股指

整體無轉弱勢信號，成長風格板塊表現仍占優

周二（11月22日），A股整體呈跌勢。截至收盤，上證指數漲0.13%報3088.94點，深證成指跌1.18%報11002.93點，創業板指跌1.83%報2343.55點，中小綜指跌1.38%報11827.72點，科創50指跌1.42%報1017.82點。當日兩市成交總額約為0.88萬億、較前日有所增加，當日北向資金小幅凈流出為7.6億。

盤面上，醫藥、電力設備及系能源、計算機、基礎化工和機械等板塊跌幅較大，而建筑、金融和交運等板塊表現則較強。

當日滬深300、上證50期指主力合約基差總體持穩，而中證500、中證1000期指主力合約基差則有走闊。而中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有抬升。綜合看，市場短期風格有所變化，但一致性預期整體無轉向悲觀跡象。

當日主要消息如下：1.據OECD最新展望報告，預計美國、歐元區2023經濟增速分別下降1.3%、2.8%，均至0.5%；2.歐元區11月消費者信心指數為-23.9，預期為-26，前值為-27.6；3.央行副行長潘功勝稱，下一階段要加快推進金融數字化轉型工作，健全數字普惠金融服務體系等。

近日A股整體漲勢收斂、且主要指數短期表現分化，但其關鍵位支撐有效，市場交投情緒亦未明顯萎縮，技術面無轉勢信號。另國內宏觀和產業政策面持續有增量措施、且基本面亦無利空指引，而海外主要國家衰退預期則無弱化信號，均利于提升A股的絕對及相對配置價值?？傮w看，A股仍將延續震蕩上行走勢。再從具體分類指數看，考慮流動性環境、業績增速彈性，以及估值修復空間，當前階段中小成長股整體表現仍占優，而其對中證1000指數映射最強，IM2212合約多單耐心持有。

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有色

金屬（銅）

衰退預期難消退，銅價上行動能不足

上一交易日SMM銅現貨價報65175元/噸，相較前值下跌110元/噸。期貨方面昨日早盤低位震蕩，夜盤小幅高開后窄幅運行。宏觀方面，市場對美聯儲加息預期再起反復，目前非美國家經濟疲弱，美元指數下方存支撐，而國內方面，經濟刺激政策頻出，市場對宏觀預期出現明顯邊際好轉，做多情緒有所改善，但經濟數據暫無改善，是否能形成實質性利多仍有待觀察。LME公布對俄羅斯金屬的結果，暫時不對俄羅斯金屬做禁止和門檻設置，但將在未來的定期報告中公布俄羅斯金屬占比。海外供給方面，礦端受罷工等因素擾動正在逐步增加，南美地區產量持續下滑，但中國、非洲等地產量保持增長，目前市場普遍預期23年全球銅精礦供應的增長預計將超過冶煉產能的增長，加工費或有望進一步上漲。下游需求方面，新能源等相關領域的用銅需求仍維持樂觀，但占比有限，目前傳統板塊整體仍較為疲弱，最新經濟數據暫無實質性改善，關注在目前的刺激政策下是否出現修復。庫存方面，目前仍處于低位，但近日海內外交易所庫存略有抬升，邊際利多有限。綜合而言，美元指數轉向概率較低，且目前海外衰退預期不斷增強，持續性利多暫無，疊加需求端弱勢難改，銅價上行動能不足。

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有色

金屬（鋁）

宏觀面利空邊際減弱，低庫存下鋁價震蕩運行

上一交易日SMM鋁現貨價報19020元/噸，相較前值上漲20元/噸。期貨方面，滬鋁價格昨日早盤沖高后回落，夜盤小幅高開后震蕩運行。宏觀方面，市場對美聯儲加息節奏存不確定性，但衰退預期持續，美元下方存支撐。而國內方面，刺激政策頻出，市場對宏觀預期出現明顯邊際好轉，做多情緒有所抬升，但經濟數據暫無改善，是否能形成實質性利多仍有待觀察。供給方面，歐美地區減產仍在持續，但能源壓力近期有所緩解，邊際影響正在逐步減弱。而國內方面，四川限電影響已經基本消退，產能正在逐步恢復。而云南方面受影響產能范圍暫無進一步擴大，關注其后續情況及持續時間，近期河南、貴州等地部分鋁廠或也出現一定減產，但受影響產能較少，整體來說，供給端新增利多有限。下游需求方面，市場物流運輸逐步好轉，但企業仍以剛需采購為主，成交一般。終端消費方面，目前仍處于疲弱狀態，暫無實質性改善，需求表現一般。庫存方面，海內外交易所庫存均處于歷史極低值。此外LME公布對俄羅斯金屬的結果，暫時不對俄羅斯金屬做禁止和門檻設置，但將在未來的定期報告中公布俄羅斯金屬占比。綜合來看，近期宏觀面對大宗商品的邊際利空減弱，鋁需求仍較為疲弱，但供給端存在一定約束，低庫存下鋁價下方或存一定支撐，預計將震蕩運行。

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鋼礦

“弱現實，強預期”，黑色金屬震蕩偏強

1、螺紋：目前，螺紋仍處于去庫階段，且MS樣本螺紋鋼廠+社會庫存總量處于低位。且國內鐵水產量同比多增20萬噸以上，鋼廠原料庫存偏低冬儲補庫需求仍待釋放，高爐成本處對螺紋價格存在支撐。且國內穩增長的大背景下，基建投資保持發力+地產政策寬松加碼的大方向將保持不變，對市場預期形成較強支撐。但是，國內防疫形勢嚴峻，昨日北京、上海、程度調整防疫政策，人流管控收緊，封控區域增多，對鋼材消費及物流均形成障礙。疊加淡季臨近，以及秋冬季限產約束同比放松，高爐主動減產有限，需求季節性走弱速度或快于供給收縮節奏，未來去庫放緩并逐漸累庫的風險依然存在。未來市場博弈核心是冬儲，但當前期現價格水平下，市場主動冬儲積極性不高。這也將壓制螺紋的價格。綜合看，螺紋基本面向“弱現實，強預期”過渡，螺紋庫存偏低，成本支撐有所增強，且宏觀政策利多逐步釋放的預期較強，但季節性因素疊加疫情影響，需求將環比走弱，且需求下降速度或快于供給收縮，淡季累庫風險增加，疊加冬儲積極性偏弱，或將階段性制約期現價格上漲空間。策略上：單邊，主力即將移倉換月，螺紋1-5價差再度由負轉正，市場情緒與預期或進入轉折區間，單邊波動加大，新單仍等待回調后做多05合約的機會。

2、熱卷：目前熱卷鋼廠+社會庫存壓力有限。高爐鐵水產量220萬噸以上，同比增加20多萬噸，且鋼廠原料庫存偏低未來補庫預期較強，高爐成本處對熱卷價格的支撐有所增強。此外，國內經濟穩增長依然是明年主線，（中央）政府加杠桿，進一步推進寬松政策概率較高，海外美聯儲明年加息節奏大概率將放緩，有利于支撐市場預期。但是，國內防疫形勢嚴峻，昨日北京、上海、成都等地調整防疫政策，人流管控、及封控區域增多，且終端需求淡季臨近，今年粗鋼限產約束或同比放松，高爐主動減產有限，未來需求回落速度或快于供給收縮速度，淡季累庫風險依然存在。且當前期現價格水平下，市場主動冬儲積極性有限，也將壓制熱卷價格的上漲空間。綜合看，熱卷逐步向“弱現實，強預期”過渡，熱卷庫存壓力有限，且國內外宏觀利好政策逐步釋放的預期較強，但淡季需求下滑速度或快于供給收縮速度，未來累庫風險依然存在，疊加期現價格偏高制約冬儲積極性，熱卷價格上方將逐漸承壓。策略上，單邊：主力即將移倉換月，情緒與預期進入轉折區間，單邊波動加大，新單暫持逢低試多05合約的思路。關注：四季度粗鋼限產政策；11-12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署；疫情。

3、鐵礦石：印度下調鐵礦出口關稅，對年內到港量影響有限，對2023年全球鐵礦供應影響還將受到鐵礦價格與印度生鐵產量的雙重制約，但會削弱低品礦的議價權，盤面倉單成本存在下移的可能。目前國內高爐日均鐵水產量同比依然增加20萬噸以上。鋼廠進口礦庫存同比減少1650萬噸，12月補庫預期依然存在。即使印度礦出口在12月到港中部分體現，年進口礦港口庫存也難出現大幅增加，鐵礦供應過剩壓力好于預期。截至11月22日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）22（前值22）。綜合看，四季度鐵水減產港口累庫方向不變，印度礦出口關稅下調將帶來低品印礦出口的回歸和倉單成本的下移，但年內鐵礦供需過剩幅度仍好于預期，23年印礦出口仍受鐵礦價格與印度生鐵產量增速的影響，不確定性較高，短期盤面承壓，但中長期在宏觀預期好轉以及冬儲補庫預期支撐下，05合約仍有望震蕩偏強運行。策略上，印礦出口關稅下調短期或沖擊盤面，但對鐵礦供需結構影響有限，港口累庫緩慢，鋼廠鐵礦冬儲補庫預期或逐步增強，鐵礦05合約多單仍可耐心輕倉持有。關注：終端需求情況；四季度粗鋼限產政策；11-12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署；疫情。

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煤炭產業鏈

現貨提漲范圍繼續擴大，焦炭高基差有望收窄

1、焦炭：供應方面，焦化利潤持續虧損依然制約焦企提產積極性，焦爐開工率整體回升緩慢，焦炭日產維持低位偏緊態勢。需求方面，入爐剛需支撐延續季節性走弱趨勢，而臨近年末政策影響因素或邊際增強，關注各地環保性、政策性限產情況，但考慮到冬儲臨近，下游低庫狀態或激發補庫預期，加之當前華北、西北地區運輸受限問題有所緩解，采購需求尚不悲觀，焦企庫存快速降庫?，F貨方面，主流焦企紛紛跟進焦炭首輪100元/噸提漲，焦化廠成本支撐走強疊加虧損面虧大，漲價意愿強烈，但下游鋼廠利潤亦表現不佳，對上游提漲暫未答復，鋼焦博弈繼續升溫，現貨市場底部徘徊。綜合來看，整體庫存偏低及今冬冬儲預期提振市場樂觀情緒，遠期價格表現尚佳，焦企提張范圍快速擴大，而盤面快速上行已反應三至四輪漲價幅度，高基差或壓制上方空間，關注后續冬儲來臨是否激發增量需求及現貨價格能否進入提漲通道。

2、焦煤：產地煤方面，山西多地解除靜默，政策性限制因素有所弱化，全國原煤產量增長顯著，洗煤產能擠占減少，焦煤精煤產出有望逐步回升；進口煤方面，上周甘其毛都口岸通關車數回升至高位，口岸貿易活躍度逐步提升，關注年末內外煤價差收斂狀況及進口政策的變動。需求方面，前期礦方部分讓利緩解坑口原煤貿易狀況，下游焦企進入提漲通道，產業鏈利潤有望重新分配，而原料庫存普遍不高或激發今冬冬儲采購力度，煤礦庫存壓力有所緩解。綜合來看，上游讓利緩和產業鏈矛盾，低庫下游或有望率先開啟原料冬儲，現貨市場反彈迅速，但原煤坑口產出趨于穩定，而臨近年末進口市場或有預期放量的可能，焦煤供應端延續邊際寬松之勢，短期價格或以震蕩為主，關注下游具體冬儲意向及采購程度。

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劉啟躍

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純堿

利空擾動增多，等待情緒企穩

現貨：11月18日，華北重堿2800元/噸（0），華東重堿2750元/噸（0），華中重堿2700元/噸（0）。

供給：11月18日，純堿日度開工率為90.50%（+1.85%）。

裝置開工率：雙環裝置基本恢復正常運行，其他裝置運行相對穩定，日產量波動不大。

需求：（1）浮法玻璃：11月18日，運行產能159520t/d（-600），開工率79.8%（-0.33%），產能利用率80.22%（-0.3%），全國均價報1604元/噸（-0.37%），11月22日，寧波欣康力玻璃600噸二線今早放水冷修；（2）光伏玻璃：11月18日，運行產能73060t/d（+1200），開工率89.29%（+5.93%），產能利用率93.94%（+0.11%），11月20日，安徽福萊特1200噸一窯六線點火。

點評：當前階段純堿供需雙旺，并連續去庫，隆眾樣本純堿各環節總庫存已降至2020年以來最低水平。11-12月光伏玻璃新增投產計劃仍有望對沖浮法玻璃潛在的冷修風險。但是近期國內防疫形勢嚴峻，多地調整防疫政策，人流管控及封控區域增多，且終端需求淡季臨近，12月后純堿逐步轉入被動累庫階段的風險較高。主要風險在于，浮法玻璃冷修規模逐漸擴大，但高庫存始終未能消化，不排除淡季冷修規模超預期的可能；海外煤炭價格大幅走弱，或將拖累明年純堿的出口需求。

策略建議：純堿現貨堅挺，全國均價維持2680，截至昨日收盤，01合約貼水71，01合約基差修復至偏低水平。單邊，雖然短期利空擾動增多，但不改05合約偏多思路；組合，浮法玻璃冷修風險兌現前，激進者仍可繼續持有05合約上多純堿空玻璃套利組合。

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魏瑩

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原油

API庫存繼續大幅下降，原油趨于震蕩運行

供應方面，11月22日消息顯示歐盟將在俄羅斯油價上限計劃獲批前放寬限制，在俄羅斯石油出口價格上限問題上的，歐盟可能軟化其立場。供應端在接下來一段時間仍會是市場關注焦點。

需求方面，OPEC將2023年全年世界石油需求增長預測下調了10萬桶至224萬桶/日，這也是OPEC年內第五次下調今年石油需求預期。EIA則下調32萬桶/日至116萬桶/日。各大機構對明年原油需求都保持了相對謹慎的判斷。目前歐美經濟陷入衰退跡象越來越明確，可能導致全球對原油需求大幅下降。

庫存方面，美國11月18日當周API原油庫存減少480萬桶，前值減少583.5萬桶。庫欣原油庫存減少140萬桶，前值減少84.2萬桶。汽油庫存減少40萬桶，餾分油庫存增加110萬桶。利多數據進一步緩解市場擔憂。

總體而言，臨近十二月關鍵節點，市場對供應端OPEC+產量計劃、俄羅斯原油出口問題關注度提高，短期油價預計會趨于震蕩運行，超跌修復為主。

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聚酯

整體需求疲軟現狀難改，TA301持空頭思路

PX方面，三套PX新裝置均穩定推進進程，盛虹煉化280萬噸/年裝置前期已產出合格   PX 產品；富海集團重整裝置配套100萬噸PX裝置預計11月中下旬出產品；廣東煉化一體化項目已轉入生產準備階段。截至11月18日，PX開工率也回升至74.8%，相比月初低點67.9%上升6.9個百分點。PX供應端增量較為顯著。

PTA方面，此前PTA大廠裝置降負、新裝置延遲投產，但加工費好轉將帶動生產意愿攀升，當前行業開工率維持在74%以上。目前國內大部分PTA裝置已完成年度檢修，新裝置投產壓力不減，開工負荷將繼續回升。

內需方面，終端紡服消費再度疲軟，輕紡城成交量季節性低位，坯布和紗線庫存高企，江浙織機綜合開機率降至56%附近。需求弱勢拖累，年內難見明顯改善。

總體而言，成本端支撐減弱，且四季度PTA供應預期增加，而需求仍然弱勢，PTA價格強勢局面或難以持續，短期宜持空頭思路。

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甲醇

現貨企業惜售挺價，甲醇反彈空間有限

本周西北甲醇樣本生產企業簽單量為9.7萬噸，較上周增加6.49萬噸，達到偏高水平。西北部分甲醇企業停售，不過價格依然下跌40元/噸。目前檢修涉及產能減少至800萬噸，本周無新增檢修裝置，隨著周五4套裝置重啟，檢修產能預計減少至600萬噸左右。鄂爾多斯Q5500動力煤月初時價格依然高達1400元/噸，目前已經跌至1120元/噸。四季度以來現貨企業挺價意愿增強，甲醇期貨屢次跌至2500關口后快速反彈，不過考慮到需求進入傳統淡季，各地疫情影響物流，甲醇易跌難漲的格局不會改變，建議逢高做空或者賣出看漲期權。

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聚烯烴

沙特否認原油增產，聚烯烴小幅反彈

周三石化庫存為66萬噸。本周暫無新增檢修裝置，產量預計增長2%左右，標品生產比例也從上周的偏低水平回升至正常水平，供應壓力偏高。周二日盤聚烯烴價格進一步低探，華東現貨價格下跌50元/噸，市場成交冷清，同時下游BOPP企業新訂單量也連續一周維持在極低水平。繼沙特否認OPEC+討論增產石油的報道后，沙特石油大臣表示可能干預原油市場，昨日原油價格止跌反彈，受此影響，周二夜盤聚烯烴價格迎來小幅上漲。不過煤炭價格仍在持續回落，當前成本提供的利好已經非常有限，不建議貿然做多聚烯烴。

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橡膠

港口庫存加速累庫，樂觀交易情緒推動價格反彈

供給方面：旺季背景下國內產出平穩放量，國內產區停割時間較往年正常年份幾無變化，亦彰顯當前產區物候條件趨于穩定；另外，我國橡膠主要來源國紛紛邁入增產季節，泰國原料價格低位持穩，國內天膠進口季節性走強，進口補充作用逐步放大，天然橡膠供應端偏向樂觀。

需求方面：輪企開工有所回暖，但開工水平依然處于同期偏低位置，復蘇程度略顯不足，而購置稅減征措施的實施步入末端階段，乘用車日均零售出現同環比雙降態勢，商用車產銷仍然萎靡，汽車市場景氣度大概率見頂，天然橡膠需求預期開始轉弱。

庫存方面：橡膠到港增多，下游采購尚無放量意愿，現貨庫存加速累庫，而老膠倉單注銷后期貨庫存回歸均值區間，庫存壓力邊際增強。

核心觀點：國內產區臨近停割或使市場交易情緒偏向樂觀，滬膠價格減倉上行，但整體產出仍處季節性高位，且進口橡膠到港存在繼續增長預期，而汽車市場驅動力明顯減弱，需求兌現持續性后繼乏力，港口庫存累庫彰顯供增需減現狀，滬膠策略延續空頭思路。

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劉啟躍

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棕櫚油

需求端持續疲弱，棕油上方壓力仍存

上一交易日棕櫚油價格全天震蕩運行，小幅走高。宏觀方面，海外市場衰退預期延續，且原油價格近期明顯回落，整體對油脂存拖累。供給方面，黑海港口農產品外運協議延長，對供給端的擾動消退。印尼最新供需數據顯示，9月出口同比增加但環比減少，庫存方面，較8月略有減少，但仍顯著高于去年同期。馬棕瓷碗公布的產量和庫存均有所增加。隨著印尼出口專項稅豁免結束，印尼出口成本預計將有所抬升，但也將有利于提高馬棕出口競爭力。近期東南亞地區天氣擾動增加，但暫未出現實質性減產，在減產季實際到來前，預計供給端將維持寬松。國內方面，10月棕櫚油進口量同比增加33.5%，庫存仍在持續抬升。需求端，海外生柴需求暫無新增亮點，印度方面進口量疲軟，而國內方面，全國疫情仍處于反復階段，餐飲及季節性因素均將持續抑制需求。綜合來看，在減產季到來前，海內外供給整體表現充裕，需求端持續疲弱，棕櫚價格上方壓力仍存。

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