股指

積極因素繼續強化，中證1000指數盈虧比相對更優

上周五（11月11日），A股整體呈漲勢。截至收盤，上證指數漲1.69%報3087.29點，深證成指漲2.12%報11139.77點，創業板指漲2.04%報2405.32點，中小綜指漲1.25%報11912.59點，科創50指微漲0.02%報1023.26點。當日兩市成交總額約為1.22萬億、較前日大增，當周日成交額均值較前周繼續放大；當日北向資金大幅凈流入為146.7億，當周累計凈流入為54億。當周上證指數累計漲0.54%，深證成指累計跌0.43%，創業板指累計跌1.87%，中小綜指累計跌0.2%，科創50指累計跌4.62%。

盤面上，房地產、建材、家電、金融和食品飲料等板塊領漲，其余板塊整體亦飄紅。

因現貨指數漲幅相對更大，當日滬深300、上證50、中證500和中證1000期指主力合約基差小幅走闊，但整體維持正向結構。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落。綜合看，市場預期再度轉向樂觀。

當日主要消息如下：1.美國11月密歇根大學消費者信心指數初值為54.7，預期為59.5，前值為59.9；2.央行稱，要繼續保持信貸總量合理增長，加大金融對穩經濟大盤重點領域支持力度；3.央行、銀保監會等出臺十六條措施支持房地產市場平穩健康發展。

從近日A股走勢看，其關鍵位支撐強化、且整體交投情緒亦明顯轉強，技術面整體維持偏多特征。而近期國內宏觀和產業政策面持續出臺重磅利多措施、海外市場負面擾動基本消化，均利于進一步提振市場風險偏好，并強化基本面修復預期?？傮w看，A股續漲動能增強、上行空間繼續抬升?？紤]景氣度預期、估值修復彈性、以及微觀籌碼結構看，中小成長股漲勢的確定性、持續性相對更優，對應中證1000指數盈虧比最佳，IM2212合約多單耐心持有。

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有色

金屬（銅）

加息預期減弱衰退預期抬升，銅價反彈持續性存疑

上一交易日SMM銅現貨價報68560元/噸，相較前值上漲1210元/噸。期貨方面上周銅價全周震蕩上行。宏觀方面，美國通脹數據超預期回落，美元下行至106.6附近，而國內方面，周末經濟刺激政策頻出，市場對宏觀預期出現明顯邊際好轉，大宗商品全線反彈。短期內宏觀面的邊際好轉對市場做多情緒存在明顯支撐，但是否能形成實質性利多仍有待觀察。LME公布對俄羅斯金屬的結果，暫時不對俄羅斯金屬做禁止和門檻設置，但將在未來的定期報告中公布俄羅斯金屬占比。海外供給方面，礦端受罷工等因素擾動正在逐步增加，南美地區產量持續下滑，但中國、非洲等地產量保持增長，加工費維持向上趨勢。下游需求方面，新能源等相關領域的用銅需求仍維持樂觀，但占比有限，目前傳統板塊整體仍較為疲弱，經濟數據表現仍相對疲弱，關注在目前的刺激政策下是否出現修復。庫存方面，全球銅庫存仍維持在相對低位，但邊際利空有限。綜合而言，美元的快速回落預計在短期內將支撐銅價反彈，但后續隨著衰退預期的不斷增強，銅價反彈空間或有限。

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金屬（鋁）

宏觀面邊際改善，低庫存下鋁價短期反彈

上一交易日SMM鋁現貨價報18760元/噸，相較前值上漲210元/噸。期貨方面，滬鋁價格上周受到宏觀因素的影響，全周震蕩上行。宏觀方面，美國通脹數據超預期回落，美元下行至106.6附近，而國內方面，周末經濟刺激政策頻出，市場對宏觀預期出現明顯邊際好轉，大宗商品全線反彈。短期內宏觀面的邊際好轉對市場做多情緒存在明顯支撐，但是否能形成實質性利多仍有待觀察。供給方面，歐美地區減產仍在持續，但能源壓力近期有所緩解，邊際影響正在逐步減弱。而國內方面，四川限電影響已經基本消退，產能正在逐步恢復。而云南方面受影響產能范圍暫無進一步擴大，關注其后續情況及持續時間，近期河南、貴州等地部分鋁廠或進行減產，目前受影響產能較少，關注后續進展。下游需求方面，部分加工企業由于物流因素，出現庫存積壓，開工率有所下降。終端消費方面，目前仍處于疲弱狀態，暫無實質性改善，需求表現一般。庫存方面，海內外交易所庫存均處于歷史極低值。此外LME公布對俄羅斯金屬的結果，暫時不對俄羅斯金屬做禁止和門檻設置，但將在未來的定期報告中公布俄羅斯金屬占比。綜合來看，近期宏觀面的邊際改善對大宗商品價格形成階段性利多，疊加低庫存或支撐鋁價出現反彈，但趨勢性做多仍有待觀察。

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鋼礦

向“弱現實，強預期”過渡，黑色金屬或震蕩偏強

1、螺紋：周末財聯社消息，央行、銀監會下發做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知，涉及房企融資、保交樓等6個方面16條具體措施；交易商協會“第二支箭”持續落地，首批民營房企，新城控股擬新增150億元債券融資；不過國內疫情反彈較為嚴重，且本周二將公布10月經濟數據，短期市場仍有擾動。中觀方面，螺紋供需結構好于預期，周一鋼銀建筑鋼材庫存環比降5.26%，延續去庫。且得益于鐵水對廢鋼的替代，焦炭累跌3輪后高爐盈利環比改善，高爐減產較為緩慢，日均鐵水同比多增20萬噸以上，疊加冬儲原料補庫預期，高爐成本處支撐有所增強。未來產業博弈的焦點之一依然是冬儲?，F階段今年冬儲的心理價格預期集中在3400-3500之間，3600以上幾無冬儲意愿，如預期無進一步改善，當前期現價格相對該成本區間仍相對偏高。綜合看，螺紋向“弱現實，強預期“過渡，螺紋庫存偏低且持續去庫，基本面好于預期，負反饋拖累成本下行的預期有所減弱，疊加宏觀利多政策密集落地，市場情緒及預期均環比改善，但需求即將進入傳統淡季，冬儲將接力下游剛需成為博弈焦點，當前期現價格相對冬儲心理價格區間仍相對偏高。策略上：單邊，主力即將移倉換月，市場情緒與預期或進入轉折區間，單邊波動加大，建議01合約前空止損離場，新單可等待逢低試多05合約的機會。關注：四季度粗鋼限產政策；11-12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署；疫情。

2、熱卷：周末地產政策利好繼續發酵，財聯社消息央行、銀監會下發做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知，涉及房企融資、保交樓等6個方面16條具體措施；“第二支箭”持續落地，首批民營房企新城擬新增150億元債券融資；海外美聯儲加息預期降溫，美元指數連續大幅回落，對風險資產價格的抑制作用減弱。中觀方面，熱卷供需矛盾仍未明顯積累，周一鋼銀熱卷庫存環比降7.78%，降幅略有擴大。且得益于鐵水對廢鋼的替代，以及焦炭累降300元/噸后高爐盈利環比改善，鐵水下行速度較慢，上周日均鐵水產量同比依然增加20萬噸以上，疊加原料庫存普遍偏低，負反饋進一步發酵的風險有所減弱，高爐成本支撐有所增強。與螺紋類似，隨著需求淡季臨近，疊加疫情擾動，未來冬儲將接力下游剛需成為產業博弈的焦點之一。如市場預期無進一步好轉，熱卷期現價格較現階段冬儲心理成本3500-3600依然略偏高，熱卷“弱現實”的壓力暫不容忽視。綜合看，熱卷逐步向“弱現實，強預期”過渡，熱卷連續去庫，庫存壓力有限，疊加國內外宏觀利好集中發酵，市場情緒和預期均環比改善，但需求即將進入傳統淡季，冬儲將接力剛需成為產業博弈的現實之一，若預期無進一步改善，期現價格相對當前冬儲心理成本仍偏高。策略上，單邊：主力即將移倉換月，情緒與預期進入轉折區間，單邊波動加大，謹慎者01合約前空止損離場，新單暫時觀望。關注：四季度粗鋼限產政策；11-12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署；疫情。

3、鐵礦石：宏觀利好較多，國內地產政策寬松不斷升級，海外美聯儲加息預期降溫，美元指數連續大幅回落，風險資產價格普漲，市場情緒回暖。中觀方面，上周高爐日均鐵水產量降至226.81萬噸/天，同比增20萬噸以上。鋼廠進口礦庫存進一步降至9314.81萬噸，同比大幅減少1541萬噸，已處于近3年絕對低位，11-12月鋼廠原料冬儲補庫的需求仍待釋放。鐵礦供應過剩壓力好于預期，港口進口礦累庫速度較慢，上周僅小幅增至13258.77萬噸，預計年末將小幅增至1.35-1.36億噸之間。截至11月11日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）21（前值22）。未來關注11-12月國內高爐減產幅度，外礦發運季節性回升節奏，以及11-12月國內港口鐵礦庫存將重新累庫。綜合看，四季度鐵水減產港口累庫方向不變，但鐵礦供需過剩幅度好于預期，預計鐵礦價格回歸區間震蕩，下方礦山成本折盤面價格600，上方關注前高的壓力。策略上，港口累庫緩慢，鋼廠鐵礦冬儲補庫預期或逐步增強，基于潛在性價比角度考慮，鐵礦可依托礦山邊際成本逢低試多05合約。關注：終端需求情況；四季度粗鋼限產政策；11-12月國內重要會議對2023年穩增長政策的部署；疫情。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

原料現貨市場或趨平穩，庫存壓力集中于上游

1、焦炭：供應方面，虧損面擴大制約焦企生產意愿，主動限產行為增多，且山東多地疫情防控局勢尚未放松，市場運力捉襟見肘，焦爐開工下滑顯著，焦炭日產維持低位。需求方面，鐵水產量如期回落，焦炭入爐剛需支撐走弱，而終端需求預期不佳依然制約鋼廠當前采購力度，焦炭庫存壓力集中于上游，但考慮到冬儲或將臨近，下游低庫狀態或將提振補庫需求?，F貨方面，焦炭三輪提降系數落地，累計降價超300元/噸，而部分內蒙及山西焦企發函拒絕調價，現貨市場或接近底部，價格走勢短期趨穩。綜合來看，焦炭供需陷入雙弱格局，入爐需求支撐走弱，庫存壓力集中于上游焦企，但冬儲補庫預期偏向樂觀，現貨市場觸及底部，強預期博弈弱現實，關注低庫鋼廠原料冬儲意愿及開啟時間。

2、焦煤：產地煤方面，政策性限產因素邊際弱化，全國原煤產量顯著增長，電煤保供相關事宜的穩步推進使得焦煤產出受限程度有所降低，焦精煤日產有望回升；進口煤方面，近期蒙煤通關回升至700車上方，口岸庫存增長疊加短盤運費回落，進口原煤成本不斷降低，關注年末內外煤價差收斂狀況及進口政策的變動。需求方面，焦炭第三輪提降快速落地，焦企虧損局面難以扭轉，進而對原料煤采購意愿進一步下滑，且壓價情緒逐步升溫，坑口原煤出貨壓力增強，庫存壓力依然集中于上游。綜合來看，坑口產出受限降低、洗煤產能略有釋放，焦煤供需結構延續邊際寬松態勢，坑口成交價格不斷下調，礦方讓利緩和上下游矛盾，但冬儲臨近，低庫現狀或提振遠期需求，近期可關注下游冬儲意愿及開啟時間。

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純堿

純堿玻璃強弱分化，耐心持有05多純堿空玻璃套利

現貨：11月11日，華北重堿2800元/噸（0），華東重堿2750元/噸（-50），華中重堿2700元/噸（0），國內純堿市場以穩為主。

供給：11月11日，純堿日度開工率為89.86%（-0.4%）。

裝置開工率：湖北雙環煤氣化檢修，裝置負荷下降50%左右。

需求：（1）浮法玻璃：11月11日，運行產能161120t/d（0），開工率80.46%（0），產能利用率80.82%（0），全國均價報1639元/噸（-0.52%）；（2）光伏玻璃：11月11日，運行產能71680t/d（0），開工率83.36%（0），產能利用率93.83%（0）。

點評：雖然宏觀基本面依然不佳，但宏觀政策利好逐步增多，國內地產政策寬松逐步升級，周末財聯社新聞央行、銀監會下發金融16條措施支持房地產市場平穩健康發展，國外美聯儲加息預期降溫，美元指數連續大幅走弱，風險資產價格普遍反彈。中觀面，純堿供需雙旺，連續去庫，生產+社會+交易所+下游樣本玻璃企業四環節總庫存已降至2020年以來最低值。四季度供給剛性，11-12月光伏玻璃新增投產計劃有望部分對沖浮法玻璃潛在冷修風險，庫存或較難積累。主要風險在于浮法玻璃企業高庫存難以消化，仍需進一步擴大冷修規模來降低行業供需過剩壓力，或對純堿需求形成潛在壓制。

觀點建議：純堿現貨堅挺，全國均價維持2680，至周五收盤，01合約貼水160，短期盤面偏強運行，未來關注12月-1月浮法玻璃冷修風險。策略上，單邊，激進者05合約多單輕倉持有；組合，浮法玻璃高庫存實質性去化前，可繼續持有05合約上多純堿空玻璃套利組合。

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魏瑩

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原油

宏觀利空因素消退，原油短線偏強

宏觀方面，美國10月總體CPI年率錄得7.70%，低于預期值8%；可能放緩的加息步伐可能會重振經濟增長和石油需求增長，提振市場情緒。

供應方面，OPEC+從11月開始將原油整體產量目標削減200萬桶/天。隨著歐盟對俄羅斯原油和產品實施禁運，2023年第一季度俄羅斯原油供應將減少略多于200萬桶/天。OPEC+減產疊加歐盟對俄羅斯海上石油進口的禁令，年內供應端炒作題材對油價影響或更為靈敏。

庫存方面，上周EIA數據顯示原油庫存增加了392.5萬桶，API庫存數據顯示原油庫存增加561.8萬桶。二者公開的原油庫存數據都顯示最近一周原油庫存增加，表明原油需求仍然疲弱。

總體而言，近一個季度壓制金融市場的宏觀利空因素消退，原油短期偏強運行。中長期來看，原油供應端趨緊，而需求仍然相對弱勢；基本面多空交織情況下或維持區間震蕩。

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聚酯

供增需弱，PTA或難以延續強勢局面

PTA方面，11月國內大部分PTA生產裝置已完成年度檢修，且存在新項目投產預期，PTA開工率低點已過，四季度PTA供應增加幾乎成定局。

乙二醇方面，榆林化學新投裝置即將穩定，國內增量明確。11月7日華東主港MEG庫存83.80萬噸，較去年同期60.45萬噸，同比上漲38.6%。

需求端看，聚酯長絲工廠繼續討論減產計劃。10月下旬以來，局部疫情反彈，許多紡織品面料市場受到影響，終端訂單存季節性回落明顯，下游織造開機率也隨即呈現下降趨勢。終端需求弱勢逐步傳導至聚酯環節，聚酯裝置的負荷基本維持在84%附近，滌綸裝置開機率在66%附近，皆處于歷年偏低水平。

成本端看，宏觀利空因素有所減弱，疊加供應趨緊，原油市場短期偏強。

總體而言，成本端短期支撐較強，但四季度PTA供應預期增加，而需求仍然弱勢，PTA價格強勢局面或難以持續。

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甲醇

看空情緒減弱，關注未來需求情況

目前檢修涉及產能高達1000萬噸，本周7套裝置計劃復產，累計產能370萬噸，西南氣頭常規檢修預計最快本月底開始，隨著寧夏鯤鵬等新產能釋放，國內產量進一步減少的可能性較低。不過伊朗麻將裝置再度停車，海外裝置開工率降低至59%的極低水平，這就導致明年一月之前都不會出現我國進口量明顯增加的情況。供需求方面，烯烴開工率偏低依然是市場的主要擔憂，重點關注華東幾套檢修裝置的動態。上周現貨企業看漲比例降低至17%，期貨前二十持倉在周四時為凈空單7萬手，周五減少5萬手，期權持倉量PCR自10月底始終處于0.5以下，即看漲持倉量是看跌的兩倍以上，綜合而言，短期看空情緒正在消退，基本面矛盾尚未加劇，宏觀利好如果進一步釋放，甲醇仍有上漲至2800的可能，否則于2400~2700震蕩。

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聚烯烴

基本面充斥利空，布局05合約空單

12月PE計劃投產395萬噸新產能，PP計劃投產260萬噸產能，目前消息顯示約8成將延期，新產能壓力將轉移至05合約上。不過，經過今年3~5月和7~9月的兩輪集中檢修，11~12月計劃檢修的裝置寥寥無幾，產量大概率創新高。下游加權開工率僅在9月連續反彈5周，10月至今持續下滑，再次達到歷年同期最低水平?？紤]到季節性以及今年過年時間較早，12月下游開工率將進一步降低。目前各工藝理論虧損嚴重，成本仍是限制價格下跌的主要原因。不過一旦煤炭和原油價格從高位開始回落，成本支撐作用將減弱，引發新一輪下跌。綜上所述，基本面充斥利空，建議布局05合約空單。

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橡膠

原料放量平穩帶動成本下行，供需結構維持供增需減預期

供給方面：國內產區處于旺產時節，原料收購價格不斷下探帶動成本支撐持續下移，而我國主要橡膠來源地亦陸續進入增產期，天膠進口有季節性走強趨勢；另外，持續超一年之久的拉尼娜事件有望在年末劃上句號，物候條件穩定利于各產區平穩放量，天膠供應端維持樂觀。

需求方面：10月乘用車零售環比下降4.4%，購置稅減征措施過度透支未來剛性需求，政策實施已步入尾聲，刺激兌現力度略顯乏力，汽車市場大概率景氣見頂；而輪胎出口市場拐點確認，出口數量回歸均值區間，長期增長動能遭到削弱，天然橡膠直接需求雪上加霜。

庫存方面：橡膠到港逐步增多，港口庫存延續回升態勢，且滬膠倉單注冊意愿維持高位，期貨庫存增長顯著，橡膠庫存進入加速累庫階段。

核心觀點：乘用車零售市場強弩之末，政策兌現高峰已過，且輪企開工表現不佳，需求傳導依然受阻，而國內外各產區先后邁入旺產季，原料供應得到充足保障，天然橡膠供增需減預期走強，滬膠空頭頭寸可繼續持有。

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劉啟躍

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