金屬做禁止和門檻設置，但將在未來的定期報告中公布俄羅斯金屬占比。綜合來看，鋁需求仍較為疲弱，但近期宏觀面對大宗商品的邊際利空減弱，供給端存在一定約束，低庫存下鋁價下方或存一定支撐，預計將震蕩運行。

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鋼礦

弱現實VS強預期，黑色金屬震蕩偏強

1、螺紋：螺紋整體庫存偏低。國內高爐減產緩慢，日均鐵水產量保持同比多增20多萬噸，且鋼廠原料庫存偏低，高爐成本處對螺紋價格存在支撐。同時，2023年經濟穩增長仍將是政府核心任務，宏觀寬松政策、房地產托底政策等均將升級加碼，昨日證監會消息，恢復上市房企和涉房上市公司再融資，至此房企信貸、債券、股權融資約束陸續放松，地產寬松政策持續加碼。宏觀政策利好發酵將繼續支撐遠月預期的回暖。但是，國內防疫形勢嚴峻，地方性管控政策有趨嚴跡象，疊加淡季臨近，終端需求環比回落的趨勢逐漸清晰。且當前期現價格均偏高，市場主動冬儲積極性不高。預計12月螺紋也將逐步轉入累庫周期，將壓制螺紋價格的上行空間。綜合看，螺紋“弱現實，強預期”特征明顯，螺紋庫存偏低，高爐成本支撐有所增強，且宏觀政策利多持續釋放致預期走強，但需求淡季疊加疫情影響，需求回落趨勢較確定，且冬儲積極性偏弱，12月螺紋轉入被動累庫風險較高，或將階段性制約期現價格上漲空間。策略上：單邊，新單仍持逢低做多05合約的思路，關注黑色系01合約資金節奏。

2、熱卷：目前熱卷庫存壓力有限。國內高爐日均鐵水產量仍有220多萬噸，同比保持多增20多萬噸的水平，且減產較為緩慢，鋼廠原料庫存普遍偏低，高爐成本處對熱卷價格的支撐有所增強。2023年經濟穩增長依然是我國核心任務目標，地產寬松政策持續加碼，昨日證監會消息，恢復上市房企和涉房上市公司再融資，至此房企信貸、債券、股權融資約束陸續放松，12月國內重要會議將部署明年經濟工作，市場預期仍將有新的利好政策出臺。但是，國內防疫形勢依然嚴峻，地區性管控政策有趨嚴跡象，物流障礙較多，疊加淡季臨近，需求回落的趨勢逐漸明確，并且熱卷期現價格偏高，貿易商主動冬儲積極性較低。預計12月熱卷轉入被動累庫的風險較高，將壓制熱卷價格上方空間。綜合看，熱卷“弱現實，強預期”，國內宏觀利好政策逐步釋放，海外加息放緩預期升溫，支撐遠月預期，但淡季需求下滑速度或快于供給收縮速度，未來累庫風險依然存在，疊加期現價格偏高制約冬儲積極性，熱卷價格上方將逐漸承壓。策略上，單邊：新單暫持逢低試多05合約的思路，關注黑色系01合約資金節奏。關注：12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署；疫情。

3、鐵礦石：上周國內高爐日均鐵水產量小幅降至222.56萬噸，同比保持多增20多萬噸的水平，秋冬季限產同比放松，且高爐主動減產較慢，鐵水產量下降緩慢。截至上周五鋼廠進口礦庫存僅小幅增至9097.97萬噸，同比依然下降1570萬噸，考慮今年春節較早，12月鋼廠原料補庫的預期尚未被證偽。國內穩增長大背景下，貨幣政策、地產調控政策放松的趨勢較為確定，昨日房企融資“第三只箭”落地，至此房企信貸、債券、股權融資約束均已放松，政策利好持續發酵繼續提振市場預期。截至11月28日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）24（前值23）。但是鋼廠虧損100左右，焦企提出焦炭第二輪漲價要求，如若落地，鋼廠虧損程度將進一步加深，疊加終端需求季節性走弱，貿易商對鋼材冬儲補庫不積極，不排除12月鋼廠主動減產擴大，并維持原料低庫存過冬的可能。綜合看，宏觀預期好轉以及冬儲補庫預期支撐下，短期05合約仍有望震蕩偏強運行。策略上，鐵礦05合約多單仍可耐心輕倉持有，關注01合約主力多頭資金的節奏。關注：疫情；鋼廠補庫；12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署。

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煤炭產業鏈

樂觀情緒提振需求預期，現貨漲價修復焦炭高基差

1、焦炭：供應方面，利潤不佳壓制焦爐開工，焦企提產積極性暫且不高，華北地區焦爐開工率小幅下挫，華東地區焦爐開工率上漲乏力，整體看焦炭日產難有快速回升。需求方面，入爐剛需支撐延續季節性走弱趨勢，而臨近年末政策影響因素或邊際增強，關注各地環保性、政策性限產情況，但考慮到當前下游低庫狀態或激發今年冬儲預期，采購需求尚不悲觀，焦企庫存延續降庫之勢?，F貨方面，焦炭首輪提漲全面落地，部分焦企考慮終端需求步入淡季及客戶穩定性暫無繼續漲價意愿，但多數焦企受制于自身虧損狀況不佳，對后續出廠價格仍有看漲預期，焦炭現貨延續上行通道。綜合來看，宏觀政策利好及冬儲采購預期提振市場樂觀情緒，遠期價格表現尚佳，焦炭首輪提漲全面落地，但盤面率先上行至2800附近已反應三至四輪漲價幅度，而現貨市場博弈尚未激化，高基差或壓制上方空間，關注后續冬儲實際進展情況。

2、焦煤：產地煤方面，政策性限產因素邊際趨弱，洗煤產能逐步釋放，坑口產出料持續恢復，但近期山西部分產地受靜默管控影響，運輸及煤炭周轉效率大幅降低，或影響供應端回升情況；進口煤方面，甘其毛都日均通關車數升值800車以上，口岸貿易活躍度冰點回暖，關注年末煤炭進口政策是否生變。需求方面，前期礦方讓利緩解坑口原煤貿易不佳狀況，下游焦炭進入提漲通道，產業利潤有望重新分配，而原料庫存普遍不高或激發今冬冬儲采購力度，煤礦庫存壓力暫且不高。綜合來看，庫存低位及市場運力不足或推升下游企業率先開啟原料冬儲，現貨市場表現尚佳，坑口煤價快速回升，但原煤產出平穩增長，且臨近年末進口市場或有放量可能，關注焦煤供應端事件擾動及下游冬儲采購力度。

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純堿

政策利好疊加近月強勢，純堿價格偏強運行

現貨：11月28日，華北重堿2800元/噸（0），華東重堿2750元/噸（0），華中重堿2700元/噸（0）。

供給：11月28日，純堿日度開工率為90.19%（-1.1%）。

裝置檢修：駿化裝置生產恢復正常，金昌裝置開車并出少量產品，昆山裝置停車，其他裝置運行相對穩定，日產量波動不大。

需求：（1）浮法玻璃：11月28日，運行產能161010t/d（+1300），開工率79.47%（0），產能利用率80.77%（+0.65%），全國均價報1598元/噸（-0.06%），11月28日本溪玉晶日熔量1300噸改造線今日出玻璃；（2）光伏玻璃：11月28日，運行產能74260t/d（+1200），開工率90%（+0.71%），產能利用率94.04%（+0.09%）。

點評：純堿供需雙旺，延續去庫，隆眾樣本純堿生產、社會、需求等環節庫存已降至2020年以來最低水平。11-12月光伏玻璃新增投產計劃仍有望對沖浮法玻璃的潛在冷修風險。宏觀方面，政策利好不斷發酵，房企融資“第三只箭”落地，至此房企信貸、債券、股權融資約束均已放松，市場預期12月國內重要經濟工作會議將繼續推出穩增長政策。01合約多頭逼倉行情持續發酵，對遠月亦有明顯拉動作用。但仍需警惕，（1）近期國內防疫形勢嚴峻，封控區域及物流障礙增多；（2）終端需求淡季臨近，12月后純堿逐步轉入被動累庫階段的風險較高；（3）浮法玻璃庫存始終難以消化，不排除淡季冷修規模超預期的可能；（4）以及海外煤炭價格大幅走弱，拖累純堿未來出口需求；（5）01逼倉行情引發監管加碼，導致資金離場。

策略建議：純堿現貨堅挺，全國均價維持2680，01合約已小幅升水。單邊，維持 05合約多頭思路，如若01合約逼倉行情引發監管加碼，資金出現大規模離場情況，05多單亦可跟隨止盈；組合，浮法玻璃冷修風險兌現前，激進者仍可繼續持有05合約上多純堿空玻璃套利組合。

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原油

短期大跌后出現技術性修復需求

地緣政治方面，歐盟考慮將俄羅斯海運石油價格上限設定在每桶65至70美元，但對于這一價格歐盟內部分歧仍然很大，需要時間來重新協商，市場情緒有所緩解。

需求方面，國內疫情形勢仍然嚴峻，相關機構數據顯示擁堵指數下降明顯，社會活動度降低，市場總體對亞洲原油需求傾向謹慎悲觀，疲弱需求在過去一段時間內給油價帶來越來越大的壓力，現階段需求端成為壓制油價表現的重要因素。

庫存方面，美國石油庫存已降至1984年4月以來的最低水平，原油市場并不存在很明顯的過剩壓力。

總體而言，需求擔憂加劇，生產商缺乏進一步減產的明確跡象，原油市場在供需二端持續的利空影響下信心流失，但短期大跌后也出現技術性修復需求。

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聚酯

整體需求疲軟現狀難改，TA301持空頭思路

PTA方面，虹港250萬噸PTA裝置恢復正常，百宏250萬噸PTA裝置降負至9成運行；英力士110萬噸，亞東75萬噸裝置計劃檢修，預計PTA負荷降至71.2%。

內需方面，終端紡服消費再度疲軟，輕紡城成交量季節性低位，坯布和紗線庫存高企，江浙織機綜合開機率降至56%附近。需求弱勢拖累，年內難見明顯改善。

成本方面，消息顯示歐盟預計設置的價格上限對目前俄羅斯原油出口影響較小，市場下調供應損失預期，近期市場利空相對集中，原油偏弱運行。

總體而言，成本端支撐大幅下降，且四季度PTA供應預期增加，而需求仍然弱勢，PTA價格強勢局面或難以持續，短期宜持空頭思路。

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甲醇

檢修裝置陸續恢復，PP-3MA價差收窄

周一開盤后多頭集中減倉，01合約快速回落，沿?，F貨價格也跟跌30~50元/噸，市場成交整體一般。上周末荊門盈德、神華寧煤和滄州中鐵3套檢修裝置重啟，檢修產能由660萬噸減少至530萬噸，周二和周三還有5套檢修裝置計劃復產，涉及產能175萬噸，如無其他新增檢修裝置，12月初開工率將突破80%，對應產量接近或達到歷史新高。周一夜盤PP期貨小幅上漲，01合約的PP-3MA價差首次變為正值，現貨企業的甲醇制烯烴虧損也同步縮小，前期檢修的部分裝置有望恢復，利好甲醇現貨價格。不過對于05合約，PP大概率依然弱于甲醇，不建議做多PP-3MA價差。

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楊帆

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聚烯烴

基差持續走弱，L-PP價差有望縮小

周二石化庫存為68.5（-2.5）萬噸，月底慣例加速去庫。周一聚烯烴期貨小幅上漲，不過現貨價格下跌50元/噸，基差由10月最高400元/噸收窄至目前不足100元/噸，期貨價格略顯高估。11月臨時檢修裝置偏多，產量較10月減少9萬噸左右，處于年內第二位。12月檢修裝置依然較少，預計產量維持高位。之前計劃投放的新產能全部推遲至明年，如果普遍順利于一季度投產，將對05合約產生較大利空沖擊。近期線性排產比例逐步提升至38%，高于平均值34%，而拉絲排產比例為32%，屬于正常水平，同時PE檢修裝置較少，PE供應壓力要大于PP，關注L-PP價差縮小的機會。

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楊帆

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橡膠

主力合約換月當中，供增需減預期或推動港口累庫加速

供給方面：國內產區仍處生產旺季，整體割膠時限較往年正常年份幾無變化，彰顯當前產區物候條件逐步趨于穩定，持續超一年之久的拉尼娜事件有望在今末明初劃上句號，且我國橡膠主要來源國紛紛邁入增產季，天膠進口有望繼續走強，整體供應端偏向樂觀。

需求方面：乘用車零售增速小幅回暖，但日均零售數量位于同期區間下沿，顯示稅收減征及各項消費刺激措施的施行進入末端階段，汽車市場后繼驅動略顯乏力，而山東輪胎企業庫存高位攀升，終端需求轉弱背景下產成品累庫的負面效用或將繼續放大，天膠需求預期轉向悲觀。

庫存方面：老膠倉單注銷后期貨庫存略低于均值區間但高于2020年低位水平，而橡膠到港繼續增多，下游采購意愿較難恢復，港口庫存底部徘徊近一年之久開始加速累庫，整體庫存壓力邊際增強。

核心觀點：宏觀政策預期樂觀及國內產區停割臨近激發市場交易情緒，滬膠價格波動率隨之放大，但天膠產業供需結構仍延續供增需減預期，乘用車零售增長乏力，商用車產銷維持低迷，輪企開工難見顯著回暖，而國內產出平穩放量疊加進口補充持續走強推動整體供應上升，滬膠策略延續逢高做空思路。

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劉啟躍

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棕櫚油

供需結構季節性偏緊，棕油下方支撐增強

昨日棕櫚油價格早盤快速下跌，夜盤震蕩上行，收復跌幅。宏觀方面，海外市場衰退預期延續，且原油價格近期明顯回落，整體對油脂存拖累。供給方面，黑海港口農產品外運協議延長，對供給端的擾動消退。印尼最新供需數據顯示，9月出口同比增加但環比減少，庫存方面，較8月略有減少，但仍顯著高于去年同期。馬棕瓷碗公布的產量和庫存均有所增加。隨著印尼出口專項稅豁免結束，印尼出口成本預計將有所抬升，但也將有利于提高馬棕出口競爭力。近期東南亞地區天氣擾動增加，但暫未出現實質性減產，在減產季實際到來前，預計供給端將維持寬松。國內方面，10月棕櫚油進口量同比增加33.5%，庫存仍在持續抬升。需求端，海外生柴需求暫無新增亮點，印度方面進口量疲軟，而國內方面，全國疫情仍處于反復階段，餐飲及季節性因素均將持續抑制需求。綜合來看，受積極性影響供需結構存在邊際利多，但在減產季到來前，實質性轉變空間有限，目前高庫存仍對價格形成壓制，預計近期價格震蕩運行。

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張舒綺

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