股指

整體漲勢將延續，中證1000指數耐心持有

周一（11月14日），A股整體呈震蕩態勢。截至收盤，上證指數跌0.13%報3083.4點，深證成指跌0.24%報11113.46點，創業板指跌1.25%報2375.21點，中小綜指跌0.27%報11880.91點，科創50指微跌0.03%報1022.91點。當日兩市成交總額約為1.06萬億、較前日縮量，但總體仍屬高位區間；當日北向資金大幅凈流入為166億。

盤面上，醫藥、金融、家電、房地產和建材等板塊漲幅較大，而消費者服務、電力設備及新能源、煤炭和有色金屬等板塊表現則不佳。

當日滬深300、上證50、中證500和中證1000期指主力合約基差大幅走闊，且絕對值較高，預計按均值回歸縮窄的概率較大。而滬深300、中證1000指數主要看漲期權合約隱含波動率則有回落。綜合看，市場短期樂觀情緒收斂，但無趨勢性轉弱信號。

當日主要消息如下：1.據央行等六部門，對受疫情影響、符合條件的小微企業貸款，還本付息日期原則上最長可延至明年6月；2.天津出臺14條措施擴大汽車消費，包括深入開展新能源汽車下鄉活動，積極加快充電設施建設等。

從近日A股走勢看，其關鍵位支撐有效、且量能水平明顯放大，技術面整體仍處偏多格局。而近期國內宏觀和產業政策面持續出臺重磅利多措施、海外市場負面擾動基本消化，均利于進一步提振市場風險偏好，并強化基本面修復預期?？傮w看，A股續漲動能增強、上行空間繼續抬升。再從具體分類指數看，成長風格短期表現相對不佳，但從產業政策導向、業績增速預期差、以及估值修復空間看，按相對長時限、其潛在漲勢彈性和確定性依舊最高，對應中證1000指數IM2212合約多單耐心持有。

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有色

金屬（銅）

加息預期減弱衰退預期抬升，銅價反彈持續性存疑

上一交易日SMM銅現貨價報67810元/噸，相較前值下跌750元/噸。期貨方面全天震蕩下行。宏觀方面，市場對美聯儲加息節奏仍存不確定性，疊加非美國家經濟疲弱，美元指數震蕩運行，而國內方面，周末經濟刺激政策頻出，市場對宏觀預期出現明顯邊際好轉，短期內宏觀面對市場做多情緒存在明顯支撐，但是否能形成實質性利多仍有待觀察。LME公布對俄羅斯金屬的結果，暫時不對俄羅斯金屬做禁止和門檻設置，但將在未來的定期報告中公布俄羅斯金屬占比。海外供給方面，礦端受罷工等因素擾動正在逐步增加，南美地區產量持續下滑，但中國、非洲等地產量保持增長，加工費維持向上趨勢。下游需求方面，新能源等相關領域的用銅需求仍維持樂觀，但占比有限，目前傳統板塊整體仍較為疲弱，經濟數據表現仍相對疲弱，關注在目前的刺激政策下是否出現修復。庫存方面，全球銅庫存仍維持在相對低位，但邊際利空有限。綜合而言，美元的回落預計在短期內將支撐銅價反彈，但后續隨著衰退預期的不斷增強，持續性利多有限，疊加需求端弱勢難改，銅價反彈空間或有限。

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有色

金屬（鋁）

宏觀面邊際改善，低庫存下鋁價短期反彈

上一交易日SMM鋁現貨價報18780元/噸，相較前值上漲20元/噸。期貨方面，滬鋁價格昨日早盤震蕩回落，夜盤橫盤運行。宏觀方面，市場對美聯儲加息節奏的不確定性仍較高，美元或維持震蕩運行，而國內方面，周末經濟刺激政策頻出，市場對宏觀預期出現明顯邊際好轉，短期內宏觀面的邊際好轉對市場做多情緒存在支撐，但是否能形成實質性利多仍有待觀察。供給方面，歐美地區減產仍在持續，但能源壓力近期有所緩解，邊際影響正在逐步減弱。而國內方面，四川限電影響已經基本消退，產能正在逐步恢復。而云南方面受影響產能范圍暫無進一步擴大，關注其后續情況及持續時間，近期河南、貴州等地部分鋁廠或進行減產，目前受影響產能較少，關注后續進展。下游需求方面，部分加工企業由于物流因素，出現庫存積壓，開工率有所下降。終端消費方面，目前仍處于疲弱狀態，暫無實質性改善，需求表現一般。庫存方面，海內外交易所庫存均處于歷史極低值。此外LME公布對俄羅斯金屬的結果，暫時不對俄羅斯金屬做禁止和門檻設置，但將在未來的定期報告中公布俄羅斯金屬占比。綜合來看，近期宏觀面的邊際改善對大宗商品價格形成階段性利多，疊加低庫存或支撐鋁價出現反彈，但趨勢性做多仍有待觀察。

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鋼礦

向“弱現實，強預期”過渡，黑色金屬或震蕩偏強

1、螺紋：地產第三階段寬松政策陸續推出，昨日21財經消息，多家銀行討論加大房地產信貸投放力度；銀保監會、住建部、央行聯合發文允許，指導商業銀行向優質房地產企業出具保函置換預售監管資金，用于工程建設和償還債務。地產政策底進一步確認，寬松政策實質性落地，有利于提振市場情緒，改善市場預期。未來關注11-12月國內重要會議，尤其是中央政治局會議和中央經濟工作會議對明年政策的表述。中觀方面，螺紋供需結構好于預期，多樣本庫存偏低且延續去庫。高爐盈利邊際改善，鐵水減產較為緩慢，日均鐵水同比多增20萬噸以上，疊加冬儲原料補庫預期，高爐成本處支撐有所增強。不過現實存在轉弱的可能，未來產業博弈的焦點之一依然是冬儲。如市場預期暫無進一步改善，當前今年冬儲的心理價格預期集中在3400-3500之間，當前期現價格相對該成本區間仍相對偏高。綜合看，螺紋基本面向“弱現實，強預期”過渡，螺紋庫存偏低且持續去庫，負反饋拖累成本下行的預期有所減弱，疊加宏觀利多政策密集落地，市場情緒及預期均環比有所改善，但需求即將進入傳統淡季，冬儲將接力下游剛需成為博弈焦點，當前期現價格相對冬儲心理價格區間仍相對偏高。策略上：單邊，主力即將移倉換月，市場情緒與預期或進入轉折區間，單邊波動加大，新單可等待逢低試多05合約的機會。

2、熱卷：近期地產政策利好繼續發酵，地產融資政策放松不斷升級，地產政策底進一步確認，有利于提振市場情緒，改善市場預期，政策效果仍待發酵。天津推出擴大汽車消費措施。宏觀政策中穩增長的重要性相對提到。中觀方面，熱卷供需矛盾仍未明顯積累，熱卷去庫壓力不大。高爐盈利環比有所改善，鐵水減產速度較慢，上周日均鐵水產量同比依然增加20萬噸以上，本周新增檢修高爐影響量僅1.5萬噸/天，疊加原料庫存普遍偏低，春節前原料冬儲需求有待釋放，高爐成本支撐有所增強。與螺紋類似，隨著需求淡季臨近，疊加疫情擾動，未來冬儲將接力下游剛需成為產業博弈的焦點之一。如市場預期無進一步好轉，熱卷期現價格較現階段冬儲心理成本3500-3600依然略偏高，熱卷“弱現實”的壓力暫不容忽視。綜合看，熱卷逐步向“弱現實，強預期”過渡，熱卷連續去庫，庫存壓力有限，疊加國內外宏觀利好集中發酵，市場情緒和預期均環比改善，但需求即將進入傳統淡季，冬儲將接力剛需成為產業博弈的現實之一，若預期無進一步改善，期現價格相對當前冬儲心理成本仍偏高。策略上，單邊：主力即將移倉換月，情緒與預期進入轉折區間，單邊波動加大，新單暫時觀望。關注：四季度粗鋼限產政策；11-12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署；疫情。

3、鐵礦石：近期宏觀利好集中發酵，國內地產政策寬松持續升級，地產信貸、發債、資金監管等相關政策陸續放松，海外美聯儲加息預期降溫，市場風險偏好有所回暖。中觀方面，上周高爐日均鐵水產量降至226.81萬噸/天，根據MS估算，本周高爐日均鐵水產量僅小幅下降1.5萬噸至225.3萬噸，同比增幅或繼續保持20萬噸/天以上。鋼廠進口礦庫存低至9314.81萬噸，同比大幅減少1541萬噸，已處于近3年絕對低位。原料庫存偏低，今年春節較長，預計11-12月鋼廠原料冬儲補庫預期增強，補庫規?；蜻_到1500萬噸以上。鐵礦供應過剩壓力好于預期，四季度港口進口礦庫存增速較慢，預計年末將小幅增至1.35-1.36億噸之間。截至11月14日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）25（前值21）。未來關注11-12月國內高爐減產幅度，外礦發運回升節奏，以及11-12月國內港口鐵礦庫存累庫清苦昂。綜合看，四季度鐵水減產港口累庫方向不變，但鐵礦供需過剩幅度好于預期，01合約關注前高附近的阻力，05合約在宏觀預期好轉以及冬儲補庫預期支撐下，或相對偏強。策略上，港口累庫緩慢，鋼廠鐵礦冬儲補庫預期或逐步增強，基于潛在性價比角度考慮，鐵礦05合約多單耐心持有，新單仍持逢低做多的思路。關注：終端需求情況；四季度粗鋼限產政策；11-12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署；疫情。

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煤炭產業鏈

原料供需陷入雙弱格局，但市場情緒緩和推升價格預期

1、焦炭：供應方面，噸焦利潤持續虧損，焦企生產積極性逐步降低，主動減產行為增多，且山東部分地區市場運力尚未恢復，企業生產亦受影響，焦爐開工維持下滑態勢，焦炭日產處于偏低水平。需求方面，鐵水產量如期回落，焦炭入爐剛需支撐走弱，而終端需求表現不佳依然制約鋼廠采購力度，焦炭庫存壓力集中于上游，但考慮到冬儲或將臨近，下游低庫狀態或將提振補庫需求?，F貨方面，焦炭三輪提降悉數落地，累計降價超300元/噸，而部分內蒙及山西焦企發函拒絕調價，現貨市場或接近底部，價格走勢短期趨穩。綜合來看，宏觀環境變動提振市場樂觀情緒，遠期價格預期表現尚佳，但焦炭供需現狀維持雙弱格局，入爐需求支撐逐步走弱，庫存壓力向上游轉移，而現貨市場觸及底部，盤面價格快速上行，強預期博弈弱現實，考慮到當前基差升水或壓制上方反彈空間，關注后續冬儲補庫走向及現貨能否順利漲價。

2、焦煤：產地煤方面，政策性限產因素邊際弱化，全國原煤產量顯著增長，電煤保供相關事宜的穩步推進使得焦煤產出受限程度有所降低，焦精煤日產有望回升；進口煤方面，近期蒙煤通關回升至700車上方，口岸庫存增長疊加短盤運費回落，進口原煤成本不斷降低，關注年末內外煤價差收斂狀況及進口政策的變動。需求方面，焦炭第三輪提降快速落地，焦企虧損局面難以扭轉，進而對原料煤采購意愿表現不足，且壓價情緒依然較高，坑口原煤出貨壓力增強，庫存壓力集中于上游。綜合來看，坑口產出受限降低、洗煤產能略有釋放，焦煤供需結構延續邊際寬松態勢，坑口成交價格不斷下調，礦方讓利緩和上下游矛盾，但冬儲臨近，低庫現狀或提振遠期需求，近期可關注下游冬儲意愿及開啟時間。

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純堿

宏觀政策利好發酵，純堿震蕩偏強運行

現貨：11月14日，華北重堿2800元/噸（0），華東重堿2750元/噸（-50），華中重堿2700元/噸（0），國內純堿市場以穩為主。

供給：11月14日，純堿日度開工率為89.86%（0）。

裝置開工率：暫未有新增檢修裝置，純堿整體開工處于相對高位。

需求：（1）浮法玻璃：11月14日，運行產能161120t/d（0），開工率80.46%（0），產能利用率80.82%（0），全國均價報1624元/噸（-0.92 %）；（2）光伏玻璃：11月14日，運行產能71680t/d（0），開工率83.36%（0），產能利用率93.83%（0）。

點評：近期宏觀利好政策陸續發酵，國內地產政策寬松逐步升級，房企信貸、債券融資支持政策或陸續到位，國外美聯儲加息預期降溫，市場風險偏好有所回暖。中觀面，純堿供需雙旺，連續去庫，生產+社會+交易所+下游樣本玻璃企業四環節總庫存已降至2020年以來最低值。目前純堿供給剛性，新增產能投產集中于明年年中，11-12月光伏玻璃新增投產計劃有望部分對沖浮法玻璃潛在冷修風險，預計純堿庫存較難積累。主要風險在于浮法玻璃企業高庫存難以消化，玻璃現貨價格連續小幅下跌，未來玻璃企業大概率將繼續擴大冷修規模來降低行業供給過剩壓力，或對純堿需求形成潛在壓制。

觀點建議：純堿現貨堅挺，全國均價維持2680，截至昨日收盤，01合約貼水166，關注01合約2550-2600之間阻力位置，05月在宏觀預期好轉、低庫存以及主力移倉支持下或表現相對偏強。策略上，單邊，05合約多單輕倉持有；組合，浮法玻璃高庫存實質性去化前，可繼續持有05合約上多純堿空玻璃套利組合。

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魏瑩

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原油

需求預期下調，短期市場情緒降溫

宏觀方面，可能放緩的加息步伐或重振經濟增長和石油需求增長，但美聯儲理事的鷹派講話，加劇了市場預期對全球經濟衰退的擔憂，市場情緒有所降溫。關注G20峰會相關消息。

機構方面，OPEC將2023年全年世界石油需求增長預測下調了10萬桶至224萬桶/日；EIA則下調32萬桶/日至116萬桶/日。各大機構對明年原油需求都保持了相對謹慎的判斷。

供應方面，OPEC+從11月開始將原油整體產量目標削減200萬桶/天。隨著歐盟對俄羅斯原油和產品實施禁運，2023年第一季度俄羅斯原油供應將減少略多于200萬桶/天。OPEC+減產疊加歐盟對俄羅斯海上石油進口的禁令，年內供應端炒作題材對油價影響或更為靈敏。

總體而言，短期宏觀市場情緒有所降溫。中長期來看，原油供應端趨緊，而需求仍然相對弱勢；基本面多空交織情況下或維持區間震蕩。

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聚酯

供增需弱，PTA或難以延續強勢局面

PTA方面，11月國內大部分PTA生產裝置已完成年度檢修，且存在新項目投產預期，PTA開工率低點已過，四季度PTA供應增加幾乎成定局。

乙二醇方面，榆林化學新投裝置即將穩定，國內增量明確。11月7日華東主港MEG庫存83.80萬噸，較去年同期60.45萬噸，同比上漲38.6%。

需求端看，聚酯長絲工廠繼續討論減產計劃。10月下旬以來，局部疫情反彈，許多紡織品面料市場受到影響，終端訂單存季節性回落明顯，下游織造開機率也隨即呈現下降趨勢。終端需求弱勢逐步傳導至聚酯環節，聚酯裝置的負荷基本維持在84%附近，滌綸裝置開機率在66%附近，皆處于歷年偏低水平。

成本端看，宏觀利空因素有所減弱，疊加供應趨緊，原油市場短期偏強。

總體而言，成本端短期支撐較強，但四季度PTA供應預期增加，而需求仍然弱勢，PTA價格強勢局面或難以持續。

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甲醇

多空繼續博弈，甲醇寬幅震蕩

11月以來新增檢修裝置不斷出現，檢修涉及產能始終超過1000萬噸，不過本周起，檢修裝置將陸續恢復，預計月底前檢修產能降低至500萬噸以內，產量總體仍呈增長趨勢。周一甲醇期貨空頭延續減倉，價格窄幅波動，現貨價格西北下跌，沿海上漲，整體幅度均在30元/噸以內，市場成交一般，陜北疫情加重導致成交遇冷。目前利好主要在于煤炭成本支撐，而利空則體現在供應寬松，再無其他擾動的情況下，預計甲醇01合約圍繞2500~2700震蕩。

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聚烯烴

基本面充斥利空，布局05合約空單

周二石化庫存為64萬噸，周一修正為65.5萬噸。周一期貨沖高回落，不過華東現貨價格普遍上漲50~80元/噸。本周新增4套PE裝置，3套PP裝置檢修，開工率略有下滑，疊加標品生產比例低于均值3%左右，本周產量最多減少1%。需求方面，農膜開工率仍在增加，BOPP企業接單量達到十一后最高，同時厚膜價格也久違上漲。目前全國確診人數達到階段新高，對需求的負面影響仍在持續，而供應則保持高位，聚烯烴供需矛盾未來存在加劇的可能，建議布局05合約空單。

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橡膠

乘用車市場強弩之末，需求預期或難樂觀

供給方面：國內產區處于旺產時節，原料收購價格不斷下探帶動成本支撐持續下移，而我國主要橡膠來源地亦陸續進入增產期，天膠進口有季節性走強趨勢；另外，持續超一年之久的拉尼娜事件有望在年末劃上句號，物候條件穩定利于各產區平穩放量，天膠供應端維持樂觀。

需求方面：消費刺激計劃仍在推進，但乘用車月度零售數據已出現環比下滑跡象，購置稅減征措施過度透支未來需求，政策實施步入尾聲，汽車市場大概率景氣見頂；而輪胎出口驅動拐點確認，長期增長動能遭到削弱，天然橡膠需求預期轉向悲觀。

庫存方面：橡膠到港逐步增多，港口庫存延續回升態勢，且滬膠倉單注冊意愿維持高位，期貨庫存增長顯著，橡膠庫存進入加速累庫階段。

核心觀點：市場交易情緒有所回暖，但購置稅減征措施兌現力度高峰已過，政策刺激后繼乏力，且出口市場增速回落，輪企開工難見增長，需求傳導及預期表現均有不佳，而國內外各產區先后邁入旺產季，原料供應得到充足保障，天然橡膠供增需減預期走強，滬膠空頭頭寸可繼續持有。

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棕櫚油

需求端持續疲弱，棕油明顯回調

上一交易日棕櫚油價格早盤快速回落，夜盤維持在低位運行，目前俄羅斯表示將恢復參與糧食交易，黑海運輸重啟，供給端擔憂預縮減緩，但此前協議將于本月19日到期，關注后續進展，不確定性仍未消除。宏觀方面，海外市場衰退預期延續，宏觀面整體對油脂存拖累。供給方面，最新MPOB數據顯示產量和庫存均有所增加，但略不及市場預期。在目前整體供給較為充裕的結構下，數據利多驅動有限。印尼方面，出口專項稅豁免或將結束，印尼出口成本預計將有所抬升，但也將有利于馬棕出口競爭力。近期東南亞地區天氣擾動增加，但實質性影響暫時有限。從國內到港量及船期預報情況來看，供給仍維持寬松，雖然庫存增速有所放緩，但棕櫚油庫存處相對高位。需求端，海外生柴需求暫無新增亮點，印度方面進口量出現明顯回落，而國內方面，全國疫情仍處于反復階段，餐飲及季節性因素均將持續抑制需求。綜合來看，海內外供給整體表現充裕，需求端持續疲弱，棕櫚價格上方壓力仍存。

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張舒綺

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