股指

增量積極因素較多，中證1000指數多單耐心持有

周三（11月23日），A股整體呈震蕩態勢。截至收盤，上證指數漲0.26%報3096.91點，深證成指跌0.27%報10972.81點，創業板指跌0.14%報2340.34點，中小綜指跌0.45%報11774.21點，科創50指微跌0.08%報1017.02點。當日兩市成交總額約為0.83萬億、較前日縮量，當日北向資金凈流入為15.7億。

盤面上，電力設備及系能源、建筑、煤炭、電力及公用事業等板塊漲幅較大，而醫藥、消費者服務、和TMT等板塊走勢則偏弱。

當日滬深300、上證50、中證500和中證1000期指主力合約基差均明顯縮窄。而滬深300、中證1000指數主要期權合約隱含波動率則持穩。綜合看，市場整體預期仍偏向樂觀。

當日主要消息如下：1.據美聯儲11月利率會議紀要，大多數委員支持放慢加息步伐；2.歐元區11月Markit制造業PMI初值為47.3，預期為46，前值為46.4；3.據國常會，將加大金融支持實體經濟力度，適時適度運用降準等貨幣政策工具；4.《推動提高上市公司質量三年行動方案(2022-2025)》印發，在優化破產重整制度等八個方面提出相應措施。

近日A股整體漲勢收斂，但關鍵位支撐位明確、且交投量能水平尚可，技術面維持偏多特征。另國內宏觀和產業政策面持續有增量措施，海外主要國家衰退預期較強、且貨幣政策緊縮的負面影響基本消化。故從基本面和避險價值看，上述因素均利多A股，其整體將維持上行格局。再從具體分類指數看，考慮流動性環境、業績增速彈性，以及估值修復空間，當前階段中小成長股整體表現仍占優，而其對中證1000指數映射最強，IM2212合約多單耐心持有。

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有色

金屬（銅）

衰退預期難消退，銅價上行動能不足

上一交易日SMM銅現貨價報65280元/噸，相較前值上漲105元/噸。期貨方面昨日早盤小幅高開，隨后震蕩回落。宏觀方面美聯儲11月會議紀要表現偏鴿派，美元指數明顯回落。而國內方面，刺激政策頻出，房企融資明顯改善，國常會昨日表示要適時運用降準工具，市場對宏觀預期出現明顯邊際好轉，做多情緒有所抬升，但目前經濟數據暫無改善，且疫情仍有反復，是否能形成實質性利多仍有待觀察。LME公布對俄羅斯金屬的結果，暫時不對俄羅斯金屬做禁止和門檻設置，但將在未來的定期報告中公布俄羅斯金屬占比。海外供給方面，礦端受罷工等因素擾動正在逐步增加，南美地區產量持續下滑，但中國、非洲等地產量保持增長，目前市場普遍預期23年全球銅精礦供應的增長預計將超過冶煉產能的增長，加工費或有望進一步上漲。下游需求方面，新能源等相關領域的用銅需求仍維持樂觀，但占比有限，目前傳統板塊整體仍較為疲弱，最新經濟數據暫無實質性改善，關注在目前的刺激政策下是否出現修復。庫存方面，目前仍處于低位，但近日海內外交易所庫存略有抬升，邊際利多有限。綜合而言，美元指數轉向概率較低，且目前海外衰退預期不斷增強，持續性利多暫無，疊加需求端弱勢難改，銅價上行動能不足。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

宏觀面利空邊際減弱，低庫存下鋁價震蕩運行

上一交易日SMM鋁現貨價報18970元/噸，相較前值下跌50元/噸。期貨方面，滬鋁價格昨日早盤快速下行，隨后震蕩運行，夜盤價格略有抬升。宏觀方面，美聯儲11月會議紀要表現偏鴿派，美元指數明顯回落。而國內方面，刺激政策頻出，房企融資明顯改善，國常會昨日表示要適時運用降準工具，市場對宏觀預期出現明顯邊際好轉，做多情緒有所抬升，但目前經濟數據暫無改善，且疫情仍有反復，是否能形成實質性利多仍有待觀察。供給方面，歐美地區減產仍在持續，但能源壓力近期有所緩解，邊際影響正在逐步減弱。而國內方面，四川限電影響已經基本消退，產能正在逐步恢復。而云南方面受影響產能范圍暫無進一步擴大，關注其后續情況及持續時間，近期河南、貴州等地部分鋁廠或也出現一定減產，但受影響產能較少，整體來說，供給端新增利多有限。下游需求方面，企業仍以剛需采購為主，成交一般。終端消費方面，目前仍無實質性改善，需求表現一般。庫存方面，海內外交易所庫存均處于歷史極低值，鋁錠保稅區庫存略有抬升。此外LME公布對俄羅斯金屬的結果，暫時不對俄羅斯金屬做禁止和門檻設置，但將在未來的定期報告中公布俄羅斯金屬占比。綜合來看，鋁需求仍較為疲弱，但近期宏觀面對大宗商品的邊際利空減弱，供給端存在一定約束，低庫存下鋁價下方或存一定支撐，預計將震蕩運行。

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鋼礦

政策利好強化預期，黑色金屬震蕩偏強

1、螺紋：目前，螺紋仍處于去庫階段，且MS樣本螺紋鋼廠+社會庫存總量處于低位。且國內鐵水產量同比多增20萬噸以上，鋼廠原料庫存偏低冬儲補庫需求仍待釋放，高爐成本處對螺紋價格存在支撐。穩增長背景下，后續國內宏觀寬松政策將陸續升級加碼，昨日央行、銀監會下發《關于做好當前金融支持房地產市場健康平穩發展工作的通知》，對此前公布的16條支持地產金融政策進行細化；國常會提出適時適度運用降準等貨幣政策工具，均對市場預期形成較強支撐。但是，國內防疫形勢嚴峻，調整管控政策的地區增多，對鋼材消費及物流均形成障礙。疊加淡季臨近，以及秋冬季限產約束同比放松，高爐主動減產有限，需求季節性走弱速度或快于供給收縮速度，未來去庫放緩并逐漸累庫的風險依然存在。12月市場博弈的核心仍是冬儲，但當前期現價格水平下，市場主動冬儲積極性不高。這也將壓制螺紋的價格。綜合看，螺紋基本面向“弱現實，強預期”過渡，螺紋庫存偏低，成本支撐有所增強，且宏觀政策利多逐步釋放的預期較強，但季節性因素疊加疫情影響，需求將環比走弱，且需求下降速度或快于供給收縮，淡季累庫風險增加，疊加冬儲積極性偏弱，或將階段性制約期現價格上漲空間。策略上：單邊，主力即將移倉換月，螺紋1-5價差再度由負轉正，市場情緒與預期或進入轉折區間，單邊波動加大，新單仍持逢低做多05合約的思路。

2、熱卷：目前熱卷鋼廠+社會庫存壓力有限。高爐鐵水產量220萬噸以上，同比增加20多萬噸，且鋼廠原料庫存偏低未來補庫預期較強，高爐成本處對熱卷價格的支撐有所增強。宏觀利好信息較多，國內穩增長依然是明年主線，未來政策寬松勢必繼續升級加碼，昨日央行、銀監會正式發文細化16條金融支持地產相關政策，國常會再提適時適度運用降準等貨幣政策工具，海外美聯儲加息節奏放緩預期升溫，均有利于提振市場預期。但是，國內防疫形勢嚴峻，調整管控政策的地區增多，且終端需求淡季臨近，今年粗鋼限產約束或同比放松，高爐主動減產有限，未來需求回落速度或快于供給收縮速度，淡季累庫風險依然存在。且當前期現價格水平下，市場主動冬儲積極性有限，也將壓制熱卷價格的上漲空間。綜合看，熱卷逐步向“弱現實，強預期”過渡，熱卷庫存壓力有限，且國內外宏觀利好政策逐步釋放的預期較強，但淡季需求下滑速度或快于供給收縮速度，未來累庫風險依然存在，疊加期現價格偏高制約冬儲積極性，熱卷價格上方將逐漸承壓。策略上，單邊：主力即將移倉換月，情緒與預期進入轉折區間，單邊波動加大，新單暫持逢低試多05合約的思路。關注：四季度粗鋼限產政策；11-12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署；疫情。

3、鐵礦石：目前國內高爐日均鐵水產量同比依然增加20萬噸以上，且主動減產緩慢。截至上周五鋼廠進口礦庫存同比減少1650萬噸，12月鋼廠原料補庫的預期依然存在。12月印度礦出口增量對國內進口礦到港量的影響有限，年末進口礦港口庫存較難出現大幅增加，鐵礦供應過剩壓力好于預期。且國內穩增長大背景下，貨幣政策、地產調控政策放松的趨勢較為確定，有利于提振市場預期。截至11月23日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）26（前值29）。綜合看，四季度鐵水減產港口累庫方向不變，印度礦出口關稅下調將帶來低品印礦出口的回歸和倉單成本的下移，但年內鐵礦供需過剩幅度仍好于預期，23年印礦出口仍受鐵礦價格與印度生鐵產量增速的影響，不確定性較高，短期盤面承壓，但在宏觀預期好轉以及冬儲補庫預期支撐下，05合約仍有望震蕩偏強運行。策略上，鐵礦實際供應過剩幅度有限，港口累庫緩慢，鋼廠鐵礦冬儲補庫預期或逐步增強，鐵礦05合約多單仍可耐心輕倉持有。關注：疫情；鋼廠補庫；11-12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

運力不足或擾亂下游冬儲，焦炭首輪提漲部分落地

1、焦炭：供應方面，焦炭首輪漲價后多數焦企利潤虧損程度有所收窄，但提產積極性依然不高，焦爐開工率整體回升緩慢，焦炭日產維持低位偏緊態勢。需求方面，入爐剛需支撐延續季節性走弱趨勢，而臨近年末政策影響因素或邊際增強，關注各地環保性、政策性限產情況，但考慮到冬儲臨近，下游低庫狀態或激發補庫預期，采購需求尚不悲觀，焦企庫存快速降庫?，F貨方面，北方部分地區受疫情管控影響運力市場略顯乏力，或不同程度制約鋼廠拿貨效率，受此影響河北低庫鋼廠率先上調焦炭采購價100元/噸，焦炭首輪提漲開始落地，現貨市場進入上行通道。綜合來看，低庫狀態及冬儲預期提振市場樂觀情緒，遠期價格表現尚佳，焦炭首輪提漲開始落地，而盤面快速上行已反應三至四輪漲價幅度，高基差或壓制上方空間，關注后續冬儲來臨是否激發增量需求及現貨價格能否進入提漲通道。

2、焦煤：產地煤方面，山西多地解除靜默，政策性限制因素有所弱化，全國原煤產量增長顯著，洗煤產能擠占減少，焦煤精煤產出有望逐步回升；進口煤方面，上周甘其毛都口岸通關車數回升至高位，口岸貿易活躍度逐步提升，關注年末內外煤價差收斂狀況及進口政策的變動。需求方面，前期礦方部分讓利緩解坑口原煤貿易狀況，下游焦企進入提漲通道，產業鏈利潤有望重新分配，而原料庫存普遍不高或激發今冬冬儲采購力度，煤礦庫存壓力有所緩解。綜合來看，上游讓利緩和產業鏈矛盾，低庫下游或有望率先開啟原料冬儲，現貨市場反彈迅速，但原煤坑口產出趨于穩定，而臨近年末進口市場或有預期放量的可能，焦煤供應端延續邊際寬松之勢，短期價格或以震蕩為主，關注下游具體冬儲意向及采購程度。

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劉啟躍

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純堿

政策利好強化預期，純堿價格偏強運行

現貨：11月23日，華北重堿2800元/噸（0），華東重堿2750元/噸（0），華中重堿2700元/噸（0），華南重堿價格跌50。

供給：11月23日，純堿日度開工率為91.76%（+1.26%）。

裝置開工率：雙環裝置恢復正常運行，駿化裝置生產逐步恢復中，其他裝置運行相對穩定，日產量波動不大。

需求：（1）浮法玻璃：11月23日，運行產能159520t/d（-600），開工率79.8%（0），產能利用率80.22%（0），全國均價報1604元/噸（0）；（2）光伏玻璃：11月23日，運行產能73060t/d（0），開工率89.29%（0），產能利用率93.94%（0）。

點評：當前階段純堿供需雙旺，并持續去庫，隆眾樣本純堿各環節總庫存已降至2020年以來最低水平。11-12月光伏玻璃新增投產計劃仍有望對沖浮法玻璃的潛在冷修風險。且國內穩增長大背景下，貨幣政策、地產調控政策放松的趨勢較為確定。昨日央行、銀監會下文細化金融支持地產16條政策措施，國常會再提適時適度運用降準等貨幣政策工具。但是值得注意的是，近期國內防疫形勢嚴峻，調整防疫政策的地區陸續增多，對下游需求及物流形成負面影響，疊加終端需求淡季臨近， 12月后純堿逐步轉入被動累庫階段的風險較高。主要風險依然在于，淡季浮法玻璃冷修規模超預期；以及海外煤炭價格大幅走弱，或將拖累明年純堿的出口需求。

策略建議：純堿現貨堅挺，全國均價維持2680，截至昨日收盤，01合約貼水45，01合約基差修復至偏低水平。單邊，維持 05合約多頭思路；組合，浮法玻璃冷修風險兌現前，激進者仍可繼續持有05合約上多純堿空玻璃套利組合。

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魏瑩

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原油

歐盟設置上限價格影響較小，原油偏弱運行

供應方面，市場消息顯示歐盟考慮對俄羅斯石油實施每桶65-70美元的價格上限。俄羅斯烏拉爾原油目前的交易價格與布倫特原油相比有很大折扣，約為每桶62-65美元，按目前這個上線價格，對俄羅斯原油出口基本沒有影響。市場下調供應損失預期。

需求方面，OPEC將2023年全年世界石油需求增長預測下調了10萬桶至224萬桶/日，這也是OPEC年內第五次下調今年石油需求預期。EIA則下調32萬桶/日至116萬桶/日。各大機構對明年原油需求都保持了相對謹慎的判斷。目前歐美經濟陷入衰退跡象越來越明確，可能導致全球對原油需求大幅下降。

庫存方面，美國截至11月18日當周EIA原油庫存變動實際公布減少369.10萬桶，汽油庫存實際公布減少305.80萬桶，EIA精煉油庫存實際公布增加171.80萬桶。此前美國API原油庫存大幅下降，表明美國地區需求回暖，支撐油價企穩。

微觀方面，WTI遠期結構轉為貼水，布倫特原油遠期結構接近平水，原油市場供需層面的預期已經發生較大變化。

總體而言，近期市場利空沖擊相對集中，原油或繼續偏弱運行。

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聚酯

整體需求疲軟現狀難改，TA301持空頭思路

PX方面，鎮海煉化75萬噸檢修3個月，預計12月恢復，海南煉化100萬噸10.11停車檢修，?；粭l80萬處于停車檢修，恢復待定。多套裝置處于降負狀態。

PTA方面，此前PTA大廠裝置降負、新裝置延遲投產，但加工費好轉將帶動生產意愿攀升，當前行業開工率維持在74%以上。目前國內大部分PTA裝置已完成年度檢修，新裝置投產壓力不減，開工負荷將繼續回升。

內需方面，終端紡服消費再度疲軟，輕紡城成交量季節性低位，坯布和紗線庫存高企，江浙織機綜合開機率降至56%附近。需求弱勢拖累，年內難見明顯改善。

成本方面，消息顯示歐盟預計設置的價格上限對目前俄羅斯原油出口影響較小，市場下調供應損失預期，近期市場利空相對集中，原油偏弱運行。

總體而言，成本端支撐大幅下降，且四季度PTA供應預期增加，而需求仍然弱勢，PTA價格強勢局面或難以持續，短期宜持空頭思路。

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甲醇

港口庫存小幅降低，工廠庫存創兩年新高

本周港口庫存為54.28（-0.69）萬噸，由于到港量較少，華東和華南雙雙去庫。樣本生產企業庫存增加1.67萬噸至55.18萬噸，達到兩年新高，其中西南、華東和西北地區庫存顯著增長。訂單待發量僅增加2萬噸，處于偏低水平，顯示出需求偏弱的現實問題。周三期貨窄幅震蕩，各地現貨價格普遍下跌。夜盤美聯儲會議紀要顯示，在連續四次加息75個基點后，有必要放緩加息步伐，受此影響，國內大宗商品價格普遍上漲，但對甲醇的實質利好作用有限，我們仍維持看空的觀點。

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楊帆

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聚烯烴

中上游庫存減少，需求持續轉弱

周四石化庫存為59.5（-3）萬噸。本周聚烯烴生產企業庫存小幅減少，其中PE減少3%，PP減少1.5%，減少主要來自中石化和煤化工企業。社會庫存同樣減少，PP更是達到最近半年新低。下游方面基本無利好因素，PE管材開工率自十一后持續降低，目前已經較去年同期低8%。10月塑料制品產量同比減少4%，前十個月累計產量同比減少4%，為十五年以來首次負增長，足見終端需求之差。另外全國疫情確診人數不斷增長，多地管控趨嚴，對需求產生較大沖擊，需求轉弱的情況下，聚烯烴易跌難漲。

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橡膠

乘用車零售后繼乏力，需求預期走弱推升港口累庫

供給方面：旺季背景下國內生產平穩放量，停割臨近原料產出仍維持同期高位，而今年云南及海南割膠季持續時間回歸正常，物候條件趨于穩定；另外，海外各個主要產區陸續邁入增產期，泰國原料價格低位持穩，國內進口市場延續走強之勢，天膠供應端偏向樂觀。

需求方面：輪企開工有所回暖，但開工水平依然處于同期偏低位置，復蘇程度略顯不足，而乘用車零售市場后繼乏力，消費刺激相關措施的推動臨近尾聲，政策兌現力度高峰已過，加之商用車產銷仍表現低迷，汽車市場景氣見頂，天然橡膠需求預期邊際轉弱。

庫存方面：橡膠到港增多，下游采購尚無放量意愿，現貨庫存加速累庫，而老膠倉單注銷后期貨庫存回歸均值區間，庫存壓力邊際增強。

核心觀點：產區停割臨近激發市場樂觀情緒，滬膠1月合約減倉上行，但主力換月壓制遠月價格，供需結構仍偏向悲觀預期，乘用車市場表現開始回落，輪企開工狀況難有顯著提升，而國內旺產季帶動原料產出繼續走高，橡膠現貨庫存累庫加速，滬膠策略延續空頭思路。

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劉啟躍

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棕櫚油

需求端持續疲弱，棕油上方壓力仍存

上一交易日棕櫚油價格早盤震蕩運行，夜盤受其他油脂帶動小幅抬升。宏觀方面，海外市場衰退預期延續，且原油價格近期明顯回落，整體對油脂存拖累。供給方面，黑海港口農產品外運協議延長，對供給端的擾動消退。印尼最新供需數據顯示，9月出口同比增加但環比減少，庫存方面，較8月略有減少，但仍顯著高于去年同期。馬棕瓷碗公布的產量和庫存均有所增加。隨著印尼出口專項稅豁免結束，印尼出口成本預計將有所抬升，但也將有利于提高馬棕出口競爭力。近期東南亞地區天氣擾動增加，但暫未出現實質性減產，在減產季實際到來前，預計供給端將維持寬松。國內方面，10月棕櫚油進口量同比增加33.5%，庫存仍在持續抬升。需求端，海外生柴需求暫無新增亮點，印度方面進口量疲軟，而國內方面，全國疫情仍處于反復階段，餐飲及季節性因素均將持續抑制需求。綜合來看，在減產季到來前，海內外供給整體表現充裕，需求端持續疲弱，棕櫚價格上方壓力仍存。

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張舒綺

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