股指

整體仍有續漲空間，中證1000指數預期表現依舊最佳

周二（11月15日），A股整體回暖大漲。截至收盤，上證指數漲1.64%報3134.08點，深證成指漲2.14%報11351.33點，創業板指漲2.38%報2431.73點，中小綜指漲2.12%報12132.66點，科創50指漲2.85%報1052.04點。當日兩市成交總額約為1.06萬億、較前日持平，總體仍處高位區間；當日北向資金凈流入為81.5億。

盤面上，電子、非銀金融、食品飲料、機械、電力設備及新能源、通信和基礎化工等板塊漲幅較大，其余板塊亦均飄紅。

當日滬深300、上證50、中證500和中證1000期指主力合約基差整體縮窄。而滬深300、中證1000指數主要看漲期權合約隱含波動率亦大幅抬升。綜合看，市場整體預期仍偏向積極。

當日主要消息如下：1.全國10月固定資產投資額同比+5.8%，預期+5.9%，前值+5.9%；2.全國10月規模以上工業增加值同比+5%，預期+5.2%，前值+6.3%；3.文旅部進一步優化新冠肺炎疫情防控措施，跨省旅游經營活動不再與風險區實施聯動管理。

從近日A股走勢看，其關鍵位支撐確認、且量能水平明顯放大，技術面整體維持多頭格局。而國內最新宏觀經濟指標邊際走弱、但政策面寬松加碼的預期則進一步強化，且美聯儲加息及國內疫情封控的負面影響顯著減弱，均利于提振市場風險偏好?？傮w看，A股仍有較大的續漲空間。再從具體分類指數看，考慮產業政策導向、業績增速預期差、及微觀籌碼結構，中證1000指數的潛在漲勢彈性和確定性依舊最高，IM2212合約多單耐心持有。

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有色

金屬（銅）

加息預期減弱衰退預期抬升，銅價反彈持續性存疑

上一交易日SMM銅現貨價報67300元/噸，相較前值下跌510元/噸。期貨方面昨日早盤小幅走高，夜盤震蕩下行。宏觀方面，市場對美聯儲加息節奏仍存不確定性，疊加非美國家經濟疲弱，美元指數震蕩運行，而國內方面，周末經濟刺激政策頻出，市場對宏觀預期出現明顯邊際好轉，短期內宏觀面對市場做多情緒存在明顯支撐，但是否能形成實質性利多仍有待觀察。LME公布對俄羅斯金屬的結果，暫時不對俄羅斯金屬做禁止和門檻設置，但將在未來的定期報告中公布俄羅斯金屬占比。海外供給方面，礦端受罷工等因素擾動正在逐步增加，南美地區產量持續下滑，但中國、非洲等地產量保持增長，供給壓力暫時有限。下游需求方面，新能源等相關領域的用銅需求仍維持樂觀，但占比有限，目前傳統板塊整體仍較為疲弱，最新經濟數據暫無明顯改善，關注在目前的刺激政策下是否出現修復。庫存方面，全球銅庫存仍維持在相對低位，但邊際利空有限。綜合而言，美元的回落預計在短期內限制銅價下行空間，但后續隨著衰退預期的不斷增強，持續性利多有限，疊加需求端弱勢難改，銅價反彈空間或有限。

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金屬（鋁）

宏觀面邊際改善，低庫存下鋁價短期反彈

上一交易日SMM鋁現貨價報18780元/噸，相較前值維持不變。期貨方面，滬鋁價格昨日震蕩運行，小幅走高。宏觀方面，市場對美聯儲加息節奏的不確定性仍較高，美元或維持震蕩運行，而國內方面，周末經濟刺激政策頻出，市場對宏觀預期出現明顯邊際好轉，短期內宏觀面的邊際好轉對市場做多情緒存在支撐，但是否能形成實質性利多仍有待觀察。供給方面，歐美地區減產仍在持續，但能源壓力近期有所緩解，邊際影響正在逐步減弱。而國內方面，四川限電影響已經基本消退，產能正在逐步恢復。而云南方面受影響產能范圍暫無進一步擴大，關注其后續情況及持續時間，近期河南、貴州等地部分鋁廠或進行減產，目前受影響產能較少，關注后續進展。下游需求方面，部分加工企業由于物流因素，出現庫存積壓，開工率有所下降。終端消費方面，目前仍處于疲弱狀態，暫無實質性改善，需求表現一般。庫存方面，海內外交易所庫存均處于歷史極低值。此外LME公布對俄羅斯金屬的結果，暫時不對俄羅斯金屬做禁止和門檻設置，但將在未來的定期報告中公布俄羅斯金屬占比。綜合來看，近期宏觀面的邊際改善對大宗商品價格形成階段性利多，疊加低庫存或支撐鋁價出現反彈，但趨勢性做多仍有待觀察。

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鋼礦

向“弱現實，強預期”過渡，黑色金屬或震蕩偏強

1、螺紋：昨日公布10月經濟數據，生產、消費、出口、地產全線走弱，地產“硬著陸”風險日益增加，地產政策放松繼續升級，既有必要，也有空間，后續關注12月國內重要會議，尤其是中央政治局會議和中央經濟工作會議對明年經濟工作的部署。中觀方面，昨日限產消息較多，江蘇大概率要求今年粗鋼產量平控，剩余3個月粗鋼產量或將同比下降42萬噸，月均粗鋼產量環比前9個月月均需下降近1000萬噸。若結合前期山西、山東等地限產消息，以及中鋼協表態考慮，預計今年全國粗鋼產量管控目標為平控至減產1000萬噸，秋冬季將以各地根據生產情況自行限產為主，屆時限產約束將同比放松。目前螺紋供需結構好于預期，庫存偏低且延續去庫。鐵水產量同比增加20萬噸以上，且減產較慢，疊加冬儲原料補庫預期，高爐成本處支撐有所增強。但限產約束同比放松，需求淡季即將來臨的情況下，現實存在轉弱的可能，未來產業博弈的焦點之一依然是冬儲。如市場預期暫無進一步改善，當前期現價格相對該成本區間仍相對冬儲預期成本偏高。綜合看，螺紋基本面向“弱現實，強預期”過渡，螺紋庫存偏低且持續去庫，負反饋拖累成本下行的預期有所減弱，疊加宏觀利多政策發酵，市場情緒及預期均環比有所改善，但需求即將進入傳統淡季，限產約束同比放松，冬儲將接力下游剛需成為博弈焦點，當前期現價格相對冬儲心理價格區間仍相對偏高。策略上：單邊，主力即將移倉換月，市場情緒與預期或進入轉折區間，單邊波動加大，新單持逢回調試多05合約的思路。

2、熱卷：昨日公布10月經濟數據，經濟再度走弱得到證實，生產、消費、出口、投資全線走弱，地產“硬著陸”風險日益增加，地產政策放松繼續升級，既有必要，也有空間，后續關注12月國內重要會議，尤其是中央政治局會議和中央經濟工作會議對明年經濟工作的部署。中觀方面，昨日限產消息集中釋放，江蘇要求粗鋼產量平控，預計10-12月粗鋼產量同比減少42萬噸，但月均粗鋼產量需環比前9個月減產1000萬噸，同時，唐山未來10天燒結限產30%。今年秋冬季大概率以地區性限產為主，限產約束或同比放松。目前熱卷供需矛盾尚未明顯積累，整體庫存壓力不大。且鐵水產量同比明顯偏高，減產速度較慢，疊加原料庫存普遍偏低，11-12月原料冬儲需求有待釋放，高爐成本支撐有所增強。但與螺紋類似，隨著需求淡季臨近，疫情擾動，限產約束同比放松，現實存在環比轉弱的風險，未來冬儲將接力下游剛需成為產業博弈的焦點。如市場預期無進一步好轉，熱卷期現價格較現階段冬儲心理成本依然略偏高。綜合看，熱卷逐步向“弱現實，強預期”過渡，熱卷連續去庫，庫存壓力有限，疊加國內外宏觀利好集中發酵，市場情緒和預期均環比改善，但需求即將進入傳統淡季，限產約束同比放松，期現價格仍需考驗冬儲心理成本。策略上，單邊：主力即將移倉換月，情緒與預期進入轉折區間，單邊波動加大，新單暫時觀望。關注：四季度粗鋼限產政策；11-12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署；疫情。

3、鐵礦石：10月經濟數據全面走弱，地產“硬著陸”風險逐漸積累，政策寬松預期較強。同時，昨日傳出江蘇限產消息，大概率執行平控目標，結合前期山西、山東粗鋼產量平控的消息，以及中鋼協表態，預計今年粗鋼產量管控目標為平控或小幅減產為主，限產約束同比放松，秋冬季以地區性限產為主。上周高爐日均鐵水產量降至226.81萬噸/天，本周預計小幅下降1.5萬噸至225.3萬噸，同比增幅或繼續保持20萬噸/天以上。高爐即期盈利環比改善，鐵水減產較慢。而鋼廠進口礦庫存連續下降，同比大幅減少1541萬噸，處于近3年絕對低位。原料庫存偏低，今年春節較早，預計11-12月鋼廠原料冬儲補庫預期增強。鐵礦供應過剩壓力好于預期，四季度港口進口礦庫存增速較慢，預計年末將小幅增至1.35-1.36億噸之間。截至11月15日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）25（前值21）。未來關注11-12月國內高爐減產幅度，外礦發運回升節奏，以及11-12月國內港口鐵礦庫存累庫清苦昂。綜合看，四季度鐵水減產港口累庫方向不變，但鐵礦供需過剩幅度好于預期，01合約關注前高附近的阻力，05合約在宏觀預期好轉以及冬儲補庫預期支撐下，或相對偏強。策略上，港口累庫緩慢，鋼廠鐵礦冬儲補庫預期或逐步增強，基于潛在性價比角度考慮，鐵礦05合約多單耐心持有，新單仍持逢低做多的思路。關注：終端需求情況；四季度粗鋼限產政策；11-12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署；疫情。

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煤炭產業鏈

原料供需陷入雙弱格局，但市場情緒緩和推升價格預期

1、焦炭：供應方面，噸焦利潤持續虧損，焦企生產積極性逐步降低，主動減產行為增多，且山東部分地區市場運力尚未恢復，企業生產亦受影響，焦爐開工維持下滑態勢，焦炭日產處于偏低水平。需求方面，鐵水產量如期回落，焦炭入爐剛需支撐走弱，而市場傳聞江蘇粗鋼限產一事進入落實調控階段，政策影響因素或邊際增強，但考慮到冬儲臨近，下游低庫狀態或將提振補庫需求，遠期需求預期并不悲觀?，F貨方面，焦炭三輪提降悉數落地，累計降價超300元/噸，部分高成本、低庫存焦企發函拒絕調價，現貨市場底部徘徊，價格走勢短期趨穩。綜合來看，整體庫存偏低提升市場對今冬冬儲的補庫期望，遠期價格預期表現尚佳，市場交易維持樂觀情緒，但焦炭供需現狀維持雙弱格局，入爐需求支撐不佳，庫存壓力向上游轉移，而現貨市場觸及底部，盤面價格快速上行，強預期博弈弱現實，考慮到當前基差升水或壓制上方反彈空間，關注后續冬儲補庫走向及現貨能否順利漲價。

2、焦煤：產地煤方面，政策性限產因素邊際弱化，全國原煤產量顯著增長，電煤保供相關事宜的穩步推進使得焦煤產出受限程度有所降低，焦精煤日產有望回升；進口煤方面，近期蒙煤通關回升至700車上方，口岸庫存增長疊加短盤運費回落，進口原煤成本不斷降低，關注年末內外煤價差收斂狀況及進口政策的變動。需求方面，焦炭三輪提降基本落地、焦企虧損局面難以扭轉，但坑口煤價連續回落或提前激發低庫焦企冬儲采購意愿，坑口原煤出貨壓力有所緩和，礦方庫存壓力亦有緩解。綜合來看，坑口產出受限降低、洗煤產能略有釋放，焦煤供需結構延續邊際寬松態勢，而坑口成交價格不斷下調，礦方讓利緩和上下游矛盾，低庫下游或有望率先開啟原料冬儲，關注下游具體冬儲意向及采購程度。

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純堿

宏觀政策利好發酵，純堿震蕩偏強運行

現貨：11月15日，華北重堿2800元/噸（0），華東重堿2750元/噸（0），華中重堿2700元/噸（0），西南重堿跌50。

供給：11月15日，純堿日度開工率為89.50%（-0.16%）。

裝置開工率：金昌氨堿源純堿裝置停車，產能20萬噸，總體影響不大。。

需求：（1）浮法玻璃：11月15日，運行產能161120t/d（0），開工率80.46%（0），產能利用率80.82%（0），全國均價報1620元/噸（-0.25 %）；（2）光伏玻璃：11月15日，運行產能71680t/d（0），開工率83.36%（0），產能利用率93.83%（0）。

點評：10月經濟數據全線走弱，地產“硬著陸”風險提高，地產政策放松繼續升級，既有必要，也有空間，關注12月國內重要會議對明年經濟工作的部署。中觀方面，純堿供需雙旺，連續去庫，各環節總庫存已降至2020年以來最低值。11-12月光伏玻璃新增投產計劃有望對沖浮法玻璃潛在冷修風險，一定程度上緩和純堿庫存壓力。未來主要風險在于浮法玻璃企業高庫存難以通過需求消化，玻璃現貨價格持續下滑，玻璃企業進一步擴大冷修的風險較高；另外，海外煤價快速回落，國內純堿出口優勢或將隨之縮窄，拖累后續出口需求。

觀點建議：純堿現貨堅挺，全國均價維持2680，截至昨日收盤，01合約貼水142，關注01合約2550-2600之間阻力位置，05月在宏觀預期好轉、低庫存以及主力移倉支持下或表現相對偏強。策略上，單邊，05合約多單輕倉持有；組合，浮法玻璃冷修風險逐步積累，謹慎者05合約上多純堿空玻璃套利組合可逐步止盈離場。

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魏瑩

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原油

短期地緣因素擾動市場情緒

地緣政治方面，波蘭遭受導彈襲擊，地緣因素放大對原油市場影響，市場情緒緊張但未陷入恐慌狀態。

機構方面，OPEC將2023年全年世界石油需求增長預測下調了10萬桶至224萬桶/日，這也是OPEC年內第五次下調今年石油需求預期。EIA則下調32萬桶/日至116萬桶/日。各大機構對明年原油需求都保持了相對謹慎的判斷。

供應方面，國際能源署(IEA)周二表示，在歐盟對俄羅斯海運原油出口的禁令生效后，明年俄羅斯石油產量將下降140萬桶/日。歐盟將需要尋找新的供應來源來替代100萬桶/日的原油和110萬桶/日石油產品的缺口。

庫存方面，截至11月11日當周，原油庫存驟降約580萬桶，汽油庫存增加約170萬桶，餾分油庫存增加約85萬桶。 上周美國原油庫存大幅減少，但燃料庫存增加。

總體而言，短期地緣政治因素擾動市場情緒，或拉動油價。中長期來看，原油供應端趨緊，而需求仍然相對弱勢；基本面多空交織情況下或維持區間震蕩。

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聚酯

聚酯開工快速回落，TA301持空頭思路

供應方面，11月國內大部分PTA生產裝置已完成年度檢修，且存在新項目投產預期，PTA開工率低點已過，四季度PTA供應增加幾乎成定局。

內需方面，10月下旬以來，局部疫情反彈，許多紡織品面料市場受到影響，終端訂單存季節性回落明顯，下游織造開機率也隨即呈現下降趨勢。近期主流大廠已陸續公布了檢修安排，上周聚酯負荷降至79.5%，較10月下旬高點84.1%回落了5—6個百分點。下游聚酯開工快速回落。

出口方面，海外紡服銷售各環節庫存依然偏高，截至2022年8月，美國服裝及服飾店零售庫存達414億美元，批發商庫存達580億美元，均已升至自1992年有歷史紀錄以來的極值水平，商家以去庫存為主要目的，預計美國過高的社會庫存將在未來半年內持續。10月紡織服裝出口降幅擴大，環比下降10.8%，同比下降13.6 %，后期仍會繼續回落。

成本端看，宏觀利空因素有所減弱，疊加短期地緣政治擾動、供應趨緊，原油市場短期偏強。

總體而言，成本端短期支撐較強，但四季度PTA供應預期增加，而需求仍然弱勢，PTA價格強勢局面或難以持續，短期宜持空頭思路。

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甲醇

多空繼續博弈，甲醇寬幅震蕩

11月以來新增檢修裝置不斷出現，檢修涉及產能始終超過1000萬噸，不過本周起，檢修裝置將陸續恢復，預計月底前檢修產能降低至500萬噸以內，產量總體仍呈增長趨勢。周一甲醇期貨空頭延續減倉，價格窄幅波動，現貨價格西北下跌，沿海上漲，整體幅度均在30元/噸以內，市場成交一般，陜北疫情加重導致成交遇冷。目前利好主要在于煤炭成本支撐，而利空則體現在供應寬松，再無其他擾動的情況下，預計甲醇01合約圍繞2500~2700震蕩。

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聚烯烴

基本面充斥利空，布局05合約空單

周二石化庫存為64萬噸，周一修正為65.5萬噸。周一期貨沖高回落，不過華東現貨價格普遍上漲50~80元/噸。本周新增4套PE裝置，3套PP裝置檢修，開工率略有下滑，疊加標品生產比例低于均值3%左右，本周產量最多減少1%。需求方面，農膜開工率仍在增加，BOPP企業接單量達到十一后最高，同時厚膜價格也久違上漲。目前全國確診人數達到階段新高，對需求的負面影響仍在持續，而供應則保持高位，聚烯烴供需矛盾未來存在加劇的可能，建議布局05合約空單。

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橡膠

港口庫存延續累庫態勢，供需結構邊際寬松

供給方面：國內產區處于旺產時節，原料收購價格不斷下探帶動成本支撐持續下移，而我國主要橡膠來源地亦陸續進入增產期，天膠進口有季節性走強趨勢；另外，持續超一年之久的拉尼娜事件有望在年末劃上句號，物候條件穩定利于各產區平穩放量，天膠供應端維持樂觀。

需求方面：消費刺激計劃仍在推進，但乘用車月度零售數據已出現環比下滑跡象，購置稅減征措施過度透支未來需求，政策實施步入尾聲，汽車市場大概率景氣見頂；而輪胎出口驅動拐點確認，長期增長動能遭到削弱，天然橡膠需求預期轉向悲觀。

庫存方面：橡膠進口季節性走強，到港數量逐步上升，港口貿易庫存增長顯著，加速累庫提升庫存端壓力。

核心觀點：消費刺激計劃持續推進，但乘用車零售表現強弩之末，購置稅減征措施實施邁入末程，汽車市場景氣度大概率見頂，且輪胎出口增速快速回落，輪企開工難見增長，需求傳導及預期表現均有不佳，而國內外各產區先后邁入旺產季，原料供應得到充足保障，天然橡膠供增需減預期走強，滬膠空頭頭寸可繼續持有。

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劉啟躍

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棕櫚油

需求端持續疲弱，棕油上方壓力仍存

上一交易日棕櫚油價格早盤沖高后回落，隨后窄幅震蕩，目前有消息稱俄羅斯大概率將延長此前外運協議，協議將于11月19日到期，關注后續進展，不確定性仍未消除。宏觀方面，海外市場衰退預期延續，宏觀面整體對油脂存拖累。供給方面，最新MPOB數據顯示產量和庫存均有所增加，但略不及市場預期。在目前整體供給較為充裕的結構下，數據利多驅動有限。印尼方面，出口專項稅豁免或將結束，印尼出口成本預計將有所抬升，但也將有利于提高馬棕出口競爭力。近期東南亞地區天氣擾動增加，但實質性影響暫時有限，在減產季來臨前，預計供給端將維持寬松。從國內到港量及船期預報情況來看，國內供給仍維持寬松，雖然庫存增速有所放緩，但棕櫚油庫存處相對高位。需求端，海外生柴需求暫無新增亮點，印度方面進口量出現明顯回落，而國內方面，全國疫情仍處于反復階段，餐飲及季節性因素均將持續抑制需求。綜合來看，海內外供給整體表現充裕，需求端持續疲弱，棕櫚價格上方壓力仍存。

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